Coinbase, la plus grande plateforme d'échange basée aux États-Unis, a clôturé un premier trimestre difficile par un nouveau test de la confiance des investisseurs après que l'échange de cryptomonnaies a manqué les estimations de Wall Street en affichant une nouvelle perte trimestrielle, puis a subi une interruption de service liée à une panne d'Amazon Web Services (AWS).
Cette séquence a rappelé vivement aux investisseurs les deux narratifs concurrents de l'entreprise. Coinbase reste fortement exposée aux cycles de trading de cryptomonnaies, qui se sont affaiblis au cours des trois premiers mois de l'année alors que le Bitcoin et d'autres actifs numériques reculaient par rapport à leurs récents sommets.
En même temps, l'entreprise demande au marché de la valoriser moins comme simple échange de tokens et davantage comme couche d'infrastructure pour les stablecoins, les dérivés, les marchés de prédictions et les paiements pilotés par l'intelligence artificielle.
Le ralentissement du trading affecte les résultats du premier trimestre
Coinbase a annoncé un chiffre d'affaires de 1,41 milliard de dollars pour le trimestre clos le 31 mars, inférieur aux attentes de Wall Street qui s'établissaient à environ 1,52 milliard de dollars. L'entreprise a enregistré une perte de 1,49 dollar par action, contre des attentes de bénéfice, car une activité de trading plus faible a pesé sur son principal moteur de revenus.
L'entreprise a annoncé une perte nette de 394,1 millions de dollars, marquant ainsi sa deuxième perte trimestrielle consécutive après une perte de 667 millions de dollars au quatrième trimestre 2025. Un an plus tôt, Coinbase avait affiché un bénéfice de 65,6 millions de dollars.
La faiblesse était particulièrement visible dans les revenus des transactions, qui restent étroitement liés à l'activité de trading des clients. Coinbase a généré 755,8 millions de dollars de revenus des transactions, en dessous des estimations des analystes qui tablaient sur environ 805 millions de dollars.
Les revenus des transactions des consommateurs ont chuté de 23 % par rapport au trimestre précédent, à 567 millions de dollars, tirés par une baisse de 35 % du volume des transactions spot des consommateurs. Les revenus des transactions institutionnelles ont reculé de 27 % à 136 millions de dollars, tandis que les autres revenus des transactions ont baissé de 17 % à 53 millions de dollars.
Cette baisse peut être liée à un trimestre plus faible pour les marchés des cryptomonnaies. Selon les données de CoinGlass, le Bitcoin a terminé le premier trimestre en repli de plus de 20 %, réduisant ainsi ce type d'activité spéculative qui soutient habituellement les revenus des échanges.
Notamment, la baisse des prix et l'activité de trading plus faible ont également exercé une pression sur d'autres entreprises de cryptomonnaies durant cette période, alors que les traders se retiraient de positions plus risquées dans les actifs numériques.
Coinbase mise sur l’« everything exchange »
Sur X, le PDG Brian Armstrong a profité de l'appel aux résultats pour affirmer que l'infrastructure des cryptomonnaies entre dans une nouvelle phase.
Il a déclaré que l'économie sur chaîne a atteint « la vitesse de libération » et que la plateforme full-stack de Coinbase est bien positionnée pour capter la prochaine vague d'activités financières, y compris les agents d'IA effectuant des transactions avec des stablecoins.
Dans son argumentaire, l'entreprise devient déjà plus diversifiée, comme en témoigne le fait que son segment des abonnements et services représente désormais une part croissante de son activité, soutenu par les stablecoins, le staking, la garde et d'autres produits moins directement liés aux volumes quotidiens de trading.
Résultats du premier trimestre de Coinbase (Source : Coinbase)
Pour contexte, les revenus des stablecoins de l'échange ont totalisé 305 millions de dollars au trimestre, en hausse par rapport aux 274 millions de dollars un an plus tôt. Coinbase a indiqué que cette augmentation était due à la croissance de la valeur marchande de l'USDC et à des soldes moyens record d'USDC détenus dans les produits de Coinbase.
Parallèlement, l'entreprise a affirmé avoir gagné des parts dans le trading spot et les dérivés à l'échelle mondiale, atteignant un niveau record de 8,6 % de part de marché dans le volume de trading de cryptomonnaies.
L'entreprise a également enregistré environ 4,2 milliards de dollars de volume de trading de dérivés au premier trimestre, en hausse de 169 % par rapport à la même période de l'année précédente.
Cette croissance soutient le projet de « everything exchange » d'Armstrong, qui vise à faire de Coinbase non seulement une plateforme pour acheter et vendre du Bitcoin, Ethereum et d'autres tokens, mais aussi pour les dérivés, les actifs du monde réel, les marchés de prédictions et, à terme, d'autres formes d'exposition financière.
La directrice financière Alesia Haas a affirmé que l'activité sous-jacente de Coinbase restait solide pour appuyer cette thèse tout en soulignant que l'entreprise compte 12 lignes de produits générant plus de 100 millions de dollars de revenus annualisés.
Cette vision a également été confirmée par Armstrong, qui a ajouté :
“Notre thèse est simple : la cryptomonnaie est la meilleure forme de monnaie, et l'infrastructure va révolutionner le système financier existant. Si cela implique de l'argent, cela impliquera la cryptomonnaie. Coinbase est unique pour profiter de cette transformation.”
Une panne met à l’épreuve la proposition d’infrastructure
Ce message a été compliqué par l'interruption de service survenue après la publication des résultats.
Coinbase a indiqué que certains utilisateurs n'avaient pas pu effectuer de transactions sur Coinbase Exchange après que AWS a signalé des problèmes dans sa région US-EAST-1.
Le problème était lié à une élévation de température dans un centre de données du nord de la Virginie, où un incident thermique a provoqué une perte d'alimentation et endommagé certains équipements liés aux instances EC2 et aux volumes EBS.
Sur X, Coinbase a précisé :
“Les systèmes de Coinbase sont conçus pour résister à une panne d'une seule zone et sont conçus pour se remettre rapidement en cas de problème. Dans ce cas, nous avons observé des défaillances touchant plusieurs zones AWS, ce qui a entraîné une panne prolongée des services essentiels de trading. Les utilisateurs de Coinbase ont subi une panne prolongée pendant que l'équipe AWS travaillait à rétablir le contrôle de température et d'autres services gérés par Amazon.”
À l'heure où nous publions, l'entreprise a indiqué que le problème principal était entièrement résolu et que tous les marchés avaient été rétablis pour le trading.
Pour une bourse conventionnelle, une panne liée au cloud est un incident technique. Pour Coinbase, le timing a rendu cet événement encore plus significatif.
L'entreprise cherche à se positionner comme une plateforme centrale pour le trading, les paiements, les stablecoins, les dérivés, les marchés de prédictions et les applications financières sur chaîne. Une interruption de plusieurs heures après une annonce de résultats négatifs a donné aux sceptiques une raison supplémentaire de s'interroger sur la capacité de l'infrastructure à évoluer en accord avec ses ambitions plus larges.
Ce problème a également ravivé les inquiétudes familières concernant la dépendance des plateformes de cryptomonnaies vis-à-vis des fournisseurs de technologie centralisés. Coinbase opère dans un secteur fondé sur la décentralisation, mais ses points d'accès pour les particuliers et les institutions reposent toujours sur une infrastructure cloud classique.
Cela ne remet pas en cause l'activité de Coinbase en soi. De grandes entreprises financières et technologiques dépendent d'AWS et d'autres fournisseurs de cloud. Mais cela donne aux investisseurs une autre mesure à surveiller alors que Coinbase s'étend vers de nouveaux marchés où la disponibilité, la fiabilité des règlements et la confiance institutionnelle pèsent davantage.
Les taureaux envisagent un scénario à 300 milliards de dollars
Toutefois, le scénario haussier le plus audacieux repose aujourd'hui sur le fait que Coinbase devienne une plateforme majeure pour la finance native à l'IA.
La société d'analyse blockchain Artemis estime que Coinbase pourrait valoir plus de 300 milliards de dollars d'ici 2031, soit environ six fois sa valeur actuelle.
Cette projection repose sur plusieurs hypothèses : une offre de stablecoins atteignant environ 3 000 milliards de dollars, l'USDC capturant 30 % de ce marché, le commerce agencé atteignant 7 500 milliards de dollars de dépenses annuelles, et Coinbase capturant un point de base de cette activité.
Potentiel de capitalisation boursière de Coinbase d'ici 2030 (Source : Artemis)
Le modèle suppose également que les revenus nets des transactions de Coinbase croissent à un taux composé annuel de 11 % et que les revenus des abonnements et services passent d'environ 40 % du chiffre d'affaires total à 65 % d'ici 2031.
Dans ce scénario, Coinbase générerait environ 23 milliards de dollars de revenus et 10 milliards de dollars de bénéfices nets d'ici 2031.
Cette projection n'est pas garantie. Elle exige que les stablecoins deviennent une part beaucoup plus importante de la finance mondiale, que l'USDC maintienne ou renforce sa position sur le marché, que Base reste pertinent, et que les agents d'IA deviennent des acteurs économiques significatifs plutôt qu'un simple thème spéculatif lié à la technologie.
Elle exige également que Coinbase gère les risques apparus au dernier trimestre. Les revenus des transactions ont encore fortement chuté lorsque les prix des cryptomonnaies se sont affaiblis.
L'entreprise est restée exposée aux cycles du marché. Ses actions ont réagi négativement à la mauvaise annonce des résultats. Une panne liée au cloud a interrompu le service au moment où l'entreprise tentait de mettre en avant sa fiabilité et son échelle.
Pourtant, ce trimestre a aussi montré pourquoi il reste difficile de valoriser Coinbase par un simple multiple d'échange.
L'entreprise a acheté pour 88 millions de dollars de Bitcoin au cours du trimestre, portant ses avoirs à 16 492 BTC. Elle a augmenté ses revenus des stablecoins, gagné des parts de marché, accru le volume des dérivés et continué à développer de nouvelles lignes d'affaires qui pourraient être moins liées à la spéculation spot auprès des particuliers à terme.
La perspective à court terme de Coinbase reste façonnée par les prix des cryptomonnaies, l'appétit pour le trading et la performance opérationnelle. Sa valorisation à plus long terme dépend de la question de savoir si les stablecoins, Base, les dérivés, les marchés de prédictions et le commerce piloté par l'IA peuvent devenir suffisamment importants pour modifier la base de bénéfices de l'entreprise.
Le premier trimestre a apporté des preuves aux deux camps. Les ours ont vu des revenus plus faibles, une nouvelle perte, un trading affaibli et une panne.
Les taureaux ont vu une entreprise qui continue d'ajouter des unités natives des utilisateurs, s'étend à l'extérieur des marchés spot et construit une plateforme financière qui pourrait devenir bien plus grande si la prochaine phase des cryptomonnaies est portée par les paiements et le commerce automatisé plutôt que par un nouvel essor du trading de détail.
La publication Coinbase est tombée pendant plus de 5 heures après avoir manqué ses résultats. Les taureaux voient toujours un chemin vers 300 milliards de dollars d'ici 2030 est apparue en premier sur CryptoSlate.