Compte tenu de l'évolution du marché des cryptomonnaies en matière de réglementation, le prochain grand débat ne portera pas sur le Bitcoin, les stablecoins ou même les memecoins.
Il portera plutôt sur la question de savoir si une bourse de cryptomonnaies peut inscrire en bourse des actions tokenisées qui suivent Tesla, Apple ou Nvidia sans que ces entreprises n'y aient jamais consenti, et si les investisseurs particuliers qui achètent ces tokens comprennent qu'ils ne sont pas actionnaires au sens juridique du terme.
Bloomberg Law rapportait le 18 mai que la SEC préparait une « exemption d'innovation » pour les actions tokenisées, ce qui pourrait permettre aux plateformes natives des cryptomonnaies de proposer des versions numériques de titres cotés en bourse sous des exigences réglementaires allégées.
Le plan, attendu dans la semaine à venir, s'inscrit dans une initiative plus large que l'agence appelle Project Crypto. La SEC a approuvé les règles de Nasdaq pour les actions tokenisées en mars 2026, suivie d'une approbation similaire pour la Bourse de New York en avril ; désormais, ces deux bourses autorisent les versions tokenisées de certaines actions et ETF à être négociées aux côtés des actions traditionnelles grâce au projet pilote de tokenisation de la Depository Trust Company.
L'exemption va ensuite encore plus loin : alors que ces approbations maintenaient la négociation tokenisée dans l'infrastructure existante, cette nouvelle exemption est conçue pour autoriser une négociation plus large sur chaîne par les plateformes natives des cryptomonnaies et certains protocoles de finance décentralisée durant une période expérimentale limitée.
Les données DefiLlama placent le marché des RWA sur chaîne à près de 30 milliards de dollars, ce qui représente seulement 0,02 % de la valeur mondiale des actions, contre une capitalisation boursière mondiale des actions de 126 700 milliards de dollars selon SIFMA en 2024. Le segment des actions tokenisées est minuscule, et cette exemption pourrait déterminer si celui-ci deviendra une extension réglementée des actions américaines ou restera un marché parallèle lié aux cryptomonnaies.
Qu'est-ce que sont les actions tokenisées, et pourquoi sont-elles si importantes aujourd'hui ?
Le concept d'actions tokenisées semble simple jusqu'à ce qu'on se penche sur la manière dont ces instruments sont réellement construits.
Une action normale est une revendication légale de propriété sur une entreprise, enregistrée dans un système de garde et régulée par les lois fédérales sur les valeurs mobilières, en vigueur depuis des décennies. Une action tokenisée est un instrument basé sur la blockchain, connecté à cette action sous-jacente, bien que « connecté » puisse signifier des choses très différentes selon qui procède à l'émission.
Les actions tokenisées se divisent en deux catégories structurelles : les tokens de sécurité complets, où le token représente une revendication légale sur la valeur mobilière sous-jacente détenue par un dépositaire réglementé, et les tokens synthétiques ou dérivés, qui suivent le cours d'une action ou d'un ETF via des dérivés mais ne confèrent ni droit de propriété ni droits de gouvernance.
La plateforme xStocks de Kraken appartient à la première catégorie. xStocks liste désormais 100 actions et ETF américains entièrement adossés et tokenisés 1:1, et a dépassé les 25 milliards de dollars de volume total de transactions depuis son lancement en juin 2025, toutes disponibles actuellement uniquement hors des États-Unis. Un tracker synthétique, en revanche, offre à l'acheteur une exposition au prix sans aucune revendication d'action derrière lui. La déclaration conjointe de janvier 2026 du personnel de la SEC a explicitement précisé cette distinction, séparant les titres tokenisés sponsorisés par l'émetteur, qui comportent une véritable action, des produits synthétiques tiers offrant une exposition au prix d'une action sans conférer aucun droit de propriété ou de vote.
Ce qui rend la démarche de la SEC si surprenante, c'est qu'elle tend désormais à autoriser la négociation de tokens qui ne disposent ni de l'adhésion ni du consentement des sociétés cotées dont ils suivent les actions, et ces tokens seraient négociables sur des plateformes cryptographiques décentralisées sans bénéficier des mêmes avantages que les actions classiques, comme les droits de vote ou les dividendes.
Selon la proposition, les plateformes qui ne fourniraient pas ces avantages perdraient le droit d'inclure ces tokens dans leurs listes. Mais cette condition laisse tout de même la possibilité d'un produit qui ressemble et se négocie comme une action tout en offrant une assise juridique très différente à celui qui le détient.
En 2025, Coinbase a sollicité l'approbation de la SEC pour proposer des actions tokenisées. Si elle était accordée, cela la placerait en concurrence directe avec les courtiers de détail et la propulserait au premier plan du marché boursier américain.
Robinhood a déjà lancé des tokens d'actions européennes et développe une blockchain de niveau 2 pour la tokenisation des RWA. Dinari a obtenu sa licence de courtier-distributeur en juin dernier afin de proposer des actions basées sur la blockchain aux investisseurs américains. Ces trois entreprises attendaient toutes la permission réglementaire qu'une exemption d'innovation pourrait enfin apporter.
Parallèlement, les institutions établies travaillent elles aussi sur leurs propres versions de la tokenisation. La DTCC, qui traite et sécurise la majeure partie du marché américain des valeurs mobilières, prévoit de commencer des transactions limitées d'actifs tokenisés en juillet, avant un lancement plus large en octobre. Ce système permettra des versions tokenisées d'actions et d'ETF adossées à des actifs déjà détenus par la DTCC.
Comme CryptoSlate l'a rapporté en avril, si la SEC adopte des systèmes similaires à ceux utilisés par les acteurs établis comme Citadel Securities, les actions tokenisées constitueront certainement une meilleure infrastructure construite autour de garants familiers. Si l'exemption privilégie davantage la distribution sur chaîne ouverte, une grande partie de cette valeur ira vers les bourses natives des cryptomonnaies et les protocoles DeFi.
Mais tout le monde n'est pas satisfait de ces développements. Nous avons entendu beaucoup de plaintes très concrètes et spécifiques émanant des régulateurs et des entreprises privées du secteur. En décembre, SIFMA a mis en garde contre le risque que l'absence de standards comme l'interopérabilité et la transparence des prix pour les actifs tokenisés puisse fragmenter et désorganiser les marchés.
Brett Redfearn, président de Securitize et ancien directeur de la division des marchés et des transactions de la SEC, voyait cela comme un problème de consentement.
“Si des tiers peuvent tokeniser Apple ou Amazon sans que l'émetteur soit présent à la table, il n'y a théoriquement aucune limite au nombre de wrappers d'une même société pouvant exister simultanément. Cela pourrait créer un nouveau niveau de fragmentation du marché et laisser les investisseurs moins sûrs de la valeur réelle de leurs actions à tout moment.”
Citadel Securities a fait des arguments similaires dans sa propre lettre de décembre, appelant à une réglementation structurée plutôt qu'à des exemptions générales qui, selon elle, pourraient affaiblir les protections KYC et AML.
Que possédez-vous réellement ?
Malgré toutes ces résistances, la volonté de la SEC d'aller de l'avant repose sur une logique politique cohérente.
Paul Atkins, président de la SEC, qui a lancé Project Crypto après avoir pris la tête de l'agence en avril 2025, a constamment affirmé que les États-Unis risquaient de voir l'innovation s'exporter si elle ne créait pas de voies réglementaires domestiques pour les titres tokenisés. Selon lui, lors de ETHDenver en février, « les participants au marché devraient pouvoir interagir avec des applications décentralisées sur des blockchains publiques et sans permission, s'ils le souhaitent ». L'exemption ne supprimerait pas les obligations légales existantes en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières, mais pourrait alléger certaines exigences d'enregistrement pour les plateformes participantes pendant la durée du projet pilote. La SEC prévoit également d'inclure divers garde-fous, tels que des limites d'exposition, des exigences de divulgation et d'autres conditions liées à la nature temporaire du programme.
La commissaire Hester Peirce, qui a mené le mouvement en faveur de l'exemption depuis l'intérieur de l'agence, s'est montrée prudente quant à son étendue lorsqu'elle s'est exprimée à ETHDenver en février.
“Ce serait une étape importante vers la facilitation de l'intégration des titres tokenisés dans notre système financier existant, mais cela ne modifierait pas tout le système financier du jour au lendemain,” a déclaré Peirce.
Certains responsables de la SEC ne soutiennent pas du tout la décision d'autoriser la négociation de titres tokenisés tiers, selon des personnes familières avec l'agence.
Il existe de réels avantages à un cadre bien conçu. Les actions tokenisées peuvent être réglées presque instantanément, négociées 24 heures sur 24, permettre un accès fractionné et devenir composables avec les systèmes de prêt et de garantie DeFi d'une manière impossible avec les actions classiques.
Comme CryptoSlate l'a expliqué cette semaine, le marché des RWA se divise en deux voies : une pour les rails axés sur la propriété et autorisés, et une autre pour les designs axés sur la composable, qui combinent une émission conforme avec une utilité sur le marché secondaire. Ces deux voies conduisent à des produits très différents pour l'utilisateur final.
La question centrale à laquelle l'exemption doit répondre, et que tout investisseur particulier devrait se poser avant d'acheter, est : que vous donne réellement la détention de ce token ?
Si c'est une véritable revendication d'action, alors les actions tokenisées constituent une mise à niveau de l'infrastructure du marché boursier. Si c'est un instrument de suivi de prix sans droits d'actionnaire, alors la SEC pourrait ouvrir la porte à un marché parallèle où l'étiquette est familière, mais où les protections juridiques derrière sont différentes.
Un token qui suit le cours de Nvidia à 2 heures du matin un samedi n'est pas toujours la même chose que de posséder Nvidia, et la clarté avec laquelle cette distinction sera communiquée (par le cadre lui-même, par les plateformes qui s'appuient dessus et par les informations que les investisseurs lisent effectivement) déterminera si cette expérience fonctionne ou deviendra le prochain produit financier dont les gens regretteront d'avoir acheté sans lire les petits caractères.
Le post Le plan d'actions tokenisées de la SEC pourrait obliger les bourses de cryptomonnaies à expliquer ce que les investisseurs possèdent vraiment est paru en premier sur CryptoSlate.