Bitcoin s'échange 24 heures sur 24, 365 jours par an, et les stablecoins peuvent traverser les frontières en quelques secondes un dimanche matin. Pourtant, si une grande institution britannique devait transférer des garanties, régler un paiement de haute valeur ou déplacer des liquidités entre chambres de compensation durant le week-end, une grande partie de cette activité devait s'inscrire dans une file d'attente et patienter.
En 2026, des milliers de milliards de dollars d'obligations financières transitent encore à travers une infrastructure de règlement conçue selon le rythme d'une économie pré-internet, avec des horaires commerciaux, des cycles de semaine et des pauses nocturnes intégrées dans des systèmes qui précèdent les smartphones de plusieurs décennies.
C'est ce problème que la Banque d'Angleterre souhaite résoudre. Le 18 mai, la BoE a lancé une consultation officielle sur l'extension des horaires d'exploitation de son infrastructure de paiements, alors qu'elle travaille vers un objectif à long terme d'un règlement quasi permanent. Les propositions concernent RTGS, le système de règlement brut en temps réel, et CHAPS, le réseau de paiements de haute valeur du Royaume-Uni.
Elles font toutes partie d'un paquet coordonné qui inclut également une vision commune de tokenisation émise par la Banque et la FCA, définissant des principes partagés pour les marchés de gros numériques. L'Autorité de régulation prudentielle a également publié des lettres exposant des orientations actualisées sur le traitement des expositions aux actifs tokenisés ainsi que sur les innovations en matière de dépôts, monnaie électronique et stablecoins.
Pris dans leur ensemble, ceci constitue un signal coordonné : les régulateurs financiers au Royaume-Uni sont passés d'une approche où la finance native blockchain était considérée comme un problème à gérer à une approche où elle est perçue comme un point de référence pour la refonte des marchés.
L'infrastructure du système financier britannique
RTGS est le système grâce auquel les banques britanniques détiennent et échangent des réserves auprès de la Banque d'Angleterre, réglant les obligations de paiement en monnaie centrale de manière brute et en temps réel. CHAPS fonctionne au-dessus de celui-ci et traite les transactions de haute valeur : clôtures hypothécaires, paiements d'entreprises et règlements des opérations sur les marchés financiers. Ces deux systèmes sont extrêmement sûrs et n'ont connu aucune défaillance systémique depuis des décennies.
Cependant, ils sont aussi très contraints temporellement. Cela est devenu un problème majeur à mesure que les marchés mondiaux se sont internationalisés et que les marchés d'actifs numériques ont démontré à quoi ressemble réellement un règlement disponible en permanence. Lorsque RTGS et CHAPS sont hors ligne la nuit et pendant les week-ends, les capitaux restent bloqués, les expositions s'accumulent et les institutions maintiennent des réserves de liquidités préventives pour couvrir le déficit.
Le document de consultation de la BoE présente deux étapes vers un règlement quasi permanent : un jour supplémentaire de règlement le week-end, probablement le dimanche, en plus du règlement lors de certains jours fériés britanniques ; et l'allongement de la fenêtre de règlement lors des jours de règlement existants. Ces changements n'auraient pas lieu avant 2029, et des horaires plus longs ne seraient introduits qu'en 2031. Les régulateurs ont clairement entendu de l'industrie qu'une extension complète en une seule étape serait opérationnellement pénalisante, donc la BoE a structuré une voie progressive permettant aux entreprises de développer leurs capacités internes parallèlement aux changements d'infrastructure.
Les scénarios à plus long terme examinés incluent un modèle 22×6 et un règlement CHAPS quasi continu 23,5×7, ce qui alignerait étroitement la couche centrale de règlement sur l'architecture toujours active déjà utilisée par les réseaux blockchain. Au-delà de l'extension des horaires, la Banque s'engage à lancer un service de synchronisation en temps réel, prévu pour 2028, visant à permettre l'utilisation d'équivalents tokenisés d'actifs déjà éligibles comme garanties auprès des contreparties centrales ainsi qu'au sein même de ses opérations bancaires centrales.
Cet engagement de synchronisation est sans doute le plus significatif des deux. Lorsque la partie actif et la partie trésorerie d'une transaction peuvent circuler simultanément et conditionnellement sur un registre distribué, tout le risque de contrepartie change. La tokenisation redéfinit le problème du règlement car la partie actif peut circuler plus rapidement que la partie trésorerie dans l'infrastructure actuelle, et une interface de synchronisation au niveau de la banque centrale comble précisément ce décalage là où il doit être comblé pour que le changement ait un poids systémique.
Dans le domaine des stablecoins, la lettre mise à jour de la PRA marque un virage important vers une approche plus légère pour les stablecoins de gros. Les banques envisageant d'émettre des stablecoins exclusivement pour les clients de gros sont invitées à engager un dialogue précoce avec les superviseurs, la PRA indiquant qu'elle adoptera une « approche proportionnée » pour évaluer les propositions.
Ceci représente une concession importante de la part d'un régulateur qui, historiquement, insistait pour que l'activité des stablecoins de détail soit confinée dans une entité totalement séparée et protégée contre l'insolvabilité, distincte de l'institution dépositaire elle-même. En particulier pour le règlement de gros, la porte est désormais plus ouverte que jamais.
Quels changements lorsque les capitaux britanniques peuvent circuler 24 heures sur 24
Les implications pour le marché d'un règlement quasi continu touchent plusieurs domaines interconnectés, et le plus immédiat concerne la mobilité des garanties.
Les banques et grandes institutions déplacent constamment des garanties sur les marchés de prêts repo, positions sur dérivés, chambres de compensation et obligations souveraines, et aujourd'hui, ces mouvements sont limités par le calendrier des systèmes de règlement. Les garanties qui ne peuvent pas être repositionnées le samedi soir créent des réserves de liquidités qui immobilisent les capitaux pendant des jours, et le coût de ces réserves est finalement supporté par tout le système.
Des horaires de règlement prolongés, combinés à la possibilité d'utiliser des équivalents tokenisés d'actifs déjà éligibles comme garanties réglementaires auprès des contreparties centrales, réduiraient considérablement cette friction. La Banque a confirmé que les orientations politiques sur la qualification exacte des garanties tokenisées sous EMIR britannique sont attendues plus tard cette année.
Les implications en termes de risque systémique sont tout aussi importantes. Les défaillances de règlement et les expositions nocturnes deviennent particulièrement dangereuses lorsque les conditions de crédit se resserrent rapidement, et la crise financière de 2008 était en partie une crise de règlement : les contreparties ne pouvaient pas avoir confiance que les obligations seraient honorées à temps, alors elles ont cessé toute transaction. Une infrastructure capable d'un règlement atomique quasi continu modifie cela, car elle réduit la fenêtre durant laquelle les défaillances peuvent se propager.
La FCA et la Banque d'Angleterre travaillent actuellement avec 16 entreprises sur l'émission et le règlement en direct d'actifs tokenisés via le Digital Securities Sandbox, l'environnement de test de tokenisation en direct le plus avancé parmi tous les régulateurs du G7. Le sandbox fonctionne jusqu'au début de 2029, avec une date limite de candidature prévue autour de mars 2027, et il accueille déjà le projet pilote de titre numérique géré par le Trésor britannique, DIGIT.
La BoE s'est également engagée à élargir la gamme d'actifs de règlement du sandbox pour y inclure les stablecoins réglementés, travaillant vers un système multi-monnaies dans lequel stablecoins, dépôts bancaires tokenisés et monnaie centrale fonctionneront tous sur des rails compatibles.
Un gouvernement menant des expériences sur la dette souveraine dans un sandbox blockchain de sa propre conception constitue une déclaration assez claire de l'intention réglementaire.
La course mondiale que aucun marché ne peut se permettre de perdre
La cadence accélérée du Royaume-Uni sur tous ces points reflète une pression venant de multiples directions à la fois, et les banques centrales sont arrivées à ces propositions en réagissant à un marché qui s'est développé plus vite que prévu par les acteurs établis.
L'écart entre l'architecture des actifs numériques et l'infrastructure financière réglementée s'est creusé au point de ne plus pouvoir être comblé. Les États-Unis ont commencé à établir des rails plus clairs là où la crypto-interagit le plus directement avec la finance traditionnelle : les stablecoins de paiement ont obtenu un cadre fédéral et une voie de mise en œuvre pour les banques. L'UE transforme MiCA en norme opérationnelle, les superviseurs raccourcissant les délais de mise en œuvre et poussant les entreprises vers une licence à grande échelle. Singapour a construit une infrastructure d'actifs numériques spécifiquement conçue pour les cas d'usage institutionnels de règlement, et les centres financiers du Moyen-Orient ont été agressifs dans le recrutement d'entreprises d'actifs numériques avec des cadres réglementaires favorables.
Les centres financiers semblent maintenant comprendre que si l'infrastructure de règlement numérique mature d'abord ailleurs, le coût de rattrapage augmente avec chaque année de retard.
La situation actuelle au Royaume-Uni montre clairement cette urgence. Les Règlements de 2026 sur les services financiers et les marchés (Cryptoactifs) de 2000 ont été promulgués en février de cette année, établissant le cadre statutaire complet pour réguler les activités liées aux cryptoactifs au Royaume-Uni, avec l'entrée en vigueur du nouveau régime prévue pour octobre 2027. L'essai du stablecoin pound de Revolut dans le cadre du sandbox des stablecoins de la FCA met le produit devant les 12 millions d'utilisateurs britanniques de l'entreprise, et la sélection par la FCA de quatre entreprises pour tester les produits et services liés aux stablecoins, représentant une gamme de cas d'usage incluant les paiements, le règlement de gros et le trading crypto, alimente directement les règles définitives sur les stablecoins attendues plus tard en 2026. La feuille de route plus large de la FCA pour la crypto a rendu le processus de réglementation beaucoup plus lisible pour les entreprises qu'il ne l'était encore il y a dix-huit mois, et cette lisibilité elle-même constitue un signal compétitif.
Les risques inhérents à tout cela sont réels, et la consultation de la Banque a été claire à leur sujet. L'extension des horaires de règlement introduit une complexité opérationnelle et de nouvelles vulnérabilités en matière de cybersécurité dans tout l'écosystème des participants. L'interface de synchronisation doit être conçue selon les normes de résilience de RTGS, ce qui constitue un barreau incroyablement élevé, et la gestion des liquidités sur une fenêtre prolongée modifie le timing des exigences de réserves et des calculs d'intérêt de façon encore à être pleinement élucidée.
La BoE sollicite désormais les retours de l'industrie sur l'ordre de ces étapes, avec des contributions attendues avant le 3 juillet. Après cette date butoir, la Banque et la FCA se sont engagées à organiser des ateliers avec l'industrie, à publier une déclaration de retour d'été et à élaborer une feuille de route inter-autorités pour les marchés de gros numériques avant la fin de l'année.
Pendant des années, la seule version de la finance numérique était celle où l'infrastructure blockchain se développait parallèlement aux marchés traditionnels comme un système parallèle et largement séparé.
Les propositions de la Banque d'Angleterre nous disent désormais que cette époque touche à sa fin. L'infrastructure bancaire centrale est en cours de refonte pour intégrer l'architecture que les marchés numériques ont démontrée en premier (règlement continu, actifs programmables, exécution atomique), et le processus est désormais suffisamment avancé pour qu'il existe des échéances concrètes là où autrefois il n'y avait que des documents de discussion. Que la vision complète se réalise sur cinq ans ou quinze ans, la direction est devenue difficile à méconnaître.
La publication Le plan de règlement 24h/24 de la Banque d'Angleterre montre où la finance tokenisée peut entrer dans les marchés centraux est apparue en premier sur CryptoSlate.