Circle a demandé à la Commission européenne de réviser en profondeur les règles de réserves des stablecoins dans l’UE, en proposant de remplacer les obligations d’allocation en dépôts bancaires par une norme fondée sur la liquidité. La demande, soumise le 1er octobre dans un résumé de la réponse de Circle à la consultation MiCA de la Commission européenne, place l’émetteur de l’USDC et de l’EURC aux côtés des banques centrales européennes pour réclamer des changements dans la manière dont les émetteurs de stablecoins doivent adosser leurs jetons.
Points clés à retenir
- Circle souhaite que les minimums de dépôts bancaires prévus par MiCA soient remplacés par un test de réserves fondé sur la liquidité.
- MiCA fixe actuellement des planchers de dépôts de 30 % pour les jetons standard et de 60 % pour les jetons significatifs.
- Le Système européen de banques centrales préfère des fenêtres d’échéance des réserves de un à cinq jours ouvrables à des parts fixes de dépôts.
- Circle souhaite également la suppression du plafond de 35 % d’exposition souveraine et du plafond de 1,5 % de dépôts auprès d’une seule banque fixés par l’ABE.
- La consultation MiCA de la Commission s’est clôturée le 30 septembre et pourrait alimenter une future proposition législative.
Les arguments de Circle pour réécrire les exigences de réserves des stablecoins
L’argument central de Circle est que les minimums fixes de dépôts bancaires font plus de mal que de bien. Selon un rapport de The Defiant, l’entreprise a indiqué à la Commission européenne que les planchers de dépôts intégrés à MiCA exposent davantage les émetteurs au risque de crédit et de contrepartie des banques. Circle plaide pour ce qu’elle appelle une « exigence de liquidité minimale des actifs moins rigide » en remplacement de l’obligation actuelle fondée sur un pourcentage.
Dans le cadre actuel, les émetteurs doivent détenir au moins 30 % des réserves adossant les jetons de monnaie électronique ordinaires sur des comptes bancaires distincts, ce plancher passant à 60 % dès qu’un jeton est classé comme significatif. Le reste doit être détenu dans des actifs sûrs, à faible risque, très liquides et libellés dans la même devise que le jeton. Les livres blancs de Circle pour l’USDC et l’EURC décrivent tous deux ces jetons comme non significatifs à la date de leur publication respective, ce qui signifie que le plancher de 30 % s’applique actuellement aux réserves de Circle.
En outre, Circle souhaite que l’Union européenne supprime deux seuils de concentration figurant dans les normes techniques de l’Autorité bancaire européenne, à savoir un plafond de 35 % d’exposition à un seul souverain et une restriction limitant les dépôts détenus auprès d’une seule banque à 1,5 % du total des actifs de cette banque. Circle soutient que ces limites contraignent les détentions souveraines libellées en dollars et obligent les plus grands émetteurs à disperser leurs dépôts entre des dizaines de banques simplement pour rester en conformité.
Les points d’accord avec les banques centrales européennes — et les divergences
Les autorités monétaires européennes partagent le scepticisme de Circle à l’égard des minimums fixes de dépôts, mais proposent une autre solution. Le Système européen de banques centrales, dans une réponse publiée en septembre, a également appelé à la suppression des planchers de dépôts rigides. Son alternative consisterait à exiger qu’une part minimale des réserves arrive à échéance dans un délai de un à cinq jours ouvrables, un test fondé sur l’échéance plutôt que sur un ratio de dépôts.
Leur raisonnement diverge toutefois nettement de celui de Circle en matière de diversification. Leur réponse avertit qu’une ruée soudaine sur un stablecoin pourrait obliger un émetteur à retirer simultanément ses dépôts de ses partenaires bancaires, transmettant ainsi les tensions financières directement au système bancaire. Plutôt que d’assouplir les limites de concentration comme le souhaite Circle, les banques centrales recommandent de resserrer les limites de contrepartie pour les stablecoins significatifs et d’étudier un plafond à l’échelle du système sur le montant de financement en dépôts que les banques peuvent recevoir collectivement des émetteurs de stablecoins. Elles notent également que les normes de réserves pertinentes de l’ABE attendent encore l’approbation de la Commission.
L’émission transfrontalière face à son propre bras de fer juridique
Au-delà de la composition des réserves, Circle souhaite que Bruxelles protège formellement la multi-émission — un dispositif dans lequel une entité autorisée dans l’UE et une contrepartie régulée à l’étranger émettent le même stablecoin circulant à l’échelle mondiale, avec des garde-fous incluant un rééquilibrage entre les réserves mondiales et celles spécifiques à l’UE. Cette structure sous-tend déjà le fonctionnement de l’USDC en Europe : l’entité française de Circle est devenue un second émetteur d’USDC en juillet 2024, et les jetons émis en France sont entièrement interchangeables avec l’USDC émis par l’entité américaine de Circle. L’EURC fonctionne différemment, l’entité française en étant l’unique émetteur depuis juillet 2024.
Les détenteurs de l’EEE disposent d’un droit de rachat auprès de l’entité française de Circle, bien que ce droit soit soumis à des contrôles de lutte contre le blanchiment d’argent. Les banques centrales européennes ne sont pas convaincues que la base juridique actuelle soutienne ce dispositif transfrontalier. Leur réponse soutient que MiCA nécessiterait une modification législative pour permettre correctement la co-émission, avertissant que les réserves de l’UE pourraient faire l’objet de demandes de rachat liées à des jetons émis à l’étranger, tandis que les transferts de réserves étrangères vers le bloc pourraient être restreints précisément lorsque les marchés sont sous tension.
À plus long terme, Circle a évoqué un régime distinct d’équivalence et de reconnaissance : la Commission évaluerait les règles d’une juridiction étrangère, l’ABE reconnaîtrait les émetteurs individuels dans le cadre de ce régime, et une institution de l’UE disposant d’une licence locale se chargerait de la distribution, tandis que les émetteurs resteraient principalement supervisés sur leur marché d’origine. Circle affirme que des accords réciproques dans ce modèle pourraient également aider les stablecoins émis dans l’UE, comme l’EURC, à circuler à l’international.
Quelle suite pour les règles de réserves des stablecoins dans l’UE
La consultation MiCA de la Commission européenne s’est clôturée le 30 septembre. Les réponses recueillies, y compris celle de Circle, alimenteront un rapport de la Commission sur le fonctionnement pratique de MiCA — un rapport qui, selon la Commission, pourrait s’accompagner d’une proposition législative si cela s’avère justifié.
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