La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a demandé à un tribunal fédéral, le 2 septembre, de rejeter la contestation par CME du contrat perpétuel sur le Bitcoin de Kalshi.
L'affaire repose sur la question de savoir si un contrat sans expiration fixe relève du régime des contrats à terme aux États-Unis. Avant que le tribunal n'aborde cette question, le régulateur affirme que CME doit d'abord démontrer un préjudice que le tribunal pourrait réparer.
La Commodity Futures Trading Commission affirme que CME est libre de lister un produit comparable sur les matières premières numériques, de sorte que la bourse ne peut pas imputer au régulateur un préjudice concurrentiel causé par son choix de rester en dehors du marché.
Cet argument lié au seuil transforme un différend concernant un contrat sur le Bitcoin en un test sur la manière dont les contrats à terme de type perpétuel peuvent se répandre sur les marchés américains réglementés.
Bloomberg a rapporté des discussions selon lesquelles Coinbase chercherait une voie réglementée vers certains contrats liés aux prix sur Hyperliquid. Kalshi serait en train de préparer une demande d'approbation pour une version du pétrole brut WTI.
Ensemble, ces exemples retracent une structure contractuelle popularisée sur les marchés crypto offshore alors qu'elle entre dans le périmètre réglementaire américain, une salle de marché et une classe d'actifs à la fois.
Les données de CryptoQuant montrent que le volume mondial des contrats à terme perpétuels sur les cryptomonnaies a atteint environ 61 700 milliards de dollars en 2025, en hausse de 29 % par rapport à l'année précédente, tandis que le trading spot a totalisé 18 600 milliards de dollars sur la même période.
L'affaire CME pourrait déterminer dans quelle mesure les bourses américaines pourront poursuivre cette activité via le cadre des contrats à terme de la CFTC.
La CFTC affirme que CME peut concurrencer sur les contrats perpétuels sur le Bitcoin
CME a assigné la CFTC le 18 juin, cherchant à annuler l'approbation donnée par l'agence le 29 mai aux contrats perpétuels sur le Bitcoin de KalshiEX ainsi qu'à la déclaration de politique qui l'accompagne. CME faisait valoir qu'un contrat sans expiration fixe est un swap plutôt qu'un contrat à terme selon la Commodity Exchange Act.
La requête de la CFTC affirmait que le recours demandé par CME ne suffirait pas à remédier au préjudice concurrentiel invoqué par la bourse.
L'agence ajoutait que CME pouvait lister des contrats perpétuels sur les matières premières numériques ayant une structure similaire, qualifiant tout désavantage résultant du refus de CME de cette opportunité comme auto-infligé.
Une décision judiciaire considérant le produit de Kalshi comme un swap n'entraînerait pas nécessairement l'élimination de l'exposition concurrentielle sur le marché, car une autre salle de marché pourrait l'offrir sous cette classification. Selon l'agence, une victoire de CME sur ce point ne suffirait toujours pas à réparer le préjudice allégué.
Le calendrier actuel donne à CME jusqu'au 2 octobre pour s'opposer à la motion de rejet. Une décision sur la légitimité pourrait laisser ouverte la distinction profonde entre contrats à terme et swaps.
La politique de la CFTC du 29 mai définissait les marchés de contrats désignés comme ceux pouvant lister des contrats perpétuels similaires liés au Bitcoin et aux matières premières numériques avec des marchés spot profonds, actifs et continus. Les produits hors de ce groupe étaient soumis à un examen au cas par cas en vertu de la Réglementation 40.3.
Le résultat est une voie plus rapide pour les produits sur les matières premières numériques éligibles et une voie distincte d'examen pour les autres actifs. Cette distinction sera importante à mesure que les salles de marché passeront des cryptomonnaies aux marchés énergétiques et autres marchés à terme établis.
La chronologie présente les jalons de Kalshi, CME et CFTC pour les contrats perpétuels sur les cryptomonnaies aux États-Unis, ainsi que le marché opérationnel de Coinbase et les produits en attente de Bitnomial, Hyperliquid et Kalshi.
La page du marché des dérivés de Coinbase propose des contrats à terme de type perpétuel aux États-Unis avec un trading 24 heures sur 24 et des familles de contrats liés au Bitcoin, Ethereum, XRP et Solana.
Le nom « perpétuel » couvre différentes mécaniques contractuelles sur le marché émergent américain. Le document d'aide officiel de Coinbase décrit les contrats couverts comme ayant une expiration de cinq ans, offrant ainsi une exposition à long terme et continuellement négociée, tandis qu'un contrat littéralement sans expiration nécessite des termes différents.
Une lettre du personnel de la CFTC de juin accordait une exemption conditionnelle aux demandes de Coinbase Derivatives et Bitnomial visant à supprimer les dates d'expiration des contrats existants sur les matières premières numériques de type perpétuel expirés le 30 juin.
Les contrats à terme sur les cryptomonnaies de type perpétuel réglementés aux États-Unis sont passés d'une idée de politique à une catégorie opérationnelle, même si les mécanismes exacts d'expiration varient selon les contrats. L'action de CME conteste l'approche de l'agence derrière ce changement, alors que les salles de marché rivales adaptent l'un des plus grands formats de trading en cryptomonnaies.
Hyperliquid testerait un pont sur la chaîne
Hyperliquid et Payward discuteraient d'une structure destinée aux utilisateurs américains enregistrés. La filiale de Payward, Bitnomial, une salle de marché réglementée de dérivés, proposerait des contrats sélectionnés liés aux prix des tokens sur Hyperliquid.
Payward a finalisé son acquisition de Bitnomial en août, intégrant sa bourse de dérivés américaine et son infrastructure de compensation.
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Le pétrole porte le modèle vers les contrats à terme traditionnels
En juin, la CFTC a sollicité des commentaires publics sur le trading 24 heures sur 24 et les contrats perpétuels pour les matières premières énergétiques stockables et physiquement livrables, y compris le pétrole brut. Cette consultation plaçait la structure sous examen actif dans un marché à terme de longue date.
Kalshi préparerait selon les rumeurs un dépôt auprès de la CFTC pour un contrat perpétuel lié au pétrole brut WTI, potentiellement dès la semaine suivante.
Une proposition sur le WTI suivrait la voie au cas par cas de la CFTC. Son examen aborderait également les différences pratiques entre un contrat crypto référencé en espèces et un marché construit autour d'une matière première physique dotée d'une infrastructure de livraison établie.
Les contrats perpétuels sont envisagés pour un marché traditionnel des matières premières où CME est déjà établi, plaçant ainsi la nouvelle structure plus près du cœur de la concurrence établie en matière de dérivés.
Une victoire rapide de la CFTC sur la question de la légitimité préserverait le cadre de l'agence sans trancher sur la question des contrats à terme contre les swaps. D'autres bourses pourraient interpréter ce résultat comme un soutien à la proposition de contrats similaires, soumis au processus applicable de listing ou d'examen.
Une poursuite sur le fond maintiendrait la question de la classification légale devant le tribunal. Une décision sur la qualification d'un contrat sans expiration comme contrat à terme créerait une frontière juridique plus claire, tandis que la période avant un jugement pourrait compliquer la planification des produits.
Une validation réglementaire pour certains contrats de Bitnomial liés aux prix d'Hyperliquid testerait le pont sur la chaîne. L'acceptation d'un contrat perpétuel sur le WTI montrerait que la structure franchit la barrière vers une matière première traditionnelle.
La CFTC défend désormais son approche devant le tribunal, tandis que les bourses sondent ses limites, avec l'entrée de produits de type perpétuel sur le marché américain réglementé.
La prochaine étape dépendra de la question de la légitimité de CME, de la façon dont un tribunal classifie le contrat de Kalshi, des salles de marché pouvant répondre aux conditions de la CFTC, et de la possibilité pour les régulateurs de permettre au modèle de s'étendre des matières premières numériques aux prix sur la chaîne et aux marchés physiques.
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