Les positions en ETF Bitcoin de 16,3 milliards de dollars que CryptoSlate a récemment suivies avant la date limite de dépôt du deuxième trimestre se sont réparties en quatre modèles de positions divulgués.
Deux déclarants d'Abou Dabi ont maintenu leur nombre d'actions ordinaires d'ETF stable, JPMorgan a augmenté ses unités ordinaires d'ETF au comptant, UBS a modifié sa composition d'options longues divulguées, et Morgan Stanley a réduit ses unités externes d'ETF alors qu'un nouvel enveloppe de marque apparaissait dans son dépôt.
Le résultat répond au test de stress sur les ETF Bitcoin de CryptoSlate avant la date limite, dans des limites strictes. Les cinq déclarations sont arrivées entre le 12 et le 14 août, mais chacune fige les positions déclarables au 30 juin. Le formulaire 13F capture les titres longs et certaines options détenues tout en omettant les positions courtes et les options écrites, laissant ainsi l'ensemble du portefeuille de couverture de chaque gestionnaire hors du cadre.
Le complexe plus large des ETF Bitcoin a enregistré environ 4,89 milliards de dollars de sorties nettes au deuxième trimestre, selon le calcul de CryptoSlate à partir du tableau quotidien de Farside Investors. Environ 2,06 milliards de ces sorties nettes sont survenues lors des cinq dernières séances de négociation de juin. Les déclarations de fin de trimestre montrent à quel point cette pression était inégale selon les détenteurs et les instruments déclarés.
Les positions en ETF Bitcoin : la carte à quatre voies
En ajoutant ces lignes à un total d'exposition unique, on mélangera les unités de fonds détenus avec les équivalents sous-jacents aux options et avec un enveloppe de marque distincte. Maintenues dans leurs catégories appropriées, les déclarations montrent quatre réponses distinctes à la même correction.
| Coorte | Déclarant et instrument | T1 | T2 | Évolution déclarée |
|---|---|---|---|---|
| Souverain | Mubadala, actions ordinaires IBIT | 14 721 917 | 14 721 917 | Aucun changement net |
| Souverain | Conseil d'investissement d'Abou Dabi, actions ordinaires IBIT | 8 218 712 | 8 218 712 | Aucun changement net |
| Géré par une banque | JPMorgan, actions ordinaires d'ETF au comptant | 8 462 883 | 10 623 591 | +2 160 708, soit 25,53 % |
| Porté par les options | UBS, actions ordinaires d'ETF au comptant | 365 894 | 414 191 | +48 297, soit 13,20 % |
| Porté par les options | UBS, équivalents sous-jacents aux appels / puts IBIT | 80 000 / 303 300 | 1 950 000 / 143 300 | Appels +1 870 000 ; puts -160 000 |
| Banque et enveloppe | Morgan Stanley, actions externes d'ETF au comptant | 19 411 356 | 18 636 055 | -775 301, soit 3,99 % |
| Banque et enveloppe | Actions du Bitcoin Trust de Morgan Stanley | Non déclaré | 2 570 627 | 2 570 627 nouvellement déclaré |
Sources : Morgan Stanley T1 et T2 ; la révision de JPMorgan T1 et le dépôt de T2 T2 ; UBS T1 et T2 ; Mubadala T1 et T2 ; et Conseil d'investissement d'Abou Dabi T1 et T2.
La ligne souveraine est le cas le plus clair d'investisseurs absorbant une valeur plus basse. Mubadala détenait 14 721 917 actions du BlackRock iShares Bitcoin Trust tant au 31 mars qu'au 30 juin, tandis que l'ADIC en détenait 8 218 712 aux deux moments. Leur valeur marchande déclarée a tout de même chuté : la position de Mubadala est passée de 565,6 millions à 490,1 millions de dollars, et celle de l'ADIC de 315,8 millions à 273,6 millions de dollars.
Chaque position a perdu environ 13,35 % de sa valeur déclarée sans réduction nette du nombre d'actions entre les fins de trimestre. Le même nombre d'unités indique que la réévaluation des prix est à l'origine de la baisse des valeurs. Deux instantanés laissent encore place à des ventes et rachats intra-trimestriels, et ils ne disent rien sur les positions directes en Bitcoin. Cependant, au 30 juin, les positions souveraines IBIT déclarées correspondaient exactement à leur nombre d'actions au 31 mars.
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15 août 2026 · Oluwapelumi Adejumo
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Les livres bancaires divisés entre actions, options et enveloppes
Le dépôt de JPMorgan a fourni la hausse la plus nette d'actions ordinaires. Ses positions en ETF Bitcoin au comptant sont passées de 8 462 883 actions dans la révision amendée du premier trimestre à 10 623 591 au deuxième trimestre. L'IBIT a conduit la majeure partie de ce mouvement, passant de 8 302 691 à 10 407 635 actions.
Les lignes d'options ont évolué sur une voie distincte. Le nombre d'appels sous-jacents IBIT de JPMorgan est passé de 3 775 000 à 3 945 000 actions, tandis que le nombre de puts sous-jacents est tombé de 4 756 400 à 3 495 800. Les instructions du formulaire 13F expriment les options déclarées en termes de titres sous-jacents, donc ces chiffres ne représentent ni le nombre de contrats ni la propriété ordinaire d'ETF.
Les positions externes d'ETF au comptant de Morgan Stanley ont évolué dans l'autre sens, reculant de 775 301 unités à 18 636 055. Seule l'IBIT a baissé de 783 343 actions. Le dépôt du deuxième trimestre a également rapporté 2 570 627 actions du Bitcoin Trust de Morgan Stanley, une ligne absente du premier trimestre.
En comptant le trust de marque aux côtés des ETF externes, on obtient 21 206 682 unités d'enveloppe au comptant, soit 9,25 % de plus que le total externe du premier trimestre. Cette comparaison entre enveloppes montre l'ampleur du nouveau produit déclaré, tandis que les deux instantanés laissent son origine non résolue. Ils ne relient pas la réduction des fonds extérieurs à l'apparition du trust de marque ni ne prouvent que les mêmes comptes ont circulé entre produits.
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14 août 2026 · Liam « Akiba » Wright
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UBS a réalisé la plus grande variation d'unités déclarées dans les options longues détenues. Ses positions ordinaires d'ETF au comptant ont augmenté de 13,20 % à 414 191 actions, tandis que les équivalents sous-jacents aux appels IBIT sont passés de 80 000 à 1 950 000 et que les équivalents aux puts ont chuté de 52,75 % à 143 300. Ces quantités d'options signalent un changement marqué dans la composition des options longues déclarées, sans base pour qualifier les appels de 1,95 million d'actions IBIT achetées.
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14 août 2026 · Liam « Akiba » Wright
La propriété des comptes ajoute une autre limite. La guidance du formulaire 13F de la SEC permet aux gestionnaires de déclarer les titres détenus pour leurs propres comptes aux côtés des actifs gérés avec discrétion d'investissement pour clients privés, fonds communs, pensions, départements de fiducie et entités contrôlées. Morgan Stanley, JPMorgan et UBS peuvent donc combiner plusieurs types de capitaux gérés. Leurs déclarations établissent les lignes au niveau du gestionnaire, et non si une position donnée appartenait aux clients ou aux banques elles-mêmes.
La même guidance exclut les positions courtes et les options écrites. Sans ce côté manquant, les lignes de JPMorgan et UBS ne peuvent établir la direction nette du Bitcoin pour aucune des deux firmes. Les variations visibles des appels et des puts sont des pièces d'un livre d'options, et non un pari directionnel complet.
La preuve de vente forcée se situe au niveau de l'enveloppe
Aucun déclarant nommé n'a mentionné un appel de marge, un retrait client, une violation de mandat ou une liquidation forcée. La pression observable se trouve dans les données globales des ETF : le complexe de fonds a enregistré environ 4,89 milliards de dollars de sorties nettes au deuxième trimestre, dont environ 2,06 milliards durant les cinq dernières séances de négociation de juin. Les totaux de Farside identifient le flux au niveau de l'enveloppe, sans offrir aucun lien avec les cinq gestionnaires de ce jeu de déclarations.
Chaque coorte pourrait encore transmettre des ventes via un mécanisme différent. Les portefeuilles modèles peuvent réduire les allocations après les rallyes pour revenir aux bandes cibles, et le stress sur la garantie peut forcer les détenteurs levés à liquider pendant les corrections. Comme CryptoSlate l'avait précédemment rapporté, de nouvelles contributions, des bandes plus larges, des options ou une prise en compte fiscale peuvent réduire le besoin de ces ventes.
Les retraits de clients et les contraintes de portefeuille sont des canaux possibles dans les comptes gérés par banques discrétionnaires, mais les déclarations ne montrent aucun événement de ce type. L'expiration, l'exercice et la couverture par le courtier peuvent aussi générer des flux autour des positions d'options, bien que les strikes omis, les expirations, les primes, les shorts et les options écrites empêchent de déterminer leur direction.
Le test de stress sur les ETF Bitcoin achevé éloigne donc le risque de vente forcée d'une seule histoire d'« exit institutionnel ». Les instantanés souverains n'ont montré aucune réduction nette d'actions. Les lignes gérées par banque restent soumises aux règles des clients et des portefeuilles cachées au public. Les sorties nettes des ETF se sont enregistrées au niveau de l'enveloppe, tandis que les options peuvent transmettre des flux selon un calendrier différent des actions ordinaires des fonds.
Une correction a rencontré plusieurs structures avec différents propriétaires, contraintes et horloges. Le signal utile est la séparation entre elles.
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