Le projet Acacia a désormais testé la manière dont les marchés d'actifs tokenisés pourraient s'établir en Australie.
La Banque centrale d'Australie et le Centre de recherche coopérative sur la finance numérique ont publié les résultats du projet Acacia, une expérience de gros qui a fait passer l'argent numérique et la tokenisation de la théorie politique à l'infrastructure des marchés.
Le projet a testé 20 cas d'utilisation des marchés d'actifs tokenisés de gros dans les domaines de l'émission, du service, du trading et du règlement, couvrant les titres à revenu fixe, les fonds gérés, les prêts repo, les produits structurés, les marchés privés, les crédits carbone et les créances commerciales.
Le résultat clé concerne l'argent plutôt que l'emballage de l'actif. Les institutions ont besoin à la fois de finalité, de sécurité juridique, de liquidité et de fiabilité opérationnelle, et l'actif de règlement détermine si les rails tokenisés peuvent supporter un volume réel.
Le projet Acacia a placé quatre candidats dans le même cadre : les soldes traditionnels des comptes de règlement de la RBA, une monnaie numérique pilote de banque centrale de gros, des formes tokenisées des dépôts bancaires commerciaux et des stablecoins.
Cela fait du projet Acacia une étude de cas vivante pour toute poussée vers la tokenisation institutionnelle. Les marchés tokenisés ne se développent à grande échelle que lorsque la composante cash peut suivre le rythme de la composante actifs sans créer de nouveaux risques de règlement.
Le projet Acacia montre que la composante cash est le goulot d'étranglement
Une obligation tokenisée, un prêt repo, une part de fonds ou un crédit carbone peuvent être échangés sur de nouveaux rails, mais le marché a toujours besoin d'un moyen fiable de les payer.
Si la composante cash se trouve en dehors de la plateforme tokenisée, les participants doivent synchroniser les systèmes de paiement hérités avec les registres d'actifs. Si la composante cash est émise par une banque, le marché a besoin d'interopérabilité entre les banques.
Si la composante cash est un stablecoin, elle doit disposer de réserves crédibles, de rachats et d'une licence. Si la composante cash est de la monnaie de banque centrale, la question devient de savoir qui peut y accéder et jusqu'à quel point la banque centrale souhaite que cette monnaie fonctionne en dehors des systèmes de règlement existants.
Le rapport final du projet Acacia de la RBA a identifié des bénéfices potentiels tout au long du cycle de vie des actifs, notamment des cycles de règlement plus courts, un risque de contrepartie réduit, une meilleure efficacité du capital, un service automatisé et moins d'erreurs opérationnelles.
Ces gains parlent des coûts institutionnels que le trading crypto grand public cache souvent : la réconciliation, les échecs de règlement, le mouvement des garanties, le préfinancement, les contrôles de garde et la finalité juridique.
Le rapport met également en lumière les limites d'une thèse axée uniquement sur la technologie. L'interopérabilité, l'incertitude juridique et réglementaire, la coordination sectorielle, la fragmentation de la liquidité et la liquidité bloquée dans les transactions préfinancées restent des obstacles actuels.
La tokenisation peut réduire certaines frictions, mais l'argent de règlement décide si le nouveau système devient un marché ou un autre ensemble de plateformes non connectées.
Les documents de la RBA présentent la monnaie de banque centrale et l'infrastructure de règlement comme une ancre pour les marchés d'actifs tokenisés de gros, tout en laissant la place à des monnaies numériques privées comme les stablecoins et les tokens de dépôt bancaire. C'est une carte des compromis plutôt qu'une déclaration selon laquelle une forme l'emporte.
| Forme de règlement | Qu'est-ce qu'elle résout | Qu'est-ce qui bloque encore l'échelle | Qui gagne en influence |
|---|---|---|---|
| Soldes des comptes de règlement boursiers | Utilise la monnaie de règlement existante de la banque centrale et les rails institutionnels connus | Exige une synchronisation avec les plateformes tokenisées et dépend des règles d'accès | La RBA et les institutions ayant accès aux comptes de règlement |
| CBDC pilote de gros | Pourrait rapprocher la monnaie de banque centrale sans risque des registres d'actifs tokenisés | Pose des questions d'exploitation, de politique, d'accès et de mise en œuvre | La banque centrale et les opérateurs d'infrastructure agréés |
| Dépôts bancaires commerciaux tokenisés | Garantit le règlement à l'intérieur du système bancaire et pourrait convenir aux marchés médiés par les banques | Exige des normes communes pour que les tokens bancaires ne créent pas de pools de liquidité séparés | Les banques et les réseaux partagés de tokens de dépôt |
| Stablecoins | Peuvent apporter un règlement toujours actif et une concurrence plus large du secteur privé | Dépend des règles de réserve, du rachat, de la licence et de la confiance dans les émetteurs | Les émetteurs de stablecoins, les distributeurs et les plateformes qui les intègrent |
L'assistant gouverneur de la RBA Brad Jones a donné la nuance clé dans un discours de mars : la CBDC de gros pourrait être utile, mais elle était loin d'être essentielle pour que les marchés tokenisés démarrent.
Il a plutôt mis l'accent sur des outils tels que la synchronisation RITS, les rails de paiement rapides et l'infrastructure existante de la banque centrale comme voies à plus court terme.
Acacia se situe donc en dehors du débat habituel sur la CBDC. L'expérience montre que les premiers marchés tokenisés peuvent démarrer avec les outils de règlement existants, tandis que l'argument en faveur de la wCBDC se renforce si ces marchés deviennent systémiquement importants ou nécessitent un règlement sans risque avec des fonctionnalités que les réserves actuelles ne peuvent pas offrir.
L'interopérabilité détermine si la liquidité se fragmente
Le problème du règlement est aussi un problème de conception du marché.
Si une plateforme règle en token de dépôt bancaire, une autre en stablecoin et une troisième via des comptes de banque centrale, les participants doivent pouvoir passer d'une forme à l'autre à parité et avec un traitement juridique prévisible.
Autrement, la liquidité se divise entre silos monétaires, et chaque lieu demande aux traders ou aux institutions de pré-positionner des fonds avant de savoir où aura lieu l'échange.
C'est pourquoi la forme de l'argent change la structure de pouvoir. Les soldes de règlement de banque centrale préservent le rôle des détenteurs de comptes de règlement réglementés. Les tokens de dépôt étendent la monnaie bancaire aux marchés tokenisés, mais exigent que les banques s'accordent sur des normes.
Les stablecoins ajoutent une concurrence privée, mais posent des questions de réserve, de rachat et de régulation. Une CBDC de gros pourrait fournir un actif de règlement sans risque avec des fonctionnalités programmables, mais elle rapproche aussi la banque centrale de la conception de l'infrastructure du marché.
La frontière pilote du projet Acacia est importante. Les essais ont été soutenus par une allégation réglementaire de l'ASIC, ce qui signifie que l'activité doit être considérée comme un test encadré, plutôt qu'une autorisation commerciale large pour le règlement tokenisé.
Par ailleurs, la décision de 2025 de l'ASIC concernant les stablecoins pour les distributeurs d'un stablecoin australien montre que l'émission, la distribution et les services intermédiaires liés restent soumis à un périmètre de licence qui reste à clarifier.
C'est là la tension pour les décideurs politiques. Les marchés tokenisés ont besoin d'espace pour tester leur valeur en situation réelle, mais les systèmes de règlement ne sont pas des applications qui peuvent échouer sans conséquence.
Dès lors que l'argent de règlement devient partie intégrante de l'infrastructure du marché institutionnel, les questions d'accès, de rachat, de finalité juridique et de stabilité financière passent de problèmes secondaires à conditions de lancement.
L'agenda suivant montre jusqu'où l'Australie doit encore avancer avant qu'un modèle devienne une infrastructure de production.
La RBA et le DFCRC ont mis l'accent sur une coordination accrue entre régulateurs et industrie, un possible travail sur les sandbox d'infrastructure financière numérique, l'exploration des obligations gouvernementales tokenisées, l'interopérabilité des tokens de dépôt, la consultation sur l'infrastructure de règlement et l'accès aux comptes de règlement boursiers, ainsi que sur la poursuite de la recherche appliquée sur la wCBDC.
Cette liste est plus révélatrice qu'une simple feuille de route technologique. Les obligations gouvernementales tokenisées permettraient de vérifier si l'État est prêt à inscrire un actif public central dans un cycle de vie tokenisé.
L'interopérabilité des tokens de dépôt permettrait de vérifier si les banques peuvent éviter de créer des pools séparés de monnaie privée. Le travail sur l'accès ESA permettrait de vérifier si davantage de participants peuvent atteindre le règlement de banque centrale en toute sécurité.
Un sandbox permettrait de tester jusqu'à quel point les régulateurs autoriseront une activité réelle avant que toutes les questions juridiques soient réglées.
Ce que le projet Acacia a révélé
L'Australie a aussi une raison de séparer la finance tokenisée de gros de la politique autour de la CBDC de détail.
La RBA et le Trésor avaient précédemment constaté aucun argument clair d'intérêt public pour émettre une CBDC de détail en Australie à l'époque, tout en mettant davantage l'accent sur la monnaie numérique de gros et la recherche sur les marchés tokenisés.
Le projet Acacia s'inscrit dans cette voie : l'accent est mis sur l'infrastructure du marché, pas sur le remplacement de l'argent de consommation.
Il existe aussi un contexte global. Les travaux du BIS et du CPMI ont présenté la tokenisation comme une question pour les banques centrales, car l'argent et les actifs doivent circuler ensemble sans compromettre la singularité de la monnaie.
CryptoSlate a couvert séparément la croissance des stablecoins en tant que marché de règlement vivant, la modernisation du règlement par la banque centrale au Royaume-Uni, et les questions de politique sur les actions tokenisées aux États-Unis.
Le projet Acacia ajoute un test plus concentré : plusieurs formes de règlement au sein d'une seule pile de marché institutionnel.
Le projet Acacia a révélé que le prochain combat dans la finance tokenisée porte moins sur la possibilité de tokeniser les actifs que sur la question de savoir quel argent de règlement les régulateurs, les banques et les opérateurs de marché peuvent rendre interopérable.
Les stablecoins peuvent être utiles là où le règlement toujours actif et la distribution par le secteur privé comptent le plus, mais la licence et la confiance dans les réserves restent des contraintes.
Les tokens de dépôt peuvent convenir aux marchés pilotés par les banques, mais seulement s'ils n'emprisonnent pas la liquidité dans des réseaux bancaires séparés. L'infrastructure de règlement existante de la banque centrale peut soutenir une synchronisation précoce, mais les règles d'accès et les heures d'opération continuent de façonner l'adoption.
La CBDC de gros reste un candidat plus solide si les marchés tokenisés deviennent suffisamment importants pour avoir besoin d'une monnaie sans risque avec une programmabilité plus directe.
Les conclusions australiennes rendent plus probable une hiérarchie des actifs de règlement plutôt qu'un seul remplacement de la monnaie. La composante cash doit être suffisamment fiable pour les régulateurs, suffisamment flexible pour les opérateurs de marché et suffisamment interopérable pour que la liquidité ne se fragmente pas à mesure que les actifs circulent.
Le prochain test sera de déterminer quel modèle de règlement les régulateurs autoriseront à sortir du stade pilote, sous quelles règles d'accès et avec suffisamment de certitude juridique pour soutenir un volume institutionnel réel.
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