Le protocole de Bitcoin récompense les mineurs par le biais de subventions de bloc et de frais de transaction, laissant ainsi les détenteurs qui conservent des coins sans aucune revendication sur la production du réseau, sans intérêt, sans dividende, sans récompense de staking d'aucune sorte.
Wall Street développe néanmoins des produits de revenu autour de cela, et deux événements survenus à quelques jours d'intervalle montrent à quel point ce changement a progressé.
Le fonds iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) de BlackRock devrait commencer à être négocié sur Nasdaq le 16 juin, tandis qu'au Japon, Metaplanet a signé un accord de transfert d'actions le 12 juin pour acquérir toutes les actions en circulation de Siiibo Securities.
Le dénominateur commun est le rendement conçu, le revenu généré à partir des primes d'options, des structures de crédit et de l'exposition garantie superposées à un actif dont le protocole ne verse rien aux détenteurs.
Metaplanet détenait 40 177 BTC au 15 juin, avec une valeur nette d'actifs de 457,6 milliards de yens, faisant d'elle le troisième plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde et le plus important au Japon.
L'acquisition de Siiibo coûte 2,1 milliards de yens et est financée principalement par trésorerie et emprunts, Metaplanet précisant qu'elle pourrait également recourir à des facilités de crédit adossées à Bitcoin offrant jusqu'à 500 millions de dollars de capacité d'emprunt.
L'accord se clôture le 13 juillet, avec une conversion complète en filiale prévue fin août, suivie d'un changement de nom en Metaplanet Securities. Siiibo possède une licence d'opérateur d'instruments financiers de type I enregistrée et gère une plateforme de placement privé d'obligations d'entreprise qui a soutenu plus de 100 émissions d'obligations pour plus de 40 entreprises.
Les documents supplémentaires de Metaplanet, centrés sur la génération de rendement pour le Japon, indiquent que le groupe pourra proposer des produits axés sur le revenu, y compris des obligations liées à BTC, une fois que Siiibo deviendra une filiale, bien que l'entreprise précise que ces projets restent encore à l'état de plan.
| Produit / entreprise | Marché | Structure | Source de rendement | Risque principal |
|---|---|---|---|---|
| BlackRock BITA | Marché américain des ETF | Exposition à Bitcoin/IBIT plus options d'achat | Primes d'options | Hausse plafonnée si BTC se redresse |
| Metaplanet / Siiibo | Marché japonais des valeurs mobilières | Obligations liées à BTC / produits de revenu | Structure de crédit, exposition garantie | Risque émetteur, liquidité et produit |
| Babylon / Kraken / BitGo | BTCFi / garde | Accès natif au staking de BTC | Récompenses BABY ou du protocole | Risque token, garde et slashing |
| YBTC / BTCC / BCCC | Marché américain des ETF | Stratégies ETP Bitcoin couvertes par call | Primes d'options | Durabilité de la distribution |
Ce que détient réellement BITA
Les documents de BITA de BlackRock auprès de la SEC décrivent l'ETF comme une fiducie statutaire du Delaware dont les actifs comprennent du Bitcoin, des parts de l'ETF iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT), de la trésorerie et des primes issues d'options écrites.
La stratégie consiste principalement à vendre des options d'achat sur les parts d'IBIT, le sponsor ciblant une fourchette notionnelle de 25 % à 35 % de la valeur nette d'actifs de la fiducie, laissant 65 % à 75 % de l'exposition suivre directement le cours du Bitcoin.
La SEC a approuvé la proposition de Nasdaq de coter les parts de BITA le 29 mai, et BlackRock a déposé un formulaire 8-A le 11 juin enregistrant les parts pour la cotation sur Nasdaq.
L'analyste d'ETF Bloomberg Eric Balchunas a confirmé le lancement le 16 juin avec Nasdaq, ajoutant que BITA vise un rendement annuel de 15 % à 25 % tout en cherchant à capturer au moins 70 % de la hausse du Bitcoin, chiffres présentés par l'entreprise uniquement comme objectifs, sans engagement contractuel.
IBIT lui-même fournit à BITA une base solide contre laquelle écrire, avec 48,64 milliards de dollars d'actifs nets et 36,5 millions de parts échangées quotidiennement au 12 juin.
Une pile de risques différente
BITA est la version la plus propre de Wall Street de ce changement, un ETF coté en bourse, activement géré, construit à partir d'une exposition au Bitcoin spot adjacente à un programme de vente d'options, chaque option étant réglée via des contrats cotés en bourse américaine conformément à l'ordre d'approbation de Nasdaq.
BITA offre à Wall Street un moyen de vendre la hausse du Bitcoin pour obtenir un revenu, en collectant des primes auprès d'acheteurs prêts à payer pour avoir la chance de réaliser des gains supérieurs à un prix d'exercice spécifié prix.
Le mécanisme explique pourquoi « le rendement du Bitcoin » reste une expression trompeuse même lorsque ces produits se multiplient.
Vendre des options d'achat génère un revenu sous forme de primes en échange d'un plafonnement de la hausse, donc lors d'un fort rallye du Bitcoin, les détenteurs de BITA perçoivent leur revenu tout en voyant le Bitcoin spot et IBIT surperformer leur position au-dessus du prix d'exercice.
| Condition du marché du Bitcoin | Qu'est-ce que fait le Bitcoin spot / IBIT | Qu'est-ce que BITA est conçu pour faire | Retour pour l'investisseur |
|---|---|---|---|
| Le BTC évolue latéralement | Petit ou aucun retour de prix | Les primes d'options peuvent générer un revenu | Meilleur environnement pour la stratégie |
| Le BTC augmente modérément | Capture la hausse | Capture une partie de la hausse plus le revenu | Peut bien performer si le BTC reste en dessous des prix d'exercice |
| Le BTC se redresse fortement | Capture la hausse totale | Les gains peuvent être plafonnés au-dessus du prix d'exercice | Le revenu vient au prix de renoncer à une partie de la hausse |
| Le BTC chute fortement | Chute avec le BTC | Exposé aussi au côté négatif, partiellement amorti par les primes | Le rendement ne protège pas contre les fortes baisses du BTC |
| La volatilité du BTC diminue | Moins de prix d'options | Le potentiel futur de revenu peut se réduire | Les attentes de distribution peuvent se réinitialiser à la baisse |
| La volatilité du BTC explose | Prix d'options plus élevés, mais oscillations plus larges | Le revenu des primes peut augmenter, mais le risque aussi | Un rendement plus élevé implique généralement un risque plus important |
YBTC de Roundhill, qui cherche un revenu hebdomadaire grâce à une stratégie synthétique de couverture par call sur les ETP Bitcoin, met explicitement en garde que les distributions peuvent inclure un remboursement du capital et ne pas être durables.
Les BTCC de Grayscale et les BCCC de Global X suivent des schémas similaires via les primes d'options et les distributions hebdomadaires, mais le lien direct de BITA avec IBIT, le plus grand ETF Bitcoin spot par actifs, lui confère un avantage en termes de taille et de liquidité que les autres n'ont pas.
Les gardiens institutionnels sont en train de remodeler BTCfi. Babylon permet aux utilisateurs de verrouiller du BTC natif pour aider à valider d'autres réseaux blockchain sans wrapping ni pontage, avec environ 5,64 milliards de dollars de BTC actuellement en staking.
Kraken et BitGo offrent tous deux un accès institutionnel via la garde en stockage froid, bien que les récompenses de Kraken arrivent dans le token BABY de Babylon, un actif dont la valeur évolue indépendamment du Bitcoin.
La recherche de Binance estime que seulement environ 0,79 % de l'offre de Bitcoin était placée dans la DeFi en mars 2025, mais affirme qu'une augmentation même faible à un seul chiffre pourrait entraîner des milliards d'entrées, car le Bitcoin inactif en stockage froid dépasse largement les montants alloués à toute stratégie de rendement.
Le Japon donne au volet Metaplanet de cette histoire un argument côté demande sur lequel le marché américain des ETF s'appuie sur ses propres termes.
Les données de la Banque du Japon montrent que les actifs financiers des ménages japonais totalisaient 2 351 billions de yens à la fin de 2025, dont 1 140 billions, soit 48,5 %, étaient détenus en espèces et dépôts bancaires rapportant presque rien.
Les épargnants japonais ont commencé à investir dans les marchés pour battre l'inflation, avec les comptes NISA ayant plus que doublé en deux ans pour atteindre 71 billions de yens fin 2025.
Une plateforme d'obligations réglementée capable d'émettre des instruments liés à BTC se trouve directement sur le chemin de cette migration de capitaux, donnant à Metaplanet un canal réglementé de distribution de titres que les protocoles DeFi natifs au Japon n'ont jamais exploité, tandis que BITA offre aux conseillers américains et aux investisseurs axés sur le revenu un wrapper coté à Nasdaq accessible via n'importe quel compte de courtage standard.
Cartographier ce qui vient ensuite pour le rendement du Bitcoin
Le scénario haussier repose sur le fait que les deux produits trouvent une demande durable de la part d'acheteurs qui n'achèteraient pas le Bitcoin spot à eux seuls.
Si BITA attire des entrées stables après son lancement et que son programme de surcharge d'options fonctionne dans la fourchette ciblée, les conseillers disposent d'un outil pour les clients souhaitant une exposition au Bitcoin associée à un revenu.
Si Metaplanet émet sa première obligation liée à BTC et que la demande se révèle forte, cela crée un modèle que d'autres sociétés de trésorerie Bitcoin pourraient reproduire sur les marchés avec de grands pools de dépôts à faible rendement.
Des entrées persistantes dans BITA et ses pairs à couverture par call, des volumes croissants de BTC en staking sur Babylon, et des émissions répétées d'obligations par Metaplanet signaleraient ensemble que le Bitcoin a acquis un véritable nouveau canal de demande auprès des investisseurs en quête de revenu.
Dans ce scénario, le rôle du Bitcoin s'étend d'un actif de réserve passif à une infrastructure financière autour de laquelle les institutions construisent activement des produits, approfondissant ainsi le marché alors que le BTC reste rare, décentralisé et hors du contrôle de tout émetteur.
Le scénario baissier commence par la reconnaissance que le rendement conçu dépend de conditions pouvant évoluer rapidement.
Les primes d'options se compressent dans les environnements à faible volatilité, laissant BITA et les produits similaires avec des distributions plus petites précisément au moment où les investisseurs attendent un revenu.
Lors de forts rallyes du BTC, ces produits accusent un retard par rapport au Bitcoin spot par conception ; les investisseurs qui les ont achetés en espérant à la fois un revenu et une hausse pourraient interpréter cet écart comme une sous-performance, même si cela reflète le coût structurel de la vente d'options.
Les récompenses BABY sur le staking basé sur Babylon pourraient décevoir si la valeur du token diminue par rapport au BTC en staking, transformant un produit « à rendement » en une perte nette mesurée en Bitcoin.
Si le marché évalue les obligations liées à BTC de Metaplanet comme des instruments de crédit d'entreprise ordinaires, avec peu de prime pour le lien avec le Bitcoin, la demande pourrait rester en dessous du niveau implicite dans les documents de Metaplanet elle-même.
Des signes avant-coureurs incluraient des coupures de distribution chez BITA ou ses pairs, des annonces de remboursement du capital apparaissant régulièrement dans les rapports de BITA, une faible liquidité secondaire pour les obligations liées à BTC, et une critique croissante des stratégies à hausse plafonnée chaque fois que Bitcoin connaît un fort rallye.
Le seuil d'adoption qui décidera quel scénario l'emportera
L'estimation de 0,79 % de Binance offre un moyen utile de suivre quel scénario se joue. En dessous de 1 % de l'offre de Bitcoin touchant tout produit de rendement, le Bitcoin reste un actif de stockage froid et de trésorerie.
Entre 1 % et 3 %, des produits comme BITA et les obligations prévues par Metaplanet prennent vraiment de l'ampleur, et le Bitcoin devient plus largement accepté comme collatéral et comme actif de référence pour les stratégies de revenu.
| Part de l'offre de BTC dans les produits de rendement | Interprétation du marché | À surveiller |
|---|---|---|
| En dessous de 1 % | Le Bitcoin reste essentiellement un stockage froid et une réserve de trésorerie | Utilisation limitée de BTCfi, demande niche en couverture par call |
| 1 % - 3 % | Les produits de rendement prennent vraiment de l'ampleur | Entrées dans BITA, émission d'obligations liées à BTC, croissance de Babylon |
| Plus de 3 % | Les produits de revenu commencent à façonner la structure du marché du Bitcoin | Liquidité des options, réutilisation des collatéraux, croissance des produits institutionnels |
| Plus de 5 % | La financiarisation devient un récit majeur du Bitcoin | Préoccupations de réhypothècation, risque d'effet de levier, surveillance réglementaire |
Au-delà de 3 %, les produits de revenu commencent à influencer les schémas de trading, la liquidité du marché des options et les flux de capitaux d'une manière qui marque un véritable changement dans le type d'actif que le Bitcoin est devenu.
BITA rend la volatilité du Bitcoin porteuse de revenu, en conditionnant la prime que les acheteurs d'options paient pour tenter de profiter de la hausse du Bitcoin et en la distribuant aux détenteurs de BITA à la place.
L'accord Siiibo de Metaplanet agit en parallèle, transformant un bilan Bitcoin et un pool d'épargne japonais en matière première pour des produits de crédit liés à BTC.
Ce qui change, des deux côtés du Pacifique, c'est le nombre d'institutions financières prêtes à construire autour de cela et la quantité de capitaux venant de l'extérieur de la base existante de détenteurs de Bitcoin qui commence à affluer vers ces structures.
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