À compter du 18 juillet 2028, une stablecoin pourrait encore circuler librement entre blockchains tout en disparaissant du menu d'achat sur une bourse américaine. Selon les règles proposées par le Département du Trésor dans le cadre de la loi GENIUS, un prestataire de services en actifs numériques ne serait pas autorisé à offrir ou vendre une stablecoin de paiement à une personne aux États-Unis à partir de cette date, sauf si son émetteur correspond à l'une des catégories autorisées par la loi.
La proposition n'interdit pas aux tokens offshore de circuler à l'étranger ou de se déplacer entre portefeuilles privés ; elle contrôle simplement la manière dont les entreprises réglementées distribuent ces tokens aux États-Unis. Pour l'USDT de Tether, la principale question est donc de savoir si une bourse américaine peut continuer à l'offrir à ses clients, même si le token lui-même continuerait à exister et à fonctionner sur la blockchain.
Cette distinction est ce qui transforme la loi GENIUS d'une loi abstraite sur les licences en quelque chose que les utilisateurs peuvent réellement voir et avec quoi ils peuvent interagir. Le Trésor prévoit que le régime plus large entrera en vigueur le 18 janvier 2027, donnant ainsi aux émetteurs et aux plateformes qui transportent leurs tokens 18 mois supplémentaires pour se préparer à la restriction plus large de distribution en 2028.
La bourse devient désormais la frontière
Les deux dates divisent la mise en œuvre en étapes. À partir du 18 janvier 2027, les entreprises ne pourront pas émettre une stablecoin de paiement aux États-Unis sans entrer dans le régime GENIUS. Un prestataire américain transportant un token émis à l'étranger serait également soumis à des conditions initiales liées à la capacité et à l'engagement de l'émetteur à obéir aux ordres légaux et aux accords réciproques pertinents. Le 18 juillet 2028, la règle élargie prendrait effet, et les prestataires concernés ne pourraient transporter que des tokens provenant d'émetteurs autorisés ou d'émetteurs étrangers qualifiés.
« Prestataire de services en actifs numériques » semble être une catégorie juridique restreinte, mais elle couvre la plupart des entreprises grâce auxquelles les utilisateurs ordinaires achètent et stockent des cryptos. Les bourses en font partie, tout comme les garde-fous et les entreprises qui transfèrent des actifs numériques ou fournissent certains services liés à leur émission. Si l'une de ces entreprises dessert des clients américains à des fins lucratives, elle pourrait devoir décider si toute stablecoin présente sur sa plateforme dispose d'une voie valide selon la loi GENIUS.
Le Trésor donne également à « offrir ou vendre » une signification beaucoup plus large. Une plateforme peut tomber sous le coup de la règle en faisant la publicité d'une stablecoin, en acceptant de la vendre ou en indiquant à quelqu'un qui a contacté l'entreprise en premier qu'elle est prête à conclure l'opération. Aider un client à contourner les contrôles de géolocalisation peut aussi compter. Une bourse ne pourrait pas nécessairement justifier une vente en disant que l'acheteur a demandé le token sans y avoir été incité.
Une bourse centralisée sait déjà qui a ouvert un compte et dans quel pays ce compte se trouve, tandis que son application contrôle quels actifs un client peut acheter. Les garde-fous décident quels tokens ils vont détenir, et les portefeuilles hébergés choisissent quelles routes d'achat et d'échange ils supportent. Le Trésor utiliserait ces contrôles existants pour obliger les entreprises au plus près du client à vérifier le statut juridique de l'émetteur.
Pour les particuliers, le test de localisation est principalement physique. Un résident américain temporairement à l'étranger serait généralement considéré comme hors du pays pour une transaction effectuée là-bas. Un non-résident américain qui visite seulement les États-Unis bénéficie d'une exception limitée dans des circonstances spécifiques. La règle vise l'endroit où le service est effectivement fourni, elle ne s'attache donc pas définitivement à chaque portefeuille détenu par un Américain.
L'autogestion est hors de la plupart de ce cadre. La proposition exclut les personnes qui envoient des stablecoins en leur propre nom, les transferts directs entre pairs et les logiciels qui aident simplement quelqu'un à conserver ses propres actifs. Un Américain pourrait donc continuer à posséder un token offshore ou en recevoir directement même si une bourse réglementée ne pouvait plus le vendre. La friction commence lorsque cette personne tente d'utiliser une entreprise couverte pour acheter, échanger ou déposer le token.
Le Trésor admet que cette approche pourrait rendre le marché plus concentré. Sa proposition identifie les coûts de changement et la réduction du choix pour le consommateur parmi les coûts possibles, et l'agence a rejeté une zone de sécurité temporaire plus large pour les petites stablecoins étrangères. Face à un token issu d'un émetteur américain entièrement autorisé et à un autre qui nécessite une vérification juridique, des contrôles techniques et une surveillance continue, une bourse a une raison commerciale de choisir la liste la plus facile.
Quand le code d'une stablecoin devient une preuve de conformité
Les émetteurs étrangers disposent toujours d'une voie vers le marché américain en vertu de l'article 18 de la loi GENIUS. Leur pays d'origine doit appliquer un régime de stablecoins que le Trésor considère comparable à celui américain. L'émetteur doit ensuite s'enregistrer auprès du Bureau du Contrôleur de la Monnaie et prouver qu'il peut respecter les ordres légaux américains.
C'est cette dernière exigence qui intègre réellement le code de la stablecoin dans le processus réglementaire. Le Trésor demande si la diligence raisonnable d'une bourse devrait inclure l'examen des contrats intelligents de l'émetteur étranger et la confirmation qu'il peut saisir, geler ou brûler des tokens lorsqu'il est légalement requis. Ces fonctions permettent à un émetteur de bloquer des fonds à une adresse spécifique ou de retirer certains tokens de la circulation.
Le Trésor demande actuellement au public si ces contrôles techniques devraient faire partie de la règle finale, car il n'a pas encore ordonné à chaque plateforme de les effectuer. Néanmoins, la proposition montre ce que l'émetteur offshore pourrait devoir prouver. Les rapports de réserve et les politiques de rachat expliquent si un token est financièrement soutenu, tandis que les contrôles des contrats intelligents montrent si son émetteur peut exécuter une décision de justice. L'accès aux bourses américaines pourrait dépendre des deux.
Tether est le meilleur exemple concret, car l'USDT est émis hors des États-Unis mais est actuellement disponible pour les clients américains via des plateformes telles que Coinbase et Kraken, sous réserve des règles d'éligibilité de chaque plateforme. Tether détient des licences d'émetteur d'actifs numériques et de stablecoins au Salvador et a déjà démontré qu'il peut geler des adresses tout en collaborant avec les autorités américaines.
La société a également créé un token distinct pour le marché domestique. Tether a lancé USA₮ en janvier en tant que stablecoin fédéralement réglementé lié au dollar et a indiqué que l'USDT progressait vers la conformité avec la loi GENIUS. Elle pourrait chercher le statut d'émetteur étranger qualifié pour l'USDT, orienter davantage l'utilisation américaine vers USA₮ ou suivre les deux voies. La proposition ne dit pas à Tether quelle option choisir, et elle ne prédit pas ce que feront les bourses en 2028.
Les trois plus grands tokens liés au dollar abordent cette échéance depuis des points de départ très différents :
| Stablecoin | Capacité de marché approximative, le 21 août | Position de l'émetteur | Distribution actuelle aux États-Unis | Voie possible en 2028 |
|---|---|---|---|---|
| USDT | 183 milliards de dollars | Tether opère depuis le Salvador et a également lancé USA₮, réglementé fédéralement | Disponible sur les principales plateformes américaines, avec restrictions spécifiques à chaque plateforme | Statut d'émetteur étranger qualifié, structure américaine autorisée ou distribution réduite par intermédiaires |
| USDC | 73,3 milliards de dollars | Circle a obtenu l'approbation finale de l'OCC pour Circle National Trust Bank | Large support des bourses, portefeuilles et paiements aux États-Unis | Voie d'émetteur de stablecoin de paiement domestique autorisée |
| PYUSD | 2,9 milliards de dollars | Émis par Paxos Trust Company, N.A., sous les conditions PayPal USD | Disponible via PayPal et des plateformes comme Coinbase | Voie d'émetteur de stablecoin de paiement domestique autorisée |
USDT apporte beaucoup plus de liquidité mondiale que les deux autres tokens, tandis que USDC et PYUSD abordent la loi GENIUS via des émetteurs domestiques. Les bourses devront peser la valeur de cette liquidité face au travail juridique et technique nécessaire pour maintenir chaque actif disponible. Une grande capitalisation boursière peut rendre un token commercialement attractif, mais elle ne peut pas remplacer une voie réglementaire acceptée.
Un token, plusieurs menus par pays
Les stablecoins sont devenus une part si importante des marchés mondiaux de la crypto et des finances parce qu'ils peuvent être réglés à toute heure sur plusieurs bourses et blockchains. La proposition du Trésor laisse cette portabilité technique en place tout en divisant l'accès réglementé par juridiction, ce qui signifie qu'une plateforme pourrait transporter une stablecoin pour les clients américains et une autre pour les utilisateurs ailleurs.
Cette séparation créerait des petits désagréments qui s'accumuleraient sur tout le marché. Les fournisseurs de liquidité pourraient avoir besoin d'inventaires séparés pour les places de marché domestiques et offshore, tandis que les utilisateurs envoyant des fonds d'un portefeuille privé vers une bourse américaine pourraient devoir convertir d'abord un token en dollar en un autre. Les paires de trading pourraient aussi être séparées par région, même si chaque stablecoin est conçu pour représenter le même dollar sous-jacent.
Le Trésor peut établir cette frontière parce qu'une bourse ou un garde-fou réglementé est plus facile à surveiller que des millions de transferts directs sur blockchain. La loi GENIUS oblige ces entreprises à vérifier un émetteur avant de lui fournir l'accès, laissant le protocole libre de traiter les transferts qui se font sans eux. La frontière juridique apparaît donc autour du token, au point où il rencontre un compte réglementé.
L'examen précédent de CryptoSlate sur la mise en œuvre de la loi GENIUS décrivait comment les règles de l'agence détermineraient la portée du cadre de stablecoins adopté par le Congrès. Le Trésor vient de fournir la première version détaillée, et le Federal Register donne au public jusqu'au 19 octobre pour commenter. L'agence pourra ensuite réviser ses définitions et ses normes de diligence avant d'adopter une règle finale.
Le régime général devrait commencer le 18 janvier 2027, et la restriction plus large pour les prestataires entrera en vigueur le 18 juillet 2028. À cette deuxième date, chaque bourse desservant des clients américains devra avoir une justification documentée pour porter chaque stablecoin dans son menu, rendant l'accès aux États-Unis moins dépendant du fait qu'un token puisse traverser une blockchain et davantage dépendant du fait que l'entreprise qui l'offre ait l'autorisation de garder le bouton d'achat.
Le post Le Trésor vient de fixer une date limite pour l'accès des stablecoins offshore aux clients américains est apparu en premier sur CryptoSlate.