La fourchette d'allocation de 1 % à 2 % en Bitcoin proposée par BlackRock constitue un signal positif quant à l'adoption par les conseillers, mais elle fonctionne également comme une limite. Une fois que le Bitcoin est intégré dans un portefeuille modèle, son potentiel haussier se manifeste à travers des bandes de rééquilibrage, la localisation fiscale et, parfois, un prêt qui permet de maintenir la position intacte.
L'Institut d'investissement de BlackRock définit 1 % à 2 % comme une fourchette raisonnable pour un portefeuille multiactifs, à condition que l'investisseur croie en une adoption continue de la cryptomonnaie et qu'il puisse supporter des baisses marquées.
La société détermine la taille de la position en fonction de sa contribution au risque global du portefeuille, et ce risque augmente rapidement dans un mix standard 60/40. Une allocation de 1 % en Bitcoin ajoute environ 2 % au risque total du portefeuille, une allocation de 2 % ajoute environ 5 %, et une allocation de 4 % ajoute environ 14 %.
Cette logique du risque transforme le plafond en un point de décision actif. Si le Bitcoin surperforme les actions et les obligations dans le modèle, le conseiller peut réduire la position, la laisser évoluer, la couvrir ou déplacer l'exposition ailleurs.
Un portefeuille avec 2 % en Bitcoin nécessite une hausse d'environ 51,5 %, tandis que le reste du portefeuille reste stable, pour passer à 3 %. Il faut une hausse d'environ 104 % pour atteindre 4 %, point à partir duquel réinitialiser la position à 2 % signifierait vendre près de la moitié du portefeuille.
| Allocation en BTC / point de dérive | Impact sur le portefeuille | Ce que cela oblige les conseillers à décider |
|---|---|---|
| 1 % d'allocation en BTC | ~2 % du risque total du portefeuille | Assez faible pour s'intégrer dans un budget de risque traditionnel |
| 2 % d'allocation en BTC | ~5 % du risque total du portefeuille | Fourchette supérieure de BlackRock ; devient le plafond clé de gestion |
| 4 % d'allocation en BTC | ~14 % du risque total du portefeuille | Le Bitcoin commence à dominer la contribution au risque |
| Portefeuille à 2 % après une hausse d'environ 51,5 % en BTC | Évolue vers ~3 % | Le conseiller doit décider s'il réduit, couvre ou laisse évoluer |
| Portefeuille à 2 % après une hausse d'environ 104 % en BTC | Évolue vers ~4 % | Réinitialiser à 2 % signifie vendre environ la moitié du portefeuille en BTC |
BlackRock a vu ses flux nets atteindre près de 60 milliards de dollars avec IBIT seul au 2 juillet, une taille à partir de laquelle les choix de gestion de portefeuille commencent à avoir un impact sur le marché.
Citi a abaissé son objectif de prix du Bitcoin à 12 mois à 82 000 $, contre 112 000 $ le 1er juillet, et a réduit son hypothèse de flux entrants à zéro, contre 10 milliards de dollars.
La société a mis en avant les flux négatifs des ETF sur le Bitcoin depuis le début de l'année, et les données de Farside Investors montrent que les ETF spot sur le Bitcoin négociés aux États-Unis ont perdu plus de 2,7 milliards de dollars en 10 jours de trading, de fin juin au 1er juillet.
Pourquoi vendre fait mal
Pour un détenteur de Bitcoin depuis longtemps, vendre pour rester sous un plafond peut sembler renoncer à l'actif approprié.
Mauricio Di Bartolomeo, cofondateur et directeur de la stratégie de la société de prêts en Bitcoin Ledn, voit une large gamme d'emprunteurs.
Il s'agit notamment de sociétés publiques et privées opérant selon un standard Bitcoin, ainsi que de ménages en Amérique latine gérant des économies circulaires. Des couples empruntent aussi en Bitcoin pour acheter leur première maison.
Il a déclaré à CryptoSlate que « les emprunteurs prennent toutes sortes de formes et tailles », et ce qui les relie est leur préférence pour le financement plutôt que la vente, conservant ainsi l'actif qu'ils considèrent comme leur plus forte possession.
Les impôts jouent un rôle dans cette décision, mais Di Bartolomeo affirme que le calcul tient debout même sans tenir compte des taxes. Il cite un emprunteur ayant contracté un prêt adossé à du Bitcoin en janvier 2020 et l'ayant géré de manière responsable.
Même après déduction des intérêts et des frais, cette personne serait aujourd'hui dans une meilleure situation financière que quelqu'un ayant vendu son Bitcoin nettement ce même mois.
Di Bartolomeo estime que les emprunteurs utilisant le Bitcoin comme garantie devraient mettre de côté au moins 100 % de la valeur de cette garantie pour faire face à la volatilité du marché. Une fois que quelqu'un emprunte plus de la moitié de son portefeuille en Bitcoin, la marge de sécurité protégeant contre une forte baisse devient mince.
Le cas contre la vente forcée
Kelly Ye, cofondatrice et directrice des investissements chez CoinBridge, a contesté l'hypothèse selon laquelle les portefeuilles modèles orientent déjà les flux des ETF sur le Bitcoin.
Elle a cité les chiffres de Morgan Stanley, soulignant que près de 80 % de l'activité des ETF sur le Bitcoin sur la plateforme de la société reste autogéré, avec environ 20 % passant par les conseillers.
Les grandes banques en ligne exigent généralement six à douze mois d'historique de performance, une diligence opérationnelle et une vérification de conformité. Elle précise que seulement alors un nouvel ETF obtient une place dans un modèle centralisé.
Ce délai maintient la majorité de l'exposition actuelle au Bitcoin entre les mains d'investisseurs individuels prenant leurs propres décisions.
Même une fois que les conseillers adoptent le Bitcoin, Ye prévoit un ensemble d'outils plus large pour gérer la plupart des travaux, la vente étant le dernier recours. Les bandes de rééquilibrage peuvent être plus larges pour un actif volatile que pour les obligations ou les actions de grande capitalisation.
Un graphique intitulé « Ce qui se passe lorsque le Bitcoin dépasse le plafond de 2 % » liste quatre réponses : réduction, bandes plus larges, superpositions d'options ou emprunt contre Bitcoin.
Les conseillers peuvent rééquilibrer en utilisant les nouvelles contributions des clients, réduire seulement une partie d'une position ou placer le portefeuille en Bitcoin dans un IRA ou un compte Roth. Une vente dans l'un de ces comptes évite une imposition immédiate.
De nombreux détenteurs actuels d'ETF sont encore proches de leur prix d'entrée prix, note Ye. Glassnode situe le coût moyen des détenteurs d'ETF autour de 83 000 $, bien au-dessus du prix du Bitcoin durant la deuxième moitié du deuxième trimestre.
Cela signifie qu'une grande partie des détenteurs subiraient une perte s'ils vendaient aujourd'hui.
Le marché des options la conforte, car le volume des options sur IBIT rivalise désormais avec celui des options natives sur le Bitcoin.
L'OCC a rapporté 689,5 millions de contrats d'options sur ETF échangés en juin, en hausse de 69,7 % par rapport à l'année précédente. Les données de Kaiko et MerQube citées par ETF Express montrent que l'intérêt ouvert des options sur IBIT a atteint 53,3 milliards de dollars lors de sa première année.
Goldman Sachs a déposé une demande pour un ETF sur le Bitcoin conçu pour coupler l'exposition au Bitcoin avec les revenus issus des transactions d'options, rejoignant ainsi un ensemble d'outils développés presque entièrement depuis le lancement de l'ETF en 2024.
Si l'ensemble d'outils fait le travail, le rallye du Bitcoin continue de s'accumuler dans les livres des conseillers, et les ventes restent occasionnelles. Des bandes de tolérance plus larges absorbent la dérive initiale, et les nouveaux flux de trésorerie des clients ramènent eux-mêmes les portefeuilles vers leur objectif.
Les comptes de retraite détiennent une part croissante du portefeuille en Bitcoin au fil du temps, réduisant ainsi la facture fiscale à chaque rééquilibrage.
Les superpositions d'options couvrent le reste, permettant aux conseillers de percevoir des revenus ou d'acheter une protection tout en maintenant intacte la position sous-jacente. Dans cette version, Wall Street financiarise le Bitcoin, et la position continue de s'accumuler.
Réduire selon le calendrier
La voie alternative passe par des mécanismes plus stricts. Si les grandes plateformes intègrent le Bitcoin dans les modèles en utilisant les mêmes bandes étroites appliquées aux actions et aux obligations, un rallye déclenche rapidement une réduction.
Bitwise indique que les actifs suivant des portefeuilles modèles tiers sont passés de 400 milliards de dollars en 2023 à plus de 645 milliards de dollars en 2025, soit une augmentation de 62 %.
Avec le développement de l'infrastructure des portefeuilles modèles, un portefeuille en Bitcoin de 2 % devient une source régulière d'approvisionnement chaque fois que le Bitcoin connaît un fort rallye, et une position gagnante devient une vente programmée.
Si l'emprunt adossé au Bitcoin augmente au même rythme avec moins de discipline, une forte baisse pourrait entraîner des liquidations forcées en plus des réductions.
| Scénario | Qu'est-ce qui se passe | Implication sur le marché |
|---|---|---|
| Dérive gérée | Les conseillers laissent le Bitcoin dépasser 2 % dans des bandes de tolérance plus larges | Ventes forcées limitées ; le Bitcoin s'accumule dans les portefeuilles |
| Adoption consciente des impôts | Une plus grande exposition aux ETF sur le BTC se déplace vers les IRAs, les comptes Roth et les plans de retraite | Le rééquilibrage devient moins sensible aux impôts |
| Gestion axée sur les options | Les conseillers utilisent des appels couverts, des colliers ou des puts à la baisse au lieu de vendre l'exposition spot | La volatilité est gérée sans réduire complètement l'exposition au BTC |
| Réduction mécanique | Les portefeuilles modèles appliquent des bandes étroites et vendent dès que le BTC dépasse l'objectif | Le rallye du Bitcoin crée une offre régulière provenant des conseillers |
| Stress sur la garantie | Les emprunteurs surexploitent les prêts adossés au Bitcoin et le BTC se vend fortement | Les liquidations amplifient la baisse au lieu d'éviter les ventes |
Le Bitcoin est l'actif autrefois défini par la conviction de détenir à vie et qui devient désormais un portefeuille géré, avec des règles pour le rééquilibrage, la localisation fiscale et le moment où un prêt remplace une vente.
La gestion est le combat ouvert qui traverse les bandes de rééquilibrage, la localisation fiscale et, pour certains détenteurs, un prêt qui garde le Bitcoin là où il est.
La publication Le plafond de 2 % en Bitcoin de BlackRock a une conséquence cachée – les conseillers pourraient devoir vendre pendant les rallyes est apparue en premier sur CryptoSlate.