Titre L'inflation PCE a augmenté de 3,8 % en avril par rapport à l'année précédente, son rythme le plus élevé depuis deux ans et près du double de l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale, tandis que l'inflation PCE sous-jacente est restée à 3,3 %, son niveau le plus élevé depuis octobre 2023.
Les chiffres mensuels ont été moins élevés, avec une inflation sous-jacente qui s'est atténuée à 0,2 % contre les 0,3 % attendus par les économistes.
Bitcoin a perçu cette combinaison de chiffres comme un problème, reculant vers 73 300 $ dans les heures suivant la publication jeudi et restant proche de 73 000 $ durant tout le week-end, soit une baisse d'environ 30 % sur l'année écoulée.
Le rapport sur l'inflation PCE a apporté suffisamment de soulagement mensuel pour maintenir la cadence des baisses de taux, mais aussi assez de chaleur annuelle pour garder la liquidité rare. Ce qui rend ce rapport particulièrement difficile à interpréter, c'est le moment choisi : il s'agit du premier pic majeur d'inflation sous le mandat de Kevin Warsh à la tête de la Fed, poste qu'il a pris le 22 mai après avoir succédé à Jerome Powell.
Warsh a bâti sa réputation sur la discipline en matière d'inflation et sur une longue préférence pour un bilan central bancaire plus serré, deux éléments qui tendent à maintenir la liquidité limitée ; ainsi, les traders ont passé le printemps à vendre Bitcoin chaque fois que ses chances de décrocher ce poste se renforçaient.
Un chiffre global de 3,8 % est précisément ce dont un président avec ce tempérament n'a pas besoin pour justifier de ne rien faire.
Pourquoi un indicateur d'inflation que la plupart des gens confondent avec l'IPC fait-il évoluer le prix de Bitcoin ?
La plupart des gens connaissent l'inflation grâce à l'indice des prix à la consommation (IPC), qui suit les variations des prix payés par les ménages urbains. L'inflation PCE couvre un champ bien plus large : elle mesure les dépenses des ménages et pour leur compte, intégrant notamment les coûts liés aux soins de santé financés par les employeurs, et elle repose sur une formule qui s'ajuste lorsque les gens remplacent des biens plus chers par des substituts moins coûteux.
Lorsque les prix des voitures montent et que les acheteurs se tournent vers les véhicules d'occasion ou renoncent carrément à l'achat, l'inflation PCE enregistre ce changement de comportement plus rapidement que l'IPC ; c'est pourquoi la banque centrale ancre son objectif de 2 % sur cet indicateur et pourquoi un seul chiffre mensuel peut influencer tous les actifs situés en aval des taux d'intérêt.
Bitcoin se trouve au bout de la chaîne, aussi loin que possible d'un panier de consommation, mais il reste extrêmement sensible aux conditions de liquidité façonnées par l'inflation PCE. La chaîne fonctionne en ligne droite : un chiffre d'inflation plus élevé diminue les chances de baisse des taux, ce qui maintient les rendements réels élevés et le dollar fort, ce qui à son tour incite les investisseurs à hésiter davantage à se tourner vers des actifs ne générant aucun revenu.
Une inflation plus douce inverse cette séquence, faisant baisser les rendements et affaiblissant le dollar de manière à soutenir Bitcoin et d'autres actifs de croissance. L'inflation PCE affecte Bitcoin parce qu'elle modifie essentiellement le prix de la liquidité, et la liquidité est le carburant que tout le marché crypto brûle.
Les chiffres d'avril ont fourni ces deux signaux simultanément : le chiffre mensuel sous-jacent plus doux a brièvement retiré de la dynamique du dollar, tandis que les chiffres annuels ont mis fin à tout espoir d'une reprise du cycle d'assouplissement. Les données CME FedWatch donnent désormais 98,9 % de chances que la Fed maintienne son intervalle de 3,50 % à 3,75 % lors de la première réunion de Warsh le 17 juin, avec seulement 1 % des traders prévoyant une baisse.
La position s'est tellement décalée que CryptoSlate a récemment documenté des probabilités implicites de marché orientées vers une hausse des taux, un revirement qui aurait semblé farfelu quelques semaines plus tôt et que le marché obligataire commence déjà à intégrer dans ses prix. Chaque surprise inflationniste cette année a d'abord été perçue comme un problème de liquidité, et les traders ont réagi en vendant Bitcoin à mesure que le discours d'assouplissement s'estompe.
Quelle est l'importance du piège PCE pour Bitcoin
Les conséquences commencent dans le livre d'ordres et s'étendent à partir de là, et au cours des prochaines semaines, trois indicateurs diront aux traders quelle moitié du rapport le marché entend respecter.
Le dollar vient en premier, car une faiblesse persistante y allégerait la pression sur Bitcoin, tandis qu'un rebond éliminerait toute chance de relance. Les rendements des Treasuries viennent ensuite, car une baisse des rendements signalerait que les investisseurs estiment que le chiffre mensuel sous-jacent plus doux l'emporte, alors qu'un maintien des rendements confirmerait que le chiffre de 3,8 % est beaucoup plus significatif. Le troisième indicateur, et sans doute le plus révélateur pour la crypto en particulier, est le comportement des ETF Bitcoin au comptant.
Depuis des semaines, ils perdent du capital, et la dernière semaine n'a fait qu'amplifier l'avertissement. Les ETF Bitcoin ont enregistré leur neuvième journée consécutive de sorties le 28 mai, perdant encore $229 millions, tandis que l'IBIT de BlackRock a perdu à lui seul près de 178 millions de dollars. CryptoSlate a suivi près de 2,7 milliards de dollars sortant des produits Bitcoin et Ethereum en deux semaines. Des sorties d'une telle ampleur mettent à l'épreuve toute la vague d'argent institutionnel qui a alimenté le canal des ETF, y compris les nouveaux entrants comme Morgan Stanley, qui a lancé son propre fonds MSBT en avril.
Lorsque ce canal régulé de demande continue de se vider alors que les conditions macroéconomiques restent tendues, le rapport PCE devient une raison supplémentaire pour que les gros capitaux vendent les hausses, ce que nous avons vu lorsque les sorties des ETF ont coïncidé avec un choc des rendements des Treasuries, alors que les investisseurs professionnels réduisaient leur exposition aux obligations à des niveaux historiquement bas.
Le pétrole brut représente la majeure partie du risque futur, car les données d'avril décrivent où l'inflation était, tandis que les prix de l'énergie laissent entrevoir où elle pourrait aller, et la tension renouvelée autour du détroit d'Hormuz a maintenu les coûts suffisamment élevés pour perturber quiconque espère une trajectoire d'inflation nette.
La prochaine publication des revenus et dépenses personnels, portant sur le mois de mai, sera publiée le 25 juin, offrant ainsi aux marchés près d'un mois pour négocier l'écart entre une tendance mensuelle en train de s'atténuer et une inflation annuelle tenace.
Trois questions planent sur cette période : si l'inflation PCE sous-jacente continue de rafraîchir, si le pétrole continue de peser sur les prix futurs, et si la baisse des revenus réels finit par peser sur les dépenses. Les ménages ont envoyé un premier signal d'alerte en avril, lorsque le revenu disponible réel a chuté de 0,5 % pour le deuxième mois consécutif, et le taux d'épargne s'est réduit à 2,6 %. Ellen Zentner de Morgan Stanley a indiqué que la hausse des prix grignote désormais réellement la consommation et que le creusement de la marge d'épargne montre que les ménages puisent dans leurs réserves pour continuer à dépenser.
Tout cela laisse Bitcoin négocié dans un cadre impitoyable : le chiffre mensuel dit que l'inflation pourrait enfin rafraîchir, le chiffre annuel montre que la liquidité pourrait rester rare jusqu'en plein été, et un nouveau président arrivé en prônant une politique monétaire restrictive dispose de suffisamment de couverture des deux côtés pour ne rien faire du tout. Pour un actif qui dépend du prix de l'argent, une Fed figée entre assouplissement et restriction constitue en soi un verdict.
Le post Le nouveau rapport américain sur l'inflation laisse Bitcoin avec un problème que la Fed ne peut pas encore résoudre est apparu en premier sur CryptoSlate.