Les minutes de la réunion d'avril de la Réserve fédérale, publiées mercredi, n'ont pas apporté les bonnes nouvelles que les traders de Bitcoin espéraient depuis le début de l'année. La majorité des décideurs ont déclaré qu'un certain assouplissement de la politique monétaire deviendrait probablement approprié si l'inflation restait durablement au-dessus de l'objectif de 2 % de la banque centrale, contrairement aux baisses de taux sur lesquelles les marchés comptaient.
Le comité a maintenu son taux de référence stable entre 3,50 % et 3,75 %, mais quatre membres se sont opposés, ce qui constitue la réunion la plus divisée de la Fed depuis 1992, et un groupe croissant souhaitait supprimer toute mention suggérant que des baisses de taux étaient à venir.
En début d'année, les traders de contrats à terme prévoyaient deux baisses de taux ou plus avant la fin de l'année et considéraient une nouvelle hausse comme quasi impossible. Dès le 20 mai, CME FedWatch indiquait une probabilité de 54,1 % d'une hausse de taux d'ici décembre, avec seulement 1,5 % de chances attribuées à une baisse. C'est un revirement complet dans la direction attendue de la politique monétaire, et pour le Bitcoin, ces deux scénarios ont des conséquences très différentes.
Le Bitcoin évolue en fonction de la liquidité de la Fed avant de suivre l'idéologie
La sensibilité du Bitcoin à la politique de la Fed tient à une seule chose : la liquidité.
Lorsque la Fed est censée baisser ses taux, l'argent devient moins cher, les rendements chutent, le dollar s'affaiblit, et les investisseurs sont plus disposés à détenir des actifs risqués et volatils (y compris le Bitcoin). Lorsque la Fed est censée augmenter ses taux, l'inverse se produit simultanément sur tous ces canaux. Le prix du Bitcoin dépend désormais presque entièrement de l'appétit pour le risque et des conditions de liquidité façonnés par la politique de la Fed. C'est pourquoi l'évolution des attentes concernant les taux peut faire bouger le BTC même lorsque la Fed n'a encore rien fait.
Ce changement a été largement motivé par la situation en Iran. Le conflit a poussé les prix de l'énergie à augmenter fortement, faisant grimper la plupart des indicateurs d'inflation au-dessus de 3 %, et les décideurs politiques, qui avaient tendance à ignorer les chocs d'offre, se sont retrouvés moins disposés à le faire à mesure que le conflit s'éternisait.
L'IPC d'avril s'est établi à 3,8 %, bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. Plusieurs participants à la réunion d'avril souhaitaient retirer du communiqué officiel la référence à une orientation vers un assouplissement. Cela peut sembler être un détail technique, mais les marchés y voient toujours un signal significatif quant à la direction future de la politique.
Le nouveau président Kevin Warsh succède désormais à Jerome Powell avec un comité déjà en train de se repositionner autour d'un centre de gravité plus hawkish. Lorsque les marchés anticipent une Fed plus agressive, le dollar tend à se renforcer, car des taux plus élevés aux États-Unis rendent les actifs libellés en dollars plus attractifs par rapport aux autres devises.
Un dollar plus fort resserre les conditions financières à l'échelle mondiale et exerce une pression sur les actifs libellés en dollars, dont fait partie le Bitcoin. Le rendement des Treasuries à 10 ans a atteint 4,54 % le 15 mai, un sommet sur 12 mois, rendant un actif sans rendement comme le Bitcoin moins attrayant pour les allocataires institutionnels qui peuvent gagner près de 5 % sur des obligations gouvernementales avec pratiquement aucune volatilité.
La taille du marché des ETF ne fait qu'exacerber cette tendance. Avant les ETF spot sur le Bitcoin, la sensibilité macro du BTC était quelque peu atténuée par l'infrastructure native aux cryptos. Mais désormais, le Bitcoin s'échange dans les mêmes comptes de courtage que les actions et les fonds obligataires, et les allocataires institutionnels peuvent réduire leur exposition avec les mêmes outils qu'ils utiliseraient pour limiter tout autre position risquée. La semaine du 15 mai, l'escalade iranienne a porté le pétrole au-dessus de 110 $, poussé les rendements des Treasuries à des sommets cycliques, augmenté les probabilités d'une hausse de la Fed et déclenché près de 1 milliard de dollars de sorties d'ETF sur le Bitcoin, interrompant ainsi une série de six semaines d'afflux. Les analystes de Coinbase ont noté qu'une expansion durable de la fourchette de prix du Bitcoin nécessiterait probablement soit une amélioration claire de la liquidité systémique, soit une tendance définitive à la baisse de l'inflation. Les minutes ont confirmé qu'aucun de ces deux éléments n'est visible pour le moment.
La victoire politique s'est heurtée à un mur macroéconomique
Une baisse de taux retardée et une potentielle hausse de taux peuvent facilement être confondues, mais elles décrivent des environnements complètement différents. Une baisse retardée signifie toujours que la prochaine grande mesure de la Fed finira par assouplir la liquidité. Les marchés peuvent généralement anticiper cela, et le Bitcoin avait trouvé un équilibre approximatif dans la fourchette de 76 000 à 83 000 $. Un marché qui anticipe une vraie probabilité de hausses signifie que la prochaine grosse surprise pourrait venir du côté du resserrement, ce qui représente une configuration plus difficile pour tout actif risqué.
Le précédent historique le plus pertinent ici est le cycle de hausse de 2022 : alors que la Fed passait son taux de référence de près de zéro à plus de 5 %, le Bitcoin est tombé d'environ 69 000 $ à 15 500 $. Les conditions initiales sont différentes aujourd'hui, et cette trajectoire spécifique n'est pas le scénario de base. Une hausse de 25 points de base est déjà en partie intégrée dans les prix, donc la mesure elle-même n'aurait pas un impact aussi marqué.
Le scénario le plus dangereux est une posture hawkish soutenue, un graphique de projections indiquant des taux élevés jusqu'en 2027, ou une séquence inflationniste qui donne aux décideurs politiques toujours plus de raisons de retarder tout pivot.
Ce qui rend cette année particulièrement complexe, c'est que le Bitcoin avait développé un argument haussier crédible autour des avancées réglementaires de cette année : une position plus favorable de la SEC, l'avancement de la législation sur les stablecoins et l'amélioration de l'infrastructure institutionnelle.
Le problème, comme l'analyse macro de CryptoSlate l'a souligné tout au long de l'année, est qu'on peut avoir à la fois des vents favorables en termes de régulation et des vents défavorables en termes de liquidité, et à court terme, la liquidité a tendance à l'emporter.
Le Bitcoin peut profiter de la narration de Washington tout en perdant le pari sur les taux. Il se situait autour de 77 300 $ le 20 mai, soit environ 38,7 % en dessous de son ATH d'octobre 2025. Les minutes de la Fed n'ont pas annoncé une hausse effective susceptible de nuire à la configuration du Bitcoin. Elles ont simplement confirmé que la prochaine surprise majeure en matière de politique monétaire viendra plus probablement du côté hawkish que du côté dovish.
Le pari sur la baisse des taux qui définissait la perspective macro du Bitcoin au début de l'année a été remplacé, pour le moment, par quelque chose de beaucoup plus difficile à transformer en rallye.
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