La Banque d'Angleterre a abandonné l'élément de son plan relatif aux stablecoins que l'industrie détestait le plus : la limite proposée de 20 000 livres sterling par personne pour les stablecoins en livres sterling, ainsi que le plafond de 10 millions de livres sterling pour les entreprises. À la place, la déclaration de politique publiée le 22 juin par la banque centrale fixe un plafond unique de 40 milliards de livres sterling pour chaque stablecoin systémique en livres sterling pouvant exister au Royaume-Uni, et assouplit les règles de réserve afin que les émetteurs puissent enfin obtenir un rendement décent sur l'argent qui soutient leurs monnaies.
Les ménages et les entreprises peuvent désormais détenir autant de stablecoins en livres sterling réglementés qu'ils le souhaitent, et chacun de ces tokens peut atteindre 40 milliards de livres sterling avant d'être contraint de s'arrêter.
Cela place le Royaume-Uni dans une position plutôt inhabituelle parmi les grandes économies. Les États-Unis et l'Union européenne réglementent tous deux sévèrement les stablecoins, mais aucun ne fixe de plafond strict sur la taille qu'un token libellé dans sa propre monnaie peut atteindre. Le Royaume-Uni a été le premier à le faire, tout en qualifiant cette limite de « temporaire » et en promettant de la réexaminer.
Les tokens en livres sterling représentent environ 0,5 % d'un marché mondial des stablecoins d'une valeur d'environ 315 milliards de dollars, ce qui place le véritable test du nouveau régime bien au-delà de la légalité, vers la question de savoir si une monnaie en livres sterling pourrait un jour devenir suffisamment grande pour rivaliser avec les tokens en dollars qui alimentent déjà la liquidité cryptographique mondiale.
Un cadre plus favorable avec le plafond de croissance maintenu
Le revirement concernant les plafonds de détention est intervenu après des mois de pression. Un comité multipartite de la Chambre des Lords a indiqué à la Banque début juin que les limites par portefeuille s'écartaient des normes mondiales et avaient alarmé les fondateurs, et que les émetteurs avaient passé la période de consultation à argumenter que les plafonds sur les soldes individuels étaient pratiquement impossibles à appliquer à travers les portefeuilles et les bourses.
Leur suppression élimine l'une des principales sources de friction pour quiconque souhaite utiliser un stablecoin en livres sterling pour quelque chose de plus important que des paiements de poche, puisque les règlements transfrontaliers et la mise en garantie étaient effectivement hors de portée sous les limites par utilisateur.
Le changement qui profite le plus à l'économie des émetteurs concerne les règles de réserve, facilement négligées. Les émetteurs de stablecoins tirent la majeure partie de leur revenu des revenus de réserve, le rendement qu'ils obtiennent sur les actifs soutenant chaque token ; ainsi, la répartition entre la dette gouvernementale rémunérée et les dépôts non rémunérés de la banque centrale détermine si l'activité est viable ou non.
Le projet de novembre 2025 de la Banque aurait exigé que les émetteurs systémiques placent 40 % de leur soutien sous forme de dépôts non rémunérés auprès de la Banque d'Angleterre, les 60 % restants étant investis dans des bons du Trésor à court terme. Le nouveau cadre réduit l'exigence de dépôt à 30 % et autorise les émetteurs à détenir jusqu'à 70 % en dette publique britannique à court terme, avec une étape supplémentaire permettant aux tokens jugés systémiques dès leur lancement de commencer à 95 % en bons du Trésor et de diminuer progressivement à mesure qu'ils grandissent.
Plus de la circulation génère désormais un rendement, ce qui fait la différence entre un stablecoin en livres sterling viable et un autre qui perd de l'argent face aux rivaux en dollars détenant des bons du Trésor.
Le plafond de 40 milliards de livres sterling semble généreux, et pour un instrument de paiement purement domestique, c'est le cas. Mais les réseaux de stablecoins vivent de l'échelle : plus d'utilisateurs attirent plus de marchands, une liquidité plus profonde, plus de créateurs de marché et plus d'intégrations, et chacun de ces facteurs rend le token plus utile pour le prochain utilisateur qui se présente. Un plafond qui intervient avant que ces effets de réseau ne soient matures peut laisser un token sûr et supervisé, mais trop peu liquide pour régler les flux transfrontaliers ou de gros volume justifiant sa création en premier lieu.
Le responsable des politiques européennes de Coinbase et le directeur général de ClearBank ont tous deux souligné cette semaine que le risque était de voir un token en livres sterling plafonné et contraint par les réserves moins attractif commercialement que ses cousins en dollars et en euros.
La véritable inquiétude de la Banque est la fuite des dépôts, la perspective selon laquelle les ménages et les entreprises transféreraient de grands soldes hors des comptes bancaires vers des stablecoins, laissant les banques avec moins de financements bon marché et une capacité de prêt plus restreinte, cette pression augmentant le plus vite en période de tension.
Ainsi, le Royaume-Uni supervise les stablecoins en livres sterling comme des concurrents potentiels de la monnaie bancaire commerciale, et le plafond de 40 milliards de livres sterling vise à contenir cette concurrence avant qu'elle ne devienne systémique. La Banque a clairement indiqué qu'elle lèverait la limite une fois convaincue que les risques pour la fourniture de crédit sont maîtrisés, ce qui signifie que le plafond est un frein temporaire que la Banque compte pleinement relâcher.
Quelqu'un va-t-il créer un stablecoin en livres sterling à grande échelle au Royaume-Uni ?
Le plus gros problème auquel le régime est confronté est la demande. Les consommateurs britanniques transfèrent déjà de l'argent en quelques secondes à l'intérieur du pays grâce à Faster Payments, donc un stablecoin en livres sterling doit surpasser une option déjà instantanée et gratuite avant que quiconque ne songe à changer. Les commerçants n'y toucheront pas sans une réduction réelle des frais.
Les entreprises mondiales continuent d'acheminer des tokens en dollars dans leurs chaînes de règlement parce que la liquidité en USD reste plus profonde et s'étend sans plafond, tandis qu'un token en livres sterling leur offre un bassin plus superficiel avec un plafond rigide imposé. De leur côté, les émetteurs sont invités à accepter des marges plus minces et un marché adressable plus restreint pour le privilège de fonctionner dans l'un des régimes les plus conservateurs qui soient.
Tous ces éléments doivent se concrétiser de la bonne manière avant que 40 milliards de livres sterling en stablecoins en livres sterling ne commencent à ressembler à un marché réel.
La domination contre laquelle ils se heurtent est sévère et auto-alimentée. Environ 98 % des stablecoins en circulation sont libellés en dollars, car la plupart des marchés cryptographiques, des bourses offshore, des pools de liquidité DeFi et des flux de règlement institutionnels sont déjà cotés et réglés en dollars.
Les États-Unis ont inscrit cet avantage dans la loi avec la loi GENIUS, qui intègre directement les stablecoins en dollars dans le système dollar, et l'Europe s'efforce de construire une réponse en euros parce qu'elle a vu le même vide s'ouvrir, les Européens réalisant 38 % des transactions mondiales en stablecoins alors que les tokens en euros représentent environ 0,3 % de l'offre. Un token en livres sterling entre dans cette compétition depuis une base encore plus réduite, et il le fait avec un plafond que ses concurrents en dollars peuvent ignorer.
Il existe une chance non nulle que la BoE ait raison. Un cadre conservateur et entièrement supervisé est sans doute la manière dont les stablecoins gagnent la confiance des banques, des sociétés fintech et des entreprises de paiement qui éviteraient un token de type offshore, et elle a signalé que le chiffre de 40 milliards de livres sterling pourrait augmenter à mesure qu'elle se sentira plus à l'aise. Le Royaume-Uni échangerait alors la rapidité initiale contre une légitimité durable, un pari défendable si la demande réglementée se manifeste effectivement.
Cependant, le sentiment dominant semble être que la Grande-Bretagne a atténué l'image tout en laissant le problème de compétitivité non résolu. L'abandon du plafond par utilisateur a supprimé l'irritant le plus visible, mais un plafond par émetteur et une réserve non rémunérée à 30 % continuent de rendre les stablecoins en livres sterling plus difficiles à scaler que les alternatives en dollars qui possèdent déjà la liquidité, un résultat que la mise en œuvre de la loi GENIUS s'emploie à consolider aux États-Unis.
La BoE a levé la limite sur la quantité d'argent qu'une personne peut détenir tout en maintenant une limite sur la taille que le marché peut atteindre, et ce sont deux problèmes distincts. Le Royaume-Uni a cessé de débattre de l'existence des stablecoins en livres sterling, et ce qu'il teste maintenant, c'est jusqu'où l'un d'eux peut grandir avant de ressembler suffisamment à une monnaie pour rendre la banque centrale nerveuse à nouveau.
La publication Le Royaume-Uni a assoupli les règles relatives aux stablecoins, mais pourrait encore plafonner son propre marché est apparue en premier sur CryptoSlate.