El mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. es la base del sistema financiero global. Determina las tasas hipotecarias, los costos de endeudamiento del gobierno, los préstamos corporativos y el precio del dinero en todo el mundo. Durante décadas, los inversores lo consideraron el mercado más seguro y estable de la Tierra.
Pero tras años de explosión de la deuda pública, repetidas crisis de liquidez y crecientes intervenciones agresivas de la Reserva Federal, Wall Street empieza a enfrentar una posibilidad incómoda: el mercado de bonos del Tesoro podría haberse vuelto demasiado grande, con demasiada apalancamiento y ser demasiado importante desde el punto de vista sistémico como para funcionar sin un apoyo constante.
Ahora, con la emisión de deuda acelerándose y los rendimientos de los bonos elevados, un temor distinto se ha apoderado de los mercados financieros: si el mercado más importante del mundo aún puede absorber las necesidades de endeudamiento de Estados Unidos sin que algo se rompa.
La deuda total negociable del Tesoro se ha más que duplicado desde 2018, superando los 30,2 billones de dólares al final del año fiscal 2025, un año en el que EE.UU. también registró un $1,8 billón de déficit y, por primera vez, pagó más de 1 billón de dólares en intereses sobre su deuda en manos públicas, superando tanto el gasto en defensa como en Medicare en un solo ciclo presupuestario.
El calendario de refinanciación añade más presión: casi 3 billones de dólares de deuda pendiente vencen solo en 2025, todos ellos requiriendo nuevos compradores, y el grupo de compradores que solía manejar esa carga se ha ido reduciendo constantemente.
Los bancos centrales extranjeros han reducido su participación en las tenencias de bonos del Tesoro, y la Reserva Federal, tras expandir su balance hasta los 8,5 billones de dólares en el pico de 2022 mediante sucesivas rondas de flexibilización cuantitativa, ha pasado los últimos años tratando de reducirlo.
Eso dejó a los mercados privados, incluidos fondos de cobertura, gestores de activos, inversores individuales y cada vez más emisores de stablecoins, para absorber lo que antes cubría la demanda soberana y de los bancos centrales.
Cuándo el mercado de deuda empezó a necesitar apoyo
Las señales de advertencia se habían acumulado durante años. La congelación del mercado de repos de septiembre de 2019 fue la primera señal real de que algo había cambiado bajo la superficie: los mercados de financiamiento a corto plazo se paralizaron sin aviso, y la Reserva Federal se vio obligada a inyectar liquidez de emergencia en cuestión de días.
El segundo episodio, mucho más alarmante, ocurrió en marzo de 2020, cuando el inicio de la COVID-19 desencadenó una liquidación masiva de títulos del Tesoro, con inversores institucionales vendiendo «el activo más seguro del mundo» junto con todo lo demás mientras buscaban efectivo a cualquier precio.
Lo que investigadores de la Institución Brookings describieron posteriormente como la evaporación de la liquidez del mercado de bonos obligó a la Reserva Federal a realizar compras masivas e inéditas de emergencia para restablecer el funcionamiento del mercado, intervenciones que funcionaron pero también sentaron un precedente difícil de revertir.
Bajo esos episodios de estrés agudo hay una característica estructural del comercio moderno de bonos del Tesoro que los reguladores han comenzado a preocuparse cada vez más. Los fondos de cobertura se han convertido en actores clave en lo que se conoce como el comercio de base entre efectivo y futuros, una estrategia de arbitraje apalancado que explota pequeñas diferencias de precios entre los bonos del Tesoro y los contratos de futuros sobre bonos del Tesoro manteniendo posiciones en bonos financiadas casi exclusivamente mediante préstamos overnight de repos.
Para marzo de 2025, las posiciones cortas nominales en futuros de bonos del Tesoro de los fondos apalancados superaban el billón de dólares, muy por encima de los niveles previos a la pandemia, y los fondos más grandes tenían ratios de apalancamiento superiores a 18:1 según funcionarios de la Reserva Federal.
En noviembre de 2025, la gobernadora de la Reserva Federal Lisa Cook señaló formalmente este arreglo como una vulnerabilidad sistémica, advirtiendo que posiciones de esta magnitud hacen que el mercado de bonos sea considerablemente más susceptible al estrés.
El anuncio de aranceles de abril de 2025 puso a prueba esa evaluación casi inmediatamente: la liquidez se deterioró drásticamente en cuestión de días, generando especulaciones sobre la intervención de la Reserva Federal antes de que las condiciones finalmente se estabilizaran.
Las facilidades de repos, los programas de liquidez permanente y las compras dirigidas utilizadas para estabilizar esos episodios fueron diseñadas como instrumentos de emergencia, pero desde entonces se han convertido en características recurrentes del sistema.
Qué significa un mercado de bonos tensionado para todos
Las tasas hipotecarias son donde este tipo de presión estructural se hace tangible para la persona común. La tasa hipotecaria fija a 30 años sigue de cerca el rendimiento del bono a 10 años, razón por la cual la negativa del bono a 10 años a bajar de 4,3% durante gran parte de 2025 y hasta 2026 mantuvo las tasas de préstamos hipotecarios bien por encima del 6%, incluso después de que la Reserva Federal recortara su tasa de referencia tres veces consecutivas.
La tasa de política monetaria a corto plazo del banco central y el bono largo ahora están esencialmente desacoplados, mostrando la creciente preocupación del mercado de bonos por la oferta de deuda frente a las señales monetarias a corto plazo de la Reserva Federal.
A nivel gubernamental, las cifras se retroalimentan de maneras que la Oficina de Presupuesto del Congreso ha expresado en términos específicos de dólares: se proyecta que los pagos de intereses subirán de 1 billón de dólares anualmente en 2026 hasta 2,1 billones en 2036, con un escenario alternativo en el que los rendimientos persistentemente elevados llevarían esa cifra hacia los 2,2 billones.
Cada dólar gastado en el servicio de la deuda es un dólar no disponible para nada más, y la deuda se renueva a tasas más altas cada año. Una racha de subastas débiles del Tesoro a principios de 2026 puso esto en foco: en una venta de bonos a dos años a finales de marzo, los distribuidores primarios absorbieron aproximadamente el doble de su participación normal, una clara señal de que la base marginal de compradores se ha adelgazado considerablemente.
La conexión con los rendimientos del Tesoro se ha convertido en una de las características macro definitorias de 2026 para Bitcoin. CryptoSlate ha documentado cómo el techo de precio a corto plazo de Bitcoin se ha fijado repetidamente por movimientos en los rendimientos.
El cruce del bono a 10 años por encima del 4,5% y el bono a 30 años subiendo hacia el 5,1%, su nivel más alto desde 2007, empujó a Bitcoin nuevamente por debajo de los 80.000 dólares la semana pasada, incluso después de que el Congreso avanzara en uno de los hitos regulatorios más vigilados de la industria.
Los recortes de tasas de la Reserva Federal que los mercados cripto trataron como un viento favorable macro confiable han sido completamente excluidos del panorama a corto plazo, con Barclays posponiendo su primer recorte esperado hasta marzo de 2027 y los mercados de futuros asignando ahora probabilidades significativas a un aumento antes de fin de año.
Hay una dimensión específicamente cripto-nativa en cómo ha cambiado la composición de compradores. A medida que los bancos centrales extranjeros y la Reserva Federal se han retirado del mercado de bonos del Tesoro, Tether ha llenado parte de ese vacío, con su exposición a bonos del Tesoro llegando a 141.000 millones de dólares en 2025 y convirtiéndolo en uno de los mayores tenedores no soberanos de deuda pública de Estados Unidos.
Esa demanda apoya el extremo corto del mercado, y significa que el capital cripto-nativo está ahora integrado en la infraestructura de deuda de Estados Unidos de una manera que parecía improbable hace una década. También significa que cualquier tensión en el mercado de stablecoins ahora puede propagarse directamente a través de los bonos del Tesoro. Durante años, las impresiones de inflación fueron la principal entrada que movía los mercados.
Hoy en día, los resultados de las subastas del Tesoro, los calendarios de refinanciación y los compradores que absorben nueva oferta han tomado el control de la agenda semanal. La preocupación que crece en todo el sistema financiero ahora va más allá de la magnitud del endeudamiento de Estados Unidos.
Llega a cuestionar si la combinación de respaldos del banco central, capital privado apalancado y un grupo cada vez más dispar de compradores marginales es lo suficientemente estable como para seguir absorbiéndola.
La publicación La máquina de deuda de EE.UU. se vuelve más difícil de estabilizar — ¿Dónde encaja Bitcoin? apareció primero en CryptoSlate.