Para el 18 de julio de 2028, una moneda estable aún podría moverse libremente entre blockchains y, sin embargo, desaparecer del menú de compra en un intercambio estadounidense. Según las reglas propuestas por la Ley GENIUS del Departamento del Tesoro, un proveedor de servicios de activos digitales no podría ofrecer ni vender una moneda estable de pago a alguien en los Estados Unidos a partir de esa fecha, a menos que su emisor se ajuste a alguna de las categorías permitidas por la ley.
La propuesta no prohíbe que un token offshore circule en el extranjero o se transfiera entre carteras privadas; simplemente controla cómo las empresas reguladas distribuyen ese token dentro de los EE.UU. Para el USDT de Tether, el mayor problema es, por lo tanto, si un intercambio estadounidense puede seguir ofreciéndolo a los clientes, aunque el propio token siga existiendo y funcionando en la cadena de bloques.
Esa distinción es lo que convierte a GENIUS de una ley abstracta de licencias en algo que los usuarios pueden realmente ver e interactuar. El Tesoro espera que el régimen más amplio entre en vigor el 18 de enero de 2027, dando a los emisores y a las plataformas que transportan sus tokens 18 meses más para prepararse para la restricción de distribución más amplia en 2028.
El intercambio ahora es la frontera
Las dos fechas dividen la implementación en etapas. A partir del 18 de enero de 2027, las empresas no podrán emitir una moneda estable de pago en los Estados Unidos sin entrar en el régimen GENIUS. Un proveedor de servicios estadounidense que transporte un token emitido en el extranjero también enfrentará condiciones iniciales vinculadas a la capacidad y compromiso del emisor de obedecer órdenes legales y los acuerdos recíprocos pertinentes. El 18 de julio de 2028, la norma más amplia entrará en vigor, y los proveedores cubiertos solo podrán transportar tokens de emisores permitidos o emisores extranjeros calificados.
“Proveedor de servicios de activos digitales” suena como una categoría legal estrecha, pero abarca la mayoría de las empresas mediante las cuales los usuarios comunes compran y almacenan criptomonedas. Los intercambios entran dentro de esta categoría, así como los custodios y las empresas que transfieren activos digitales o proporcionan ciertos servicios relacionados con su emisión. Si una de estas empresas sirve a clientes estadounidenses con fines de lucro, podría tener que decidir si cada una de las monedas estables en su plataforma tiene una ruta válida bajo GENIUS.
El Tesoro también da a “ofrecer o vender” un significado mucho más amplio. Una plataforma puede caer dentro de la norma anunciando una moneda estable, aceptando venderla o diciéndole a alguien que contactó primero con la empresa que está dispuesta a completar la transacción. Ayudar a un cliente a sortear los controles de geolocalización también puede contar. Un intercambio no podría necesariamente defender una venta diciendo que el comprador pidió el token sin ser solicitado.
Un intercambio centralizado ya sabe quién abrió una cuenta y de qué país pertenece esa cuenta, mientras que su aplicación controla qué activos puede comprar un cliente. Los custodios deciden qué tokens mantendrán, y las carteras alojadas eligen qué rutas de compra y cambio apoyan. El Tesoro usaría esos controles existentes para que las empresas más cercanas al cliente verifiquen el estatus legal de un emisor.
Para los individuos, la prueba de ubicación es principalmente física. Un residente de EE.UU. temporalmente en el extranjero generalmente sería tratado como fuera del país para una transacción realizada allí. Un no residente de EE.UU. que solo visita los Estados Unidos recibe una excepción limitada en circunstancias específicas. La norma se dirige al lugar donde se entrega realmente el servicio, por lo que no se vincula permanentemente a cada cartera propiedad de un estadounidense.
El autocustodio queda fuera de gran parte de este marco. La propuesta excluye a las personas que envían monedas estables en su propio nombre, transferencias directas punto a punto y software que simplemente ayuda a alguien a mantener sus propios activos. Por lo tanto, un estadounidense podría seguir poseyendo un token offshore o recibirlo directamente incluso si un intercambio regulado ya no pudiera venderlo. La fricción comienza cuando esa persona intenta utilizar una empresa cubierta para comprar, cambiar o depositar el token.
El Tesoro acepta que este enfoque puede hacer que el mercado sea más concentrado. Su propuesta identifica los costos de cambio y la reducción de la elección del consumidor entre los posibles costos, y la agencia rechazó un refugio temporal más amplio para monedas estables extranjeras más pequeñas. Ante un token de un emisor estadounidense plenamente permitido y otro que requiere revisión legal, verificación técnica y monitoreo continuo, un intercambio tiene una razón comercial para elegir la lista más fácil.
Cuando el código de una moneda estable se convierte en evidencia de cumplimiento
Los emisores extranjeros todavía tienen una vía hacia el mercado estadounidense bajo la Sección 18 de GENIUS. Su país de origen debe operar un régimen de monedas estables que el Tesoro considere comparable al estadounidense. Luego, el emisor debe registrarse en la Oficina del Contralor de la Moneda y demostrar que puede cumplir con las órdenes legales de EE.UU.
Este último requisito es lo que realmente lleva el código de la moneda estable al proceso regulatorio. El Tesoro pregunta si la debida diligencia de un intercambio debería incluir examinar los contratos inteligentes de un emisor extranjero y confirmar que puede incautar, congelar o quemar tokens cuando sea legalmente requerido. Estas funciones permiten a un emisor bloquear fondos en una dirección específica o retirar tokens particulares de la circulación.
Actualmente, el Tesoro está preguntando al público si esas verificaciones técnicas deberían convertirse en parte de la norma final, ya que aún no ha ordenado a todas las plataformas realizarlas. Aun así, la propuesta muestra lo que un emisor offshore podría tener que demostrar. Los informes de reservas y las políticas de redención explican si un token está respaldado financieramente, mientras que los controles de contratos inteligentes muestran si su emisor puede cumplir con una orden judicial. El acceso a los intercambios estadounidenses podría depender de ambos.
Tether es el mejor ejemplo real porque el USDT se emite fuera de los Estados Unidos pero actualmente está disponible para clientes estadounidenses a través de plataformas como Coinbase y Kraken, sujetas a las reglas de elegibilidad de cada plataforma. Tether tiene licencias de emisor de activos digitales y monedas estables en El Salvador y ya ha demostrado que puede congelar direcciones mientras trabaja con autoridades estadounidenses.
La compañía también ha creado un token separado para el mercado nacional. Tether lanzó USA₮ en enero como una moneda estable de dólar federalmente regulada y dijo que el USDT estaba avanzando hacia el cumplimiento de GENIUS. Podría buscar el estatus de emisor extranjero calificado para el USDT, dirigir más uso estadounidense hacia USA₮ o seguir ambos caminos. La propuesta no le dice a Tether qué opción elegir, y tampoco predetermina qué harán los intercambios en 2028.
Los tres mayores tokens de dólar relevantes se acercan a esa fecha límite desde puntos de partida muy diferentes:
| Moneda estable | Capitalización de mercado aproximada, 21 de agosto | Posición del emisor | Distribución actual en EE.UU. | Ruta posible para 2028 |
|---|---|---|---|---|
| USDT | $183.000 millones | Tether opera desde El Salvador y también ha lanzado USA₮, regulado federalmente | Disponible en principales plataformas estadounidenses, con restricciones específicas de cada plataforma | Estatus de emisor extranjero calificado, estructura estadounidense permitida o distribución reducida por intermediarios |
| USDC | $73.300 millones | Circle tiene aprobación final de OCC para Circle National Trust Bank | Amplio soporte para intercambios, carteras y pagos en EE.UU. | Ruta doméstica de emisor de moneda estable de pago permitida |
| PYUSD | $2.900 millones | Emisión por Paxos Trust Company, N.A., bajo los términos de PayPal USD | Disponible a través de PayPal y plataformas como Coinbase | Ruta doméstica de emisor de moneda estable de pago permitida |
El USDT aporta mucha más liquidez global que los otros dos tokens, mientras que el USDC y el PYUSD se acercan a GENIUS a través de emisores nacionales. Los intercambios tendrán que sopesar el valor de esa liquidez frente al trabajo legal y técnico necesario para mantener cada activo disponible. Una gran capitalización de mercado puede hacer que un token sea comercialmente atractivo, pero no puede sustituir una ruta regulatoria aceptada.
Un token, varios menús de países
Las monedas estables se han convertido en una parte tan grande del mercado global de criptomonedas y finanzas porque pueden liquidarse a cualquier hora en varios intercambios y blockchains. La propuesta del Tesoro deja esa portabilidad técnica en su lugar mientras divide el acceso regulado por jurisdicción, lo que significa que una plataforma podría llevar una moneda estable para clientes estadounidenses y otra para usuarios en otros lugares.
Esa división crearía pequeños inconvenientes que se acumulan en todo el mercado. Los proveedores de liquidez podrían necesitar inventarios separados para locales nacionales y offshore, mientras que los usuarios que envían fondos desde una cartera privada a un intercambio estadounidense podrían tener que convertir primero un token de dólar en otro. Los pares de trading también pueden separarse por región, aunque cada moneda estable está diseñada para representar el mismo dólar subyacente.
El Tesoro puede crear esta frontera porque un intercambio o custodio regulado es más fácil de supervisar que millones de transferencias directas en blockchain. GENIUS obliga a esas empresas a verificar a un emisor antes de proporcionar acceso, dejando al protocolo libre para procesar transferencias que ocurran sin ellos. Por lo tanto, la frontera legal aparece alrededor del token, en el punto donde se encuentra con una cuenta regulada.
El examen anterior de CryptoSlate sobre la implementación de GENIUS describió cómo las reglas de la agencia determinarían cuán ampliamente se aplicaría el marco de monedas estables del Congreso. Ahora, el Tesoro ha proporcionado la primera versión detallada, y el Registro Federal da al público hasta el 19 de octubre para comentar. Luego, la agencia puede revisar sus definiciones y estándares de debida diligencia antes de emitir una norma definitiva.
Se espera que el régimen general comience el 18 de enero de 2027, y la restricción más amplia para proveedores de servicios llegue el 18 de julio de 2028. Para esa segunda fecha, cada intercambio que sirva a clientes estadounidenses necesitará una razón documentada para llevar cada moneda estable en su menú, haciendo que el acceso en EE.UU. dependa menos de si un token puede cruzar una blockchain y más de si la empresa que lo ofrece tiene permiso para mantener el botón de compra activo.
La publicación El Tesoro acaba de poner una fecha límite para el acceso de monedas estables offshore a clientes estadounidenses apareció primero en CryptoSlate.