Existe una enorme contradicción en el corazón de las finanzas estadounidenses modernas. La misma industria que los reguladores intentaron aislar del sistema financiero convencional se ha convertido en uno de los mayores compradores de bonos del Tesoro de Estados Unidos en todo el planeta.
Tether, la empresa detrás de la mayor stablecoin del mundo, USDT, cerró 2025 con una exposición total directa e indirecta a bonos del Tesoro de Estados Unidos superior a 141.000 millones de dólares, convirtiéndola en uno de los mayores tenedores de deuda gubernamental estadounidense a nivel mundial. La propia empresa afirmó que era el 17º mayor tenedor en general y el mayor tenedor no soberano de deuda estadounidense, un ranking que pone nerviosos a algunos responsables políticos y alivia genuinamente a otros.
El gobierno de Estados Unidos pasó años debatiendo si prohibir activos digitales como las stablecoins, restringirlos o tratarlos como una curiosidad marginal.
Luego, finalmente, tras más de una década de estancamiento legal, firmó una legislación diseñada para integrar las stablecoins en el sistema financiero estadounidense.
La Ley GENIUS, promulgada por el presidente Trump el 18 de julio de 2025 tras ser aprobada por el Senado 68-30 y por la Cámara 308-122, estableció el primer marco regulatorio federal para las stablecoins en la historia de Estados Unidos. Su requisito central es que los emisores de stablecoins deben mantener una reserva del 100% respaldada por activos líquidos como dólares estadounidenses o bonos del Tesoro a corto plazo, con divulgaciones mensuales públicas sobre la composición de las reservas.
El secretario del Tesoro Scott Bessent calificó esa disposición como «motor de alivio de deuda» el día en que el Senado votó, afirmando que las reservas de stablecoins, en su mayoría invertidas en bonos del Tesoro a corto plazo, aumentarían la demanda de estos títulos y aliviarían la presión financiera sobre el gobierno. Si el mercado de stablecoins se expande hacia las proyecciones base de 1,9 billones de dólares que los analistas ahora utilizan para 2030, ese mandato de reservas efectivamente asegurará una fuente enorme y en constante crecimiento de demanda en los mercados de deuda soberana estadounidense.
Cómo Tether se convirtió en comprador de bonos del Tesoro
Es importante entender cómo Tether se convirtió en un comprador de bonos tan relevante para el sistema.
Cada USDT que emite la compañía representa un dólar tomado de un usuario, y ese dólar tiene que estar almacenado en algún lugar. Tras años de controversia sobre la calidad de las reservas y un escrutinio significativo tras el colapso de FTX en 2022, Tether pivotó hacia lo que muchos consideran la clase de activos más segura y líquida disponible.
Para marzo de 2025, el 81,5% de las reservas totales de Tether, que ascienden a 149.300 millones de dólares, estaba en efectivo, equivalentes de efectivo y depósitos a corto plazo, principalmente deuda gubernamental estadounidense, con la mayor parte compuesta por 98.500 millones de dólares en bonos del Tesoro directos y 15.100 millones en acuerdos de recompra nocturna.
La estructura se refuerza a sí misma de una manera que tradfi no había visto antes: a medida que más personas en todo el mundo quieren acceso a dólares digitales, Tether emite más USDT, recauda más efectivo y lo vuelve a invertir directamente en deuda soberana estadounidense.
El Informe del Sector Externo del FMI de julio de 2025 señaló que Tether y Circle juntos poseen más bonos del Tesoro de Estados Unidos que Arabia Saudita, y argumentó que una mayor adopción internacional de stablecoins respaldadas por dólares podría aumentar la demanda de bonos del Tesoro, reforzando efectivamente la posición del país como banquero mundial y ayudando a estabilizar sus finanzas y déficits externos.
Esa es una configuración bastante inusual según casi cualquier medida: una empresa privada registrada en El Salvador, que opera un producto que los reguladores una vez clasificaron junto con tokens especulativos, se ha convertido en una fuente estructural de demanda en el mercado que Washington utiliza para financiarse a sí mismo.
Como informó CryptoSlate, la Ley GENIUS exigiría a los emisores respaldar completamente sus tokens con activos líquidos «de alta calidad», incluyendo bonos del Tesoro a corto plazo. Esto institucionalizará los requisitos de inversión en el Tesoro en todo el sector de las stablecoins y anclará los dólares digitales dentro de la infraestructura financiera estadounidense mucho más profundamente de lo que la mayoría de las personas fuera del mercado de bonos han registrado.
La Ley CLARITY, aprobada por la Cámara 294-134 junto con la Ley GENIUS y que ahora espera en el Senado, extiende eso aún más hacia la estructura del mercado. Juntas, estas dos leyes son un reconocimiento de que la infraestructura de las stablecoins se ha vuelto lo suficientemente grande como para que diseñar alrededor de ella sea menos práctico que diseñar con ella.
La incómoda toma de conciencia del sistema bancario
Las consecuencias derivadas de esta integración son complejas y tiran en múltiples direcciones simultáneamente.
La más politizada es la amenaza para la banca tradicional de depósitos. Un informe del Tesoro de Estados Unidos de abril de 2025 estimó que las stablecoins podrían drenar hasta 6,6 billones de dólares en depósitos del sistema bancario. Un ejecutivo de Citigroup repitió esa cifra públicamente, y un informe más reciente del Instituto Citi sugirió que el crecimiento de las stablecoins podría extraer hasta 1 billón de dólares en depósitos bancarios nacionales para 2030.
La investigación del propio Reserva Federal fue más cautelosa pero aún así señaló. Dijo que las grandes instituciones con la escala, capacidad tecnológica y experiencia regulatoria para participar en el ecosistema de stablecoins podrían «compensar la posible desintermediación emitiendo depósitos tokenizados y ofreciendo servicios de custodia», mientras que las instituciones más pequeñas y menos avanzadas digitalmente enfrentarían vientos contrarios más severos, con su base de depósitos erosionándose y los costos de financiamiento aumentando de maneras que sus modelos de préstamo no fueron diseñados para absorber.
La ansiedad del lobby bancario se ha traducido en presión política concreta durante la elaboración de la Ley GENIUS. La ley prohíbe a los emisores de stablecoins pagar rendimientos directamente a los titulares, una disposición ampliamente interpretada como una concesión a los bancos tradicionales, que argumentaron que las stablecoins con rendimiento forzarían una reprecificación competitiva de las tasas de depósito que sus modelos de negocio no podrían sostener.
Standard Chartered estimó que las stablecoins podrían sacar aproximadamente 500.000 millones de dólares en depósitos de los bancos estadounidenses para finales de 2028, incluso bajo las restricciones actuales. La verdadera disputa que anima la elaboración de reglas de la Ley GENIUS hasta 2026 y 2027 es si plataformas y billeteras de terceros pueden pagar recompensas a los titulares con fondos generados por los rendimientos de esas reservas, una cuestión que determinará si las stablecoins funcionan como instrumentos financieros genuinamente competitivos o permanecen estructuralmente limitadas por el diseño regulatorio.
Como señaló la cobertura de CryptoSlate sobre la batalla por la elaboración de reglas, las reglas de implementación propuestas por el Tesoro ya están mostrando cómo Washington pretende estrechar la puerta que abrió mediante la legislación.
Qué pasa cuando la estructura se somete a pruebas de estrés
El riesgo sistémico en torno a las stablecoins y su integración en las finanzas convencionales es difícil de negar. A pesar del lenguaje muy claro tanto en la Ley GENIUS como en la Ley CLARITY, los reguladores siguen preocupados.
El FMI advirtió que el mercado de stablecoins de 305.000 millones de dólares podría amenazar los préstamos tradicionales, dificultar la política monetaria y provocar una corrida en algunos de los activos más seguros del mundo. El escenario de estrés funciona así: si la confianza en una stablecoin principal se rompe y las redenciones masivas se disparan simultáneamente, los emisores tendrían que liquidar posiciones en el Tesoro en un mercado que ya podría estar bajo presión.
El FMI ha caracterizado a las stablecoins como más parecidas a fondos del mercado monetario que a dinero real, advirtiendo que podrían enfrentar corridas impulsadas por la confianza a medida que la financiación tokenizada se escala, con crisis de liquidez que podrían materializarse instantáneamente en sistemas diseñados para liquidaciones continuas y automatizadas en lugar del procesamiento por lotes que da tiempo a los reguladores tradicionales para intervenir.
Lo que hace esto realmente difícil de resolver es que los dos argumentos más convincentes sobre las stablecoins están ambos basados en evidencia real y tiran fuertemente en direcciones opuestas.
La proyección de Bessent de un mercado de stablecoins de 3,7 billones de dólares para 2030, más probable con la Ley GENIUS, representa una fuente estructural de demanda para la deuda estadounidense que el Tesoro encuentra atractiva en un momento de elevada presión para financiar déficits.
La advertencia del FMI de que este mismo sistema podría transmitir shocks a velocidad de máquina a través de fronteras representa un riesgo igualmente real que la legislación no ha resuelto.
Las stablecoins comenzaron como infraestructura para traders de criptomonedas y ahora llevan el peso de argumentos sobre la dominancia del dólar, solvencia bancaria, demanda de deuda soberana y riesgo sistémico de liquidez al mismo tiempo. Esa es una convergencia que Washington claramente no anticipó cuando empezó a elaborar reglas para lo que suponía era una clase de activos periférica.
En algún momento del futuro no muy lejano, la cuestión de la tolerancia gubernamental hacia las stablecoins probablemente dará paso a una mucho más difícil: cómo gestionar un sistema financiero global que ya se ha reconfigurado en torno a ellas.
La publicación La pila de 141.000 millones de dólares de Tether en el Tesoro revela el riesgo de las stablecoins ahora incorporado en la deuda estadounidense apareció primero en CryptoSlate.