Los europeos realizan el 38% de las transacciones globales con stablecoins, pero los tokens denominados en euros representan apenas el 0,3% de la oferta total de stablecoins. El continente se encuentra entre los usuarios más activos de stablecoins en el mundo, y casi ninguno de ellos está basado en el euro.
Esa brecha fue uno de los principales puntos de discusión en una reunión trascendental en Nicosia, Chipre, el jueves pasado, donde los ministros de finanzas de la UE se reunieron para una sesión informal de dos días del Consejo de Asuntos Económicos y Financieros.
El BCE mantiene una posición clara: se opone a aliviar las normas que rigen los stablecoins en euros y está firmemente en contra de otorgar a los emisores de stablecoins acceso a las facilidades de financiación del BCE.
Christine Lagarde advirtió directamente que un aumento en la emisión de stablecoins en euros podría desencadenar salidas de depósitos de los bancos, reducir la capacidad crediticia en toda la zona euro y hacer que las decisiones de tasas de interés del BCE sean más difíciles de transmitir a través de la economía real.
El detonante fue un documento de política de Bruegel, un centro de pensamiento con sede en Bruselas, que argumentó que los estrictos requisitos de liquidez de MiCA están asfixiando la competitividad de los stablecoins en euros en comparación con sus rivales respaldados por dólares.
Bruegel tenía una propuesta práctica: aliviar esos requisitos y dar a los emisores acceso a la financiación de respaldo del BCE, el tipo de apoyo que ya reciben los bancos comerciales, bajo la teoría de que no se puede construir un mercado de stablecoins en euros capaz de competir a gran escala sin dar a los emisores una oportunidad justa.
Los banqueros centrales reunidos en Nicosia rechazaron ambas propuestas, rechazando la idea de relajar la liquidez y la noción de tratar a los emisores de stablecoins como instituciones elegibles para el apoyo del banco central.
¿Por qué el BCE realmente está preocupado por los stablecoins?
Las preocupaciones del BCE se dividen en dos categorías de riesgo distintas. La primera preocupación es la financiación bancaria: cuando los usuarios transfieren ahorros de cuentas bancarias a stablecoins, los bancos pierden parte de su base de depósitos, en la que confían como insumo principal para conceder crédito.
El temor central del BCE es que un mercado mayor de stablecoins aleje los ahorros minoristas de los bancos comerciales, dejando a los prestamistas con menos capacidad para conceder crédito y endureciendo las condiciones de préstamo en toda la zona euro.
El problema es manejable en el tamaño actual del mercado, pero se agrava rápidamente conforme aumenta la adopción. CryptoSlate informó sobre la propia modelización de escenarios del BCE en noviembre de 2025, cuando los responsables políticos evaluaron lo que significaría un mercado de stablecoins de 2 billones de dólares para la estabilidad financiera europea y concluyeron que, a esa escala, los tokens respaldados por dólares funcionan como un canal directo de transmisión del estrés financiero estadounidense a los bancos europeos.
La segunda preocupación tiene que ver con la transmisión de la política monetaria, que los bancos centrales ejecutan mediante una cadena de mecanismos que van desde las tasas de interés de referencia hasta los bancos comerciales y luego a la economía real mediante préstamos y créditos.
Los stablecoins pueden saltarse completamente esa cadena, y cuando los ahorros se acumulan en stablecoins en lugar de en cuentas bancarias, las decisiones de tasas del BCE tienen menos peso proporcionalmente, porque las herramientas de la institución están calibradas para un sistema centrado en los bancos que la adopción de stablecoins socava progresivamente.
La alternativa preferida por Lagarde es una infraestructura financiera tokenizada anclada en el dinero del banco central, incluido el proyecto Pontes de liquidación mayorista del Eurosistema. El BCE está apuntando a un euro digital para 2029, bajo la premisa de que el futuro del dinero digital de Europa debería pasar por las instituciones que regula y las monedas que controla.
También hay una grieta notable dentro de las mismas instituciones europeas: el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, respaldó los stablecoins en euros en febrero, poniéndolo directamente en desacuerdo con la postura de Lagarde.
Esa fricción interna refleja una división genuina en el pensamiento político europeo: un bando ve el dinero digital privado como una innovación pagadera manejable digna de apoyo, mientras que el otro lo considera una amenaza estructural para el marco monetario que los bancos centrales han estado construyendo durante décadas.
Por ahora, el bando de Lagarde está ganando el debate institucional, incluso aunque el capital privado se mueva para construir una infraestructura de stablecoins en euros fuera del calendario preferido por el BCE.
La dolarización que Europa quiere evitar
Casi todos los stablecoins actualmente en circulación están denominados en dólares estadounidenses, alrededor del 98% según la oferta, y Estados Unidos pasó el último año codificando esa ventaja estructural en ley. La Ley GENIUS, promulgada en julio de 2025, estableció un marco federal que exige que los stablecoins de pago estén respaldados 1:1 con activos denominados en dólares de alta calidad, integrando directamente los stablecoins en el propio sistema del dólar.
El marco fue diseñado explícitamente para extender el dominio del dólar estadounidense a la capa de pagos digitales, una ambición estratégica para la cual Europa aún no tiene una respuesta equivalente. La propia Lagarde ha señalado que, dado que los stablecoins en dólares mantienen bonos del Tesoro estadounidense como reservas, un stablecoin con rendimiento efectivamente convierte a su titular en un inversor indirecto en deuda pública estadounidense, lo que es un ejemplo perfecto de cómo se acumula la dependencia financiera a través de la infraestructura de pagos.
Cada vez que alguien en el sudeste asiático, América Latina o África subsahariana recurre a un stablecoin para enviar dinero o preservar ahorros, en realidad está recurriendo a un dólar digital. Los datos de Lagarde misma muestran que los flujos de transacciones con stablecoins reflejan la forma en que los hogares tratan los tokens denominados en dólares como una reserva de valor confiable. Eso es dolarización digital operando a través de decisiones individuales de pago, acumulándose en una dependencia estructural a gran escala.
La preocupación específica para Europa es un futuro en el que ciudadanos y empresas transaccionen en dólares digitales emitidos privadamente porque son más rápidos, más baratos y más accesibles globalmente, dejando atrás al euro como moneda de pagos incluso cuando sigue siendo un activo de reserva.
MiCA impulsó crecimiento real para los stablecoins en euros, con una capitalización de mercado que se duplicó en el año siguiente a la implementación de la regulación, aunque el EURC de Circle, el mayor stablecoin en euros, ocupa solo el puesto 12 a nivel mundial por capitalización de mercado.
Un asesor del BCE describió el mercado de stablecoins en euros como «lamentable» el año pasado, advirtiendo que Europa corre el riesgo de ser arrasada por los competidores en dólares, y la brecha entre el 38% de la actividad global de stablecoins y el 0,3% de la oferta global es un resumen bastante claro de dónde estamos.
El capital privado no está esperando que el BCE cambie de opinión, y el consorcio Qivalis, una empresa conjunta con sede en Holanda respaldada ahora por 37 bancos en 15 países, incluidos BNP Paribas, ING, UniCredit e Intesa Sanpaolo, está buscando la autorización de MiCA para lanzar un stablecoin en euros en la segunda mitad de este año.
El CEO del consorcio, Jan-Oliver Sell, ha descrito el proyecto como una «solución de grado institucional 'Made in Europe'» diseñada para mantener el futuro financiero digital de Europa en manos europeas, lo que captura la urgencia que el BCE parece reacio a igualar.
La cautela del BCE es algo defendible en términos institucionales estrechos, ya que extender el estatus de prestamista de última instancia a los emisores de stablecoins sería un cambio estructural profundo en cómo funcionan las redes de seguridad financiera, y los riesgos de hacerlo sin salvaguardias adecuadas son reales.
El problema es que la alternativa preferida del BCE, un euro digital para 2029, da a la infraestructura de stablecoins en dólares años más para profundizar sus efectos de red globales antes de que llegue cualquier competidor europeo creíble. Cuanto más rápido se difundan los stablecoins en dólares, más difícil será para cualquier alternativa en euros lograr la adopción necesaria para que una red de pagos sea verdaderamente útil.
Europa está observando cómo la infraestructura de la próxima generación de dinero está siendo construida en dólares estadounidenses por compañías estadounidenses bajo marcos regulatorios estadounidenses, y su banco central apuesta a que la paciencia institucional es una respuesta viable ante la urgencia competitiva.
La publicación Europa está tratando activamente de detener la toma de control de los stablecoins en dólares apareció primero en CryptoSlate.