Las actas de la reunión de abril de la Reserva Federal, publicadas el miércoles, no trajeron las buenas noticias que los operadores de Bitcoin habían esperado durante gran parte del año. La mayoría de los responsables políticos afirmaron que sería probable que un cierto grado de endurecimiento de la política monetaria se volviera apropiado si la inflación permaneciera persistentemente por encima del objetivo del 2% del banco central, lo contrario de los recortes de tasas en los que los mercados habían estado confiando.
El comité mantuvo estable su tasa de referencia entre el 3,50% y el 3,75%, pero cuatro miembros disintieron, siendo esta la reunión más dividida de la Fed desde 1992, y un grupo creciente quería eliminar cualquier lenguaje de la declaración que sugiriera que se avecinaban recortes.
A principios de año, los operadores de futuros calculaban dos o más recortes de tasas antes de fin de año y consideraban casi imposible un nuevo aumento. Para el 20 de mayo, CME FedWatch mostraba una probabilidad del 54,1% de un aumento de tasas para diciembre, con solo un 1,5% de probabilidades asignadas a cualquier alivio. Esto supone un giro completo en la dirección esperada de la política monetaria, y para Bitcoin, estas dos situaciones tienen consecuencias muy diferentes.
Bitcoin cotiza por la liquidez de la Fed antes de cotizar por ideología
La sensibilidad de Bitcoin a la política de la Fed se reduce a una sola cosa: la liquidez.
Cuando se espera que la Fed baje las tasas, el dinero se abarata, los rendimientos caen, el dólar se debilita y los inversores están más dispuestos a mantener activos riesgosos y volátiles (incluido Bitcoin). Cuando se espera que la Fed suba las tasas, ocurre lo contrario en todos esos canales a la vez. El precio de Bitcoin ahora depende casi por completo del apetito por el riesgo y las condiciones de liquidez que moldea la política de la Fed. Por eso, la dirección de las expectativas sobre las tasas puede mover BTC incluso cuando la Fed aún no ha hecho nada.
Este cambio fue impulsado en gran medida por la situación en Irán. El conflicto elevó bruscamente los precios de la energía, llevando la mayoría de las medidas de inflación por encima del 3%, y los responsables políticos que habían estado inclinados a ignorar los shocks de oferta se encontraron menos dispuestos a hacerlo conforme el conflicto se prolongaba.
La IPC de abril llegó al 3,8%, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. Varios participantes en la reunión de abril quisieron eliminar el lenguaje de bias hacia el alivio de la declaración oficial. Eso podría sonar como un detalle técnico, pero los mercados siempre lo ven como una señal significativa sobre hacia dónde se dirige la política.
El próximo presidente Kevin Warsh toma el relevo de Jerome Powell con un comité que ya se está reorientando hacia un centro más hawkish. Cuando los mercados precisan una Fed más agresiva, el dólar tiende a fortalecerse porque las tasas más altas en EE.UU. hacen que los activos denominados en dólares sean más atractivos en comparación con otras monedas.
Un dólar más fuerte aprieta las condiciones financieras a nivel mundial y ejerce presión sobre los activos denominados en dólares, incluido Bitcoin. El rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó el 4,54% el 15 de mayo, máximo en 12 meses, haciendo que un activo sin rendimiento como Bitcoin sea más difícil de vender para los asignadores institucionales que pueden ganar cerca del 5% en bonos del gobierno prácticamente sin volatilidad.
El tamaño del mercado de ETF solo agrava esto. Antes de los ETF spot de Bitcoin, la sensibilidad macro de BTC estaba algo amortiguada por la infraestructura nativa de criptomonedas. Pero ahora Bitcoin cotiza dentro de las mismas cuentas de corretaje que las acciones y fondos de bonos, y los asignadores institucionales pueden reducir su exposición con las mismas herramientas que usarían para recortar cualquier otra posición de riesgo. La semana del 15 de mayo, la escalada iraní empujó el petróleo por encima de los 110 dólares, llevó los rendimientos del Tesoro a máximos históricos, elevó las probabilidades de subida de tasas de la Fed y desencadenó casi 1.000 millones de dólares en salidas de ETF de Bitcoin, interrumpiendo una racha de seis semanas de entradas. Los analistas de Coinbase señalaron que una expansión sostenida del rango de precios de Bitcoin probablemente requeriría o una clara mejora en la liquidez sistémica o una tendencia definitiva a la baja en la inflación. Las actas confirmaron que ninguna de las dos cosas es visible actualmente.
La victoria política se topó con un muro macro
Es fácil confundir un recorte de tasas aplazado con una posible subida de tasas, pero describen entornos completamente diferentes. Un recorte aplazado sigue significando que el próximo gran movimiento de la Fed eventualmente relajará la liquidez. Los mercados suelen poder calcular eso, y Bitcoin había encontrado un equilibrio aproximado en el rango de 76.000 a 83.000 dólares. Un mercado que precia una probabilidad real de subidas significa que la próxima gran sorpresa podría venir del lado del endurecimiento, lo cual es una configuración más difícil para cualquier activo de riesgo.
El precedente histórico más relevante aquí es el ciclo alcista de 2022: mientras la Fed movía su tasa de referencia de cerca de cero a más del 5%, Bitcoin cayó de aproximadamente 69.000 dólares a 15.500 dólares. Las condiciones iniciales son diferentes ahora, y esa trayectoria específica no es el escenario base. Una subida de 25 puntos básicos ya está parcialmente preciada, así que el movimiento en sí mismo no causaría un shock tan grande.
El escenario más peligroso es una postura hawkish sostenida, un gráfico de puntos que señale tasas elevadas hasta 2027, o una secuencia inflacionaria que siga dando razones a los responsables políticos para retrasar cualquier giro.
Lo que hace este año especialmente complicado es que Bitcoin había desarrollado un caso alcista creíble en torno al progreso regulatorio de este año: una postura más amigable de la SEC, la legislación avanzada sobre stablecoins y la mejora de la infraestructura institucional.
El problema, como ha señalado la cobertura macro de CryptoSlate a lo largo del año, es que se pueden tener vientos a favor regulatorios y vientos en contra de la liquidez al mismo tiempo, y a corto plazo, la liquidez suele ganar.
Bitcoin puede aprovechar la narrativa de Washington y aun así perder la batalla de las tasas. Estaba alrededor de los 77.300 dólares el 20 de mayo, aproximadamente un 38,7% por debajo de su máximo histórico de octubre de 2025. Las actas de la Fed no trajeron una subida real que dañara la configuración de Bitcoin. Solo confirmaron que la próxima gran sorpresa política es más probable que venga del lado hawkish que del dovish.
La negociación de recortes de tasas que definía el panorama macro de Bitcoin a principios de año ha sido sustituida, por ahora, por algo mucho más difícil de construir para generar un rally.
La publicación Las actas de la Fed convierten la negociación de recortes de tasas de Bitcoin en un problema de riesgo de subida apareció primero en CryptoSlate.