Strategy, la empresa de tesorería y software empresarial para Bitcoin anteriormente conocida como MicroStrategy, lleva años convirtiendo los mercados públicos en un motor de financiación para las compras de Bitcoin. Ese modelo ayudó a convertir a la compañía en el mayor tenedor corporativo mundial del activo digital.
Ahora, los valores mobiliarios utilizados para impulsar esa estrategia están mostrando signos de estrés.
La presión se centra en STRC, la acción preferente perpetua de tasa variable Serie A de Strategy, un instrumento clave de financiación diseñado para cotizar cerca de un monto declarado de 100 dólares.
En cambio, STRC cayó a un mínimo histórico cercano a 71 dólares el viernes antes de recuperarse hasta aproximadamente 75 dólares, dejándola alrededor de un 25% por debajo de su valor nominal y planteando dudas sobre si la compañía podrá seguir recaudando capital en condiciones favorables.
La venta masiva ocurre mientras Strategy enfrenta lo que algunos participantes del mercado describen como un muro de efectivo de 8.000 millones de dólares en los próximos dos años, incluyendo obligaciones de dividendos preferentes y deuda convertible que los tenedores podrían volver a entregar a la compañía a cambio de efectivo antes de su vencimiento final.
La tensión ha desviado la atención de los inversores del tamaño de las tenencias de Bitcoin de Strategy hacia el balance general construido en torno a ellas.
Strategy pierde su prima de Bitcoin
Ese cambio quedó claro el viernes cuando el valor de mercado neto de los activos de Strategy bajó por debajo de 1, eliminando brevemente la prima que durante mucho tiempo había separado a la compañía de otros tenedores corporativos de Bitcoin.
Métricas clave de Strategy (Fuente: Strategy)
Esta métrica es importante porque va más allá del valor spot de los Bitcoin de Strategy. Incorpora la deuda, el efectivo y el capital preferente de la compañía, ofreciendo una imagen más completa de cómo los mercados públicos valoran toda la estructura que Saylor ha construido alrededor del activo.
Por lo tanto, cuando está por debajo de la paridad, esto sugiere que los inversores ya no están pagando extra por la capacidad de Strategy de acumular Bitcoin mediante financiación en el mercado público. En cambio, están descontando la complejidad y el costo de las reclamaciones que rodean la tesorería de la compañía.
Esto marca un cambio respecto al comercio que ayudó a definir el auge de Strategy. Durante años, la compañía podía vender acciones u otros valores mobiliarios a valoraciones elevadas y usar los ingresos para comprar más Bitcoin.
La prima creaba un ciclo poderoso donde el mayor valor de mercado ayudaba a financiar más compras, y más compras reforzaban el estatus de la compañía como el principal proxy cotizado de Bitcoin.
Pero ese mismo ciclo se vuelve más difícil de sostener cuando las acciones comunes y las acciones preferentes caen juntas.
De hecho, las acciones comunes de Strategy cayeron a un mínimo de dos años de 82 dólares el viernes. Bitcoin, mientras tanto, también estaba luchando por debajo de la marca de 60.000 dólares.
Para los accionistas, la preocupación ya no es solo la dirección de Bitcoin. Es si Strategy puede seguir utilizando los mercados de capitales en términos que no profundicen la dilución, aumenten los costos de efectivo o ejerzan presión sobre sus tenencias.
Strategy enfrenta una prueba de 8.000 millones de dólares en efectivo
Mientras tanto, el debate sobre Strategy se aleja cada vez más del Bitcoin en sí y se dirige hacia una pregunta más sencilla: cuánto efectivo podría necesitar la compañía si los mercados siguen siendo hostiles.
Glenn Cameron, responsable global de instituciones en Ooramp Bitcoin, estima que Strategy podría enfrentar unos 8.000 millones de dólares en demandas potenciales de efectivo en los próximos dos años.
Según él, la presión proviene de dos fuentes: la pila de acciones preferentes utilizada para financiar las compras de Bitcoin y la deuda convertible que podría tener que ser reembolsada en efectivo si las acciones comunes siguen deprimidas.
Problema de efectivo de Strategy (Fuente: Glenn Cameron)
Las acciones preferentes ya están generando una fuerte tasa de gasto. Cameron calcula que la carga anual de dividendos preferentes de Strategy ronda los 1.700 millones de dólares, con STRC sola representando aproximadamente 1.200 millones. Esta estimación se basa en unos 104,9 millones de acciones STRC y una tasa anualizada del 11,5% sobre el monto declarado de 100 dólares de las acciones preferentes.
La presión aumenta conforme STRC cotiza aún más por debajo de su valor nominal. Las preferentes fueron estructuradas con una tasa de dividendo variable destinada a ayudar a acercar el valor del título a su valor declarado de 100 dólares.
Sin embargo, una tasa más alta también eleva el costo de mantener el instrumento atractivo para los inversores, especialmente cuando el mercado exige un rendimiento mayor para mantener la exposición junior a Strategy.
Aproximadamente a 75 dólares, el rendimiento efectivo de STRC asciende a aproximadamente el 15%, señal de que los inversores quieren una compensación mucho mayor de lo que sugiere la tasa de dividendo declarada.
Aunque eso no significa que Strategy esté enfrentando un evento inmediato de liquidez, muestra que las preferentes han pasado de ser una herramienta barata de financiación a ser una parte más cara de la estructura de capital.
El segundo punto de presión es la deuda convertible. Cameron ha identificado aproximadamente 4.500 millones de dólares en bonos que los tenedores podrían devolver a Strategy a cambio de efectivo entre septiembre de 2027 y junio de 2028.
Las fechas potenciales de reembolso incluyen aproximadamente 1.010 millones de dólares el 15 de septiembre de 2027, 2.000 millones el 1 de marzo de 2028 y aproximadamente 1.500 millones el 1 de junio de 2028.
Esos bonos cobran mayor importancia cuando las acciones comunes de Strategy cotizan muy por debajo de los precios de conversión. Si las acciones permanecen muy fuera del dinero, los tenedores tienen menos razones para convertirse en acciones y más razones para buscar el reembolso en efectivo donde las condiciones lo permitan.
Esa es la forma en que el muro de efectivo se acerca a la cifra de 8.000 millones: los dividendos preferentes funcionando en segundo plano, combinados con bonos convertibles que podrían requerir efectivo dentro de una ventana concentrada.
Strategy tiene aproximadamente 1.400 millones de dólares en reservas de efectivo frente a esas demandas potenciales. La compañía ha reconstruido parte de ese colchón después de haberlo reducido previamente, pero lo hizo vendiendo valores mobiliarios en un mercado más débil. Eso ayudó a preservar la liquidez, aunque también elevó el riesgo de una mayor dilución.
Así, las opciones de la compañía se están volviendo más limitadas. Puede emitir más acciones comunes, emitir más acciones preferentes, refinanciar deuda, ralentizar las compras de Bitcoin o vender parte de sus tenencias de Bitcoin.
Sin embargo, ninguna de esas opciones es gratuita.
La emisión de acciones comunes diluye a los tenedores existentes. Más acciones preferentes aumentan la carga de dividendos. La refinanciación depende del apetito de los inversores en un momento en que los valores vinculados a Strategy están bajo presión.
Al mismo tiempo, ralentizar las compras de Bitcoin debilitaría la historia de acumulación que ha definido a la compañía. Vender Bitcoin sería la ruptura más drástica con una estrategia basada en la acumulación indefinida.
STRC cotiza como ‘crédito basura’ mientras los bajistas apuntan a 60 dólares
La caída de STRC ha generado comparaciones con fallidos cripto pasados, pero el estrés en las acciones preferentes de Strategy se está moviendo mediante un mecanismo diferente.
La firma de inteligencia blockchain Arkham Intelligence ha rechazado las comparaciones entre STRC y LUNA de Terra, argumentando que las acciones preferentes de Strategy no funcionan como una stablecoin algorítmica. No hay un mecanismo automático de defensa del tipo de cambio, y una caída por debajo del monto declarado de 100 dólares no desencadena por sí sola un evento de liquidación.
Esta distinción es importante porque STRC es un título preferente perpetuo, no un token redimible. Está por debajo de la deuda de Strategy en la estructura de capital, no tiene fecha de vencimiento fija y no obliga a la compañía a recomprarla a su valor nominal según un calendario establecido. Sus dividendos son acumulativos, pero los pagos en efectivo aún dependen de la aprobación de la junta directiva y de la capacidad de la compañía para financiarlos.
Esas características dan a Strategy más flexibilidad que las estructuras cripto basadas en redenciones forzadas o liquidaciones de garantías. También explican por qué STRC puede cotizar muy por debajo de su valor nominal sin provocar un colapso mecánico inmediato.
El mercado está enviando una advertencia diferente. STRC ya no se valora como un título que naturalmente volverá a su valor declarado de 100 dólares. Los inversores lo tratan más como una reclamación con rendimiento sobre la capacidad de Strategy para seguir pagando dividendos, conservar efectivo y recaudar capital mientras Bitcoin sigue bajo presión.
Esto ha acercado a STRC al lenguaje del crédito corporativo en dificultades más que al apalancamiento nativo de las criptomonedas. Con aproximadamente un 25% por debajo de su valor nominal, la acción preferente refleja un mayor retorno exigido por los inversores que toman exposición a una de las obligaciones junior de la compañía.
Cabe destacar que esta presión ahora se está reflejando en el mercado de opciones. Los operadores han creado posiciones bajistas en torno a STRC, con un notable interés abierto en los contratos del 17 de julio con strike a 60 dólares.
Posicionamiento de opciones de STRC de Strategy (Optionchart)
Este posicionamiento sugiere que algunos inversores se preparan para una caída más profunda si la confianza en las acciones preferentes continúa erosionándose.
El modelo de Bitcoin de Strategy recibe críticas
La tensión en los valores mobiliarios de Strategy ha expuesto a la compañía a críticas más severas desde toda la industria de los activos digitales.
El director ejecutivo de Ripple, Brad Garlinghouse, aprovechó una entrevista en CNBC el viernes para discutir la estrategia de financiación de Saylor, argumentando que la dependencia de la compañía en el capital preferente y otras herramientas de los mercados de capitales ha alejado la atención de lo que realmente da valor a los activos digitales.
Según él:
«La ingeniería financiera no impulsa el valor a largo plazo. El valor a largo plazo de cualquier activo digital estará impulsado por su utilidad».
Garlinghouse dijo que sigue siendo alcista sobre Bitcoin, pero señaló la caída de STRC como evidencia de que el modelo de Strategy está bajo presión. Agregó:
«El equipo de Michael Saylor no se centró en lo correcto y eso ha perjudicado al mercado en general».
Los comentarios subrayan una creciente división filosófica en el cripto. El enfoque de Saylor se basa en la escasez de Bitcoin, el acceso al mercado público y la acumulación repetida. La crítica de Garlinghouse refleja una visión centrada en la utilidad de los activos digitales, más enfocada en pagos, liquidaciones e infraestructura financiera tokenizada.
Esta discrepancia existe desde hace años. Sin embargo, lo que ha cambiado es que el mercado ahora está dando a los críticos nuevas pruebas.
Mientras Bitcoin subía y los valores mobiliarios de Strategy cotizaban con prima, el modelo de la compañía parecía auto-reforzarse. Podía vender valores mobiliarios, comprar más Bitcoin y utilizar el entusiasmo de los inversores para financiar la siguiente ronda de acumulación. La caída de STRC, la debilidad de MSTR y la disminución del mNAV empresarial han hecho que la misma estructura parezca más vulnerable.
Sin embargo, Michael Saylor ha rechazado estas preocupaciones, diciendo:
«La volatilidad pone a prueba cada estructura de capital. Strategy sigue enfocada en Bitcoin, en la asignación disciplinada de capital, en la calidad crediticia y en la creación de valor a largo plazo».
La próxima prueba sería determinar si Strategy puede reparar la confianza sin debilitar la estrategia que la convirtió en uno de los proxies más importantes de Bitcoin en los mercados públicos.
La publicación La máquina de Bitcoin de Michael Saylor alcanza un muro de efectivo de 8.000 millones mientras STRC se desploma un 25% por debajo de su valor nominal apareció primero en CryptoSlate.