Las tenencias de Bitcoin de Strategy han caído en aproximadamente 12.000 millones de dólares por debajo de su costo de adquisición, colocando el modelo de recaudación de capital de la compañía bajo la presión más intensa desde que aceleró su estrategia de tesorería de Bitcoin.
La compañía tenía 847.363 Bitcoin al 21 de junio, adquiridos por un total de 64.100 millones de dólares a un precio promedio de 75.651 dólares. Con la criptomoneda principal cotizando recientemente cerca de los 60.000 a 62.000 dólares, la posición valía aproximadamente 52.000 millones de dólares.
Compras de Bitcoin de Strategy (Fuente: Strategy Tracker)
Frente a ese contexto, las acciones comunes MSTR de Strategy han caído por debajo de los 100 dólares, su nivel más bajo en aproximadamente dos años.
Aunque esta sustancial pérdida no realizada no obliga a Strategy a vender sus tenencias ni genera una llamada automática de margen, debilita significativamente las condiciones que permitieron a la compañía emitir repetidamente valores, comprar más Bitcoin y expandir una tesorería que se volvió central para su valoración en el mercado.
El modelo de acumulación de Strategy ha funcionado con mayor eficiencia cuando sus acciones comunes cotizaban con una prima respecto al valor del Bitcoin en su balance. Esa prima permitió a la compañía recaudar capital mediante la venta de acciones mientras limitaba el número de nuevas acciones emitidas.
A medida que el Bitcoin y las acciones de Strategy han bajado, esa ventaja se ha reducido. La presión se ha extendido desde entonces a STRC, la acción preferente perpetua de tasa variable de la compañía, que cotiza muy por debajo de los 100 dólares declarados, valor que Strategy diseñó para rastrear.
Las acciones preferentes caen aún más por debajo del objetivo
Strategy creó STRC como un valor orientado a ingresos destinado a cotizar cerca de su precio declarado de 100 dólares. La compañía puede reajustar mensualmente su tasa de dividendos para influir en la demanda de los inversores y apoyar el precio de mercado.
Actualmente, el valor paga un dividendo anual del 11,5%, equivalente a 11,50 dólares por acción según el monto declarado. Sin embargo, STRC ha caído hasta aproximadamente 81 dólares, casi un 20% por debajo del nivel que la compañía busca mantener.
Ofertas de acciones preferentes de Strategy con rendimiento efectivo (Fuente: Strategy)
A 81 dólares, el pago actual representa un rendimiento anual efectivo de aproximadamente el 14,2% para un nuevo comprador, asumiendo que la junta directiva de Strategy siga declarando los dividendos y que la tasa permanezca sin cambios.
El menor precio de la acción no aumenta la cantidad que Strategy paga por sus acciones STRC existentes. Sin embargo, muestra que los inversores exigen un retorno mayor para mantener el valor, lo que hace menos eficiente la emisión adicional de acciones preferentes.
Strategy podría elevar la tasa de dividendos para incentivar la compra y ayudar a acercar STRC a los 100 dólares. Sin embargo, tal ajuste incrementaría las necesidades recurrentes de efectivo de la compañía. Por otro lado, mantener la tasa sin cambios preservaría la liquidez pero podría dejar la acción preferente cotizando con un descuento persistente.
Ese equilibrio se ha vuelto más relevante conforme aumentan las preocupaciones sobre la exposición de Bitcoin de Strategy y las necesidades de efectivo. La compañía tiene aproximadamente 10.500 millones de dólares en STRC pendientes, lo que significa que incluso un modesto aumento en la tasa podría incrementar sustancialmente su gasto anual en dividendos.
Un descuento sostenido también podría debilitar la capacidad de STRC para recaudar financiamiento futuro. Los nuevos inversores podrían estar reacios a comprar más acciones cerca del monto declarado mientras valores comparables cotizan sustancialmente por debajo en el mercado secundario.
Los operadores de opciones de STRC se preparan para un rango más amplio
El mercado de opciones de STRC muestra que los operadores se posicionan tanto para una recuperación parcial como para nuevas caídas.
El volumen total de opciones alcanzó aproximadamente 10.400 contratos, o el 167% del volumen diario promedio de 6.220. La relación volumen-llamada estaba en 1,35, lo que significa que la actividad de put superó la de call durante el período medido.
La relación indica una inclinación defensiva, pero no muestra si los puts fueron comprados o vendidos. Los datos de interés abierto tampoco identifican si las posiciones pertenecen a instituciones, inversores individuales o creadores de mercado.
Para los contratos con vencimiento el 17 de julio, la mayor concentración de interés abierto está en la opción de compra de 95 dólares, con 9.432 contratos pendientes. La opción de compra de 100 dólares cuenta con otros 5.518 contratos, mientras que la de 90 dólares tiene 2.536.
La concentración identifica el rango entre 95 y 100 dólares como el principal rango alcista reflejado en la cadena de opciones. Un movimiento hacia esos precios llevaría a STRC más cerca del nivel que Strategy pretendía rastrear.
Operaciones de opciones de STRC (Fuente: Optionchart)
Sin embargo, estas posiciones no establecen que los operadores esperen colectivamente tal recuperación. Algunas de las opciones de compra podrían representar apuestas netamente alcistas, mientras que otras podrían haber sido vendidas contra tenencias existentes de STRC o utilizadas en spreads de múltiples etapas que tratan la región alrededor de los 100 dólares como un límite superior.
Mientras tanto, las posiciones bajistas se extienden considerablemente más lejos.
El interés abierto incluye 1.533 contratos en el put de 90 dólares, 1.976 en el put de 85 dólares y 2.994 en el put de 60 dólares. El strike de 60 dólares colocaría a STRC un 40% por debajo de su monto declarado y aumentaría el rendimiento efectivo a más del 19% si se mantuviera la tasa actual de dividendos.
Estas cifras muestran que algunos operadores se están preparando para un escenario en el que el mecanismo de reinicio de dividendos no logre restaurar la acción a los 100 dólares y los inversores sigan exigiendo un retorno mayor.
En conjunto, las posiciones de opciones definen el rango que los inversores están vigilando. Las opciones de compra cerca de 95 y 100 dólares preservan la posibilidad de una recuperación controlada.
En cambio, las posiciones de put, especialmente en 60 dólares, muestran que los operadores también se protegen contra un descuento sustancialmente mayor.
Strategy acumula efectivo y abre la puerta a ventas de Bitcoin
Para navegar este descenso del mercado, la reciente asignación de capital de Strategy sugiere que la compañía está poniendo mayor énfasis en la liquidez.
Esta semana, la compañía anunció que recaudó aproximadamente 335,5 millones de dólares mediante la venta de acciones comunes, pero solo usó 34,9 millones para adquirir 520 Bitcoin adicionales.
Según la firma, gran parte del capital restante ayudó a elevar la reserva en dólares de Strategy a aproximadamente 1.400 millones de dólares.
Esta acción demuestra que la compañía sigue adquiriendo Bitcoin, pero el efectivo necesario para pagar intereses y dividendos preferentes compite más directamente con nuevas compras.
Esto marca un cambio respecto a períodos en los que la compañía destinaba una mayor parte de su capital disponible a expandir la tesorería.
Mientras tanto, Strategy también ha mostrado disposición a vender algunas de sus tenencias para financiar sus operaciones.
El mes pasado, Strategy vendió 32 Bitcoin por aproximadamente 2,5 millones de dólares y dijo que los fondos se esperaban para ayudar a financiar las distribuciones de STRC. Esta fue la primera venta neta de Bitcoin de Strategy desde 2022.
Aunque la venta fue insignificante en relación con el tamaño de las tenencias de la compañía, demostró que parte de la tesorería podía convertirse en efectivo cuando otros canales de financiamiento se volvían menos atractivos.
Hablando sobre esta acción, Ki Young Ju, CEO de CryptoQuant, dijo:
“[Strategy necesita] crear un marco disciplinado de venta para el próximo mercado alcista. Vender parcialmente cerca de los máximos del ciclo no significaría abandonar Bitcoin. Desapalancaría a la compañía, liberaría valor para los accionistas y crearía efectivo para volver a acumular a precios más bajos. Eso no es trading. Es gestión de riesgos”
Strategy tiene tiempo, pero menos opciones fáciles
La presión general sobre Strategy y STRC ha dividido a los observadores del mercado sobre si la firma liderada por Saylor enfrenta una pérdida temporal de confianza o una falla más profunda en su modelo de financiamiento.
Su Zhu, cofundador de Three Arrows Capital, ahora desaparecida, argumentó que la acción preferente podría estabilizarse a medida que las acciones pasen de inversores a corto plazo a tenedores más dispuestos a aceptar su elevado rendimiento y volatilidad. En su opinión, Strategy podría no necesitar una revisión inmediata si surge una demanda más fuerte a precios más bajos.
Dijo que la compañía podría fortalecer aún más la confianza explicando cómo serían tratados los tenedores de STRC si se suspendieran los dividendos, incluyendo si las acciones eventualmente podrían tener un reclamo sobre el Bitcoin de Strategy.
Actualmente, STRC no permite a los inversores intercambiar sus acciones por la criptomoneda subyacente. Añadir esta característica podría establecer una relación más clara entre la acción preferente y los activos de Strategy, potencialmente creando un piso de valoración. También expondría a la compañía a demandas de reembolso que actualmente no están presentes en la estructura.
Mientras tanto, Joe Burnett, vicepresidente de Bitcoin Strategy en Strive, dijo que esta falta de reembolso inmediato es una distinción importante entre Strategy y sistemas cripto fallidos como TerraUSD.
Antes de que TerraUSD colapsara en 2022, circulaban aproximadamente 18.700 millones de dólares de la stablecoin frente a unos 3.100 millones de dólares en reservas de Bitcoin, mientras que su diseño permitía a los tenedores solicitar reembolsos. En comparación, Strategy tiene más de 50.000 millones de dólares en Bitcoin frente a unos 10.500 millones de dólares en STRC, y los accionistas preferentes no pueden exigir el reembolso en el activo subyacente.
La comparación sugiere que Strategy es menos vulnerable al tipo de corrida rápida que abrumó a Terra. Su riesgo es más gradual: una caída prolongada de Bitcoin podría elevar los costos de financiamiento, debilitar la demanda de sus valores y obligar a la compañía a dedicar más capital a dividendos e intereses.
Sin embargo, Charles Edwards, fundador de Capriole Investments, ve un problema más fundamental. Argumentó que Strategy sigue dependiendo demasiado de la apreciación del Bitcoin y del acceso continuo a los mercados de capital para cumplir sus obligaciones.
Edwards dijo que la compañía debería reducir la deuda y los pasivos de acciones preferentes mientras desarrolla fuentes de ingresos que no dependan exclusivamente del aumento de los precios de Bitcoin.
Sus propuestas incluyeron servicios de préstamos garantizados y liquidación, así como adquisiciones de empresas de tesorería de activos digitales que cotizan con fuertes descuentos respecto al valor de sus tenencias.
Este enfoque acercaría a Strategy a una institución financiera centrada en Bitcoin y alejaría el modelo centrado principalmente en recaudar capital para comprar más de la criptomoneda. También requeriría que la compañía retrocediera en algunos de los valores que creó para expandir su tesorería.
A pesar de estas opiniones, Strategy todavía tiene espacio para manejar el descenso. Sus tenencias de Bitcoin superan los 50.000 millones de dólares a precios actuales, y ha construido una reserva de 1.400 millones de dólares. Además, los inversores de STRC no pueden reembolsar inmediatamente sus acciones contra la tesorería.
Esas salvaguardias reducen el riesgo de un evento repentino de liquidez, pero no resuelven el aumento de los costos para mantener la estructura.
Una recuperación de Bitcoin mejoraría el valor de las tenencias de Strategy y podría reavivar la demanda tanto de MSTR como de STRC. Un descenso prolongado dejaría a la compañía con opciones menos atractivas: aumentar el dividendo de STRC para respaldar las acciones preferentes, emitir acciones comunes a precios más débiles, reducir las compras de Bitcoin o vender más de la tesorería para cumplir con las obligaciones de efectivo.
Por lo tanto, el debate no se centra tanto en si Strategy puede sobrevivir a una posición bajo el agua en el corto plazo, sino en cuánto debe gastar para preservar su modelo de financiamiento hasta que el Bitcoin se recupere.
La publicación La apuesta de Bitcoin de Strategy se hunde 12.000 millones bajo el agua mientras los operadores de STRC se preparan para más dolor apareció primero en CryptoSlate.