El crecimiento de las stablecoins genera una demanda constante y en aumento por bonos estadounidenses de corto plazo, reforzando el cambio deliberado del Tesoro de Estados Unidos hacia el financiamiento con T-bills. Los requisitos de redención limitan a las stablecoins al corto plazo; la brecha de demanda en el largo plazo sigue dependiendo del regreso de compradores institucionales extranjeros.
- Las stablecoins crean una demanda por bonos del Tesoro de corto plazo, pero no pueden absorber el riesgo de duración de 10 o 30 años, ya que los requisitos de liquidez de las reservas impiden mantener activos con sensibilidad significativa a las tasas de interés.
- El cambio del Tesoro hacia el financiamiento con T-bills reduce la presión de oferta en el largo plazo, pero aumenta el riesgo de refinanciamiento en el corto plazo. La demanda de stablecoins absorbe directamente este riesgo, lo que hace que ambos mecanismos se refuercen mutuamente en el extremo corto de la curva.
- El problema del largo plazo sigue sin resolverse con estos mecanismos. Comprimir los rendimientos a 10 y 30 años requiere que regresen compradores extranjeros interesados en plazos largos.
El problema a largo plazo
El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años llegó a 5.12% y el de 10 años a 4.60%, ambos en máximos de varios años. Se registraron ventas masivas también en bonos del Reino Unido, bonos del gobierno japonés y Bunds alemanes. La presión no es exclusiva de los mercados de bonos: con el bono a 30 años por encima de 5%, un rendimiento casi libre de riesgo de 5% hace que el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento sea explícito. El oro cayó a un mínimo de un mes cerca de 4.500 dólares y bitcoin bajó de 80.000 dólares en la misma sesión en que el bono a 10 años superó 4.55%.
La Fed controla directamente el corto plazo mediante la tasa de política; el largo plazo lo fija el mercado, según el juicio colectivo de los inversores sobre inflación, crecimiento y sostenibilidad fiscal, y la Fed no tiene un instrumento directo para bajarlo sin volver a comprar activos a gran escala.
La pregunta es: ¿Tiene Estados Unidos instrumentos para bajar el largo plazo?
Los tenedores extranjeros, que representan aproximadamente 30% del total en bonos del Tesoro de Estados Unidos, están reduciendo su exposición. China, ahora el tercer mayor tenedor extranjero con 693 mil millones de dólares, desde un máximo de 1,3 billones de dólares en 2013, ha estado reasignando reservas hacia el oro.
Japón, el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EUA con 1,14 billones de dólares, enfrenta cada vez más incentivos para repatriar capital: la normalización de tasas del Banco de Japón está elevando el rendimiento de la deuda local a máximos de varias décadas. A medida que mejoran las alternativas en Japón tanto cubiertas como sin cubrir, varios de los mayores aseguradores de vida han declarado que reducirán su exposición a bonos extranjeros en 2025.
Este reajuste también refleja tres factores adicionales además de la falta de demanda inmediata. La inflación impulsada por la energía mantiene a la Fed limitada, apoyando un régimen de tasas “altas por más tiempo”. Los déficits fiscales persistentes requieren mucha emisión de bonos, al rendimiento que acepte el mercado. La desglobalización está reintroduciendo una prima inflacionaria en los rendimientos largos: el impulso desinflacionario de tres décadas de integración global de la cadena de suministro se ha revertido en parte, elevando las primas de plazo que estuvieron cerca de cero entre 2010 y 2021 a niveles más altos.
Las stablecoins ofrecen una solución a corto plazo
El suministro total de stablecoins ligadas al dólar llegó a 323 mil millones de dólares en mayo de 2026. USDT tiene 190 mil millones de dólares y USDC 78 mil millones de dólares, juntas controlando cerca de 83% del mercado. La certificación de Tether para el primer trimestre de 2026 muestra unos 117 mil millones de dólares en T-bills estadounidenses, su mayor asignación de reservas, mientras que USDC mantiene una estructura similar enfocada en T-bills. La GENIUS Act, que ya está en vigor y con reglas de implementación previstas para julio de 2026, establece esta preferencia al restringir las reservas de stablecoin de pago a efectivo, repo o T-bills con vencimientos de 93 días o menos.
Las stablecoins han entrado en la conversación de políticas como mecanismo de apoyo a la demanda de bonos del Tesoro. La lógica es correcta en cuanto a la dirección, pero limitada a un segmento de la curva.
Fuente: MacroMicro
Los emisores de stablecoins funcionan de forma similar a los fondos del mercado monetario, pero con distribución global: exportan la demanda de dólares a holders fuera de EUA y crean una demanda constante por bonos del Tesoro de corto plazo. Con la oferta de stablecoins en aumento, esto puede generar cientos de miles de millones de dólares en demanda adicional de corto plazo, disminuyendo la presión de refinanciación sobre los T-bills y dando margen al Tesoro para extender el plazo promedio a tasas más bajas de corto plazo.
Pero ese alivio tiene límites. La demanda de reservas de stablecoins se concentra en T-bills y colateral de un día, mientras que el largo plazo depende de expectativas de tasas, inflación, credibilidad fiscal, asignación de reservas extranjeras, costos de cobertura y prima de plazo. Las stablecoins pueden reducir la presión de financiamiento en el corto plazo, pero comprimir los rendimientos largos requiere instrumentos que influyan directamente en la demanda de duración y el riesgo de prima de plazo.
La arquitectura para comprimir los rendimientos largos
Es difícil bajar los rendimientos de los bonos del Tesoro de largo plazo porque dependen de más factores que solo los recortes de tasas de la Reserva Federal.
Las tasas de corto plazo están muy influenciadas por la Fed. Los T-bills también pueden contar con el apoyo de las empresas de stablecoins. Pero los mercados de bonos del Tesoro a 10 y 30 años son diferentes. Requieren grandes inversores dispuestos a prestar dinero al gobierno de Estados Unidos durante mucho tiempo.
Para bajar esos rendimientos de largo plazo, deben suceder varias cosas.
Reducir el precio de la energía
El precio del petróleo y la gasolina afecta la inflación rápidamente. Cuando bajan los precios del petróleo, la inflación suele parecer menos preocupante. Esto puede hacer que los inversores se sientan más cómodos comprando bonos de largo plazo. Es importante para los rendimientos del Tesoro porque los inversores piden tasas más altas cuando temen que la inflación se mantenga elevada.
La actual subida de los precios de la energía es principalmente un problema de los conflictos en Medio Oriente. Para que bajen los precios de la energía, se necesita una desescalada, y la desescalada es un resultado político, no económico.
Si el conflicto no se puede resolver a corto plazo, la carga recae completamente en los mecanismos restantes que se describen a continuación.
Cambiar la emisión a corto plazo reduce la presión de suministro en el largo plazo
La herramienta más directa que controla el Tesoro es la composición de su propia emisión. Desde el COVID, Estados Unidos ha enfocado su financiamiento principalmente a los T-bills: en 2025, el 84% de la deuda emitida por el gobierno estuvo compuesta por bonos del Tesoro con vencimiento de 12 meses o menos, el porcentaje más alto desde la crisis financiera.
Ahora, los T-bills representan el 22% de toda la deuda negociable del Tesoro en circulación, por encima del rango histórico objetivo del 15–20% que históricamente ha recomendado el TBAC. Al emitir menos bonos a 10 y 30 años, el Tesoro reduce el volumen de suministro de larga duración que debe ser absorbido por compradores sensibles al precio, lo que mecánicamente reduce la presión alcista sobre los rendimientos a largo plazo.
Esta herramienta es real y ya está en uso. Pero tiene un riesgo acumulativo: la dependencia excesiva en valores con vencimiento menor a 12 meses aumenta la sensibilidad de la deuda estadounidense a los cambios en las tasas de interés. Los T-bills a corto plazo deben renovarse continuamente a las tasas vigentes, por lo que si las tasas se mantienen altas, los costos de refinanciamiento se acumulan rápidamente en lugar de estar fijados a tasas fijas a largo plazo.
La estrategia ayuda a gestionar el problema del suministro a largo plazo, pero crea un mayor riesgo de refinanciamiento en el corto plazo. La demanda de stablecoins, como se mencionó anteriormente, ayuda a absorber esa presión de renovación en el corto plazo, por lo que los dos mecanismos se complementan, pero ninguno resuelve el costo subyacente de la deuda.
Japón y el regreso de compradores extranjeros son necesarios
Estados Unidos depende mucho de los inversores extranjeros para comprar deuda del Tesoro. Estos inversores incluyen fondos de pensiones, aseguradoras, bancos centrales, bancos y gestores de activos.
Japón es especialmente importante. Es el mayor poseedor extranjero con nombre de bonos del Tesoro de Estados Unidos, con unos 1.19 mil millones de dólares en tenencias a marzo de 2026. Así que cuando los inversores japoneses pierden interés en los bonos estadounidenses, esto puede afectar todo el mercado de deuda del Tesoro.
El problema es que los bonos japoneses se han vuelto más atractivos. Durante años, los rendimientos de los bonos japoneses eran extremadamente bajos, por lo que los inversores japoneses buscaban mejores retornos en el extranjero. Eso ha cambiado. El Banco de Japón se ha alejado de su antigua política de tasas ultrabajas y los rendimientos de los bonos del gobierno japonés han subido fuertemente.
Esto da a las aseguradoras, fondos de pensiones y bancos japoneses una razón más fuerte para mantener más dinero en el país. Si pueden obtener un retorno razonable con los bonos del gobierno japonés, necesitan menos comprar bonos estadounidenses a largo plazo.
La cooperación en el mercado de divisas entre Estados Unidos y Japón podría permitir que el yen se fortalezca de forma gradual a medida que el Banco de Japón siga normalizando su política. El efecto importante no sería solo un yen más fuerte, sino la probable caída en el costo de cobertura del dólar-yen, ya que la diferencia de tasas a corto plazo entre ambos países se reduce.
Si el costo de cobertura baja lo suficiente (el costo de cobertura viene sobre todo de esa diferencia de tasas), los bonos estadounidenses a largo plazo podrían volver a ofrecer a las aseguradoras de vida japonesas un retorno atractivo después de cubrir la moneda. Esto apoyaría una renovación de la demanda japonesa por deuda a largo plazo de Estados Unidos.
Descargo de responsabilidad: La información aquí presentada no constituye asesoramiento de inversión, financiero, de trading, ni ningún otro tipo de consejo y no debe ser considerada como tal. Todo el contenido a continuación es solo para fines informativos.
El post BloFin Research: El aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, ¿Pueden las stablecoins ayudar? fue visto por primera vez en BeInCrypto.