El mercado de las monedas estables ha recompensado durante mucho tiempo a las empresas que emiten dólares digitales. Estas captan fondos de los clientes, mantienen reservas en valores gubernamentales a corto plazo y obtienen rendimientos.
Ahora, las empresas que distribuyen esos tokens quieren más participación en la economía.
Esa tensión está en el centro de Open USD (OUSD), una moneda estable planificada respaldada por más de 140 firmas financieras, tecnológicas y cripto, incluyendo Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock y Google.
El proyecto promete acuñación y canje gratuitos para las empresas, así como un modelo de ingresos de reserva que envía más valor a las plataformas que impulsan su adopción.
Para Circle, la emisora de la moneda estable USD Coin (USDC), el nombre más importante en esa lista es Coinbase.
La bolsa ayudó a convertir USDC en uno de los tokens en dólares más utilizados en criptomonedas. Coinbase indicó en su informe del primer trimestre que más del 25% de USDC en circulación, o alrededor de 19.000 millones de dólares en promedio, se mantenía en sus productos. También dijo que Base, su red de capa 2, procesó el 62% del volumen global de transacciones de monedas estables en cadena durante el trimestre.
Esto hace que el apoyo de Coinbase a OUSD sea más que un respaldo simbólico. Le da a la mayor empresa distribuidora de Circle una participación en un modelo rival justo cuando la economía de la emisión de monedas estables se vuelve más disputada.
El costo de la distribución
El lanzamiento del consorcio de OUSD representa un desafío directo al sector actual de monedas estables, que actualmente tiene una capitalización de mercado superior a 320.000 millones de dólares.
Durante años, emisores puros como Circle y Tether han operado con modelos de alto margen al retener los ingresos por intereses generados por los miles de millones de dólares que respaldan sus tokens.
Sin embargo, a medida que las monedas estables migran de activos de trading especulativo a pilares fundamentales para liquidaciones y pagos globales, las empresas que proporcionan las verdaderas redes de clientes exigen un reajuste fundamental en la arquitectura de reparto de ingresos.
OUSD aborda esto al buscar eliminar las tarifas estándar de acuñación o canje y devolver estructuralmente la mayor parte del rendimiento de las reservas directamente a sus socios distribuidores.
El impacto inmediato en el mercado fue palpable, con las acciones de Circle cayendo un 16% el día en que se anunció el consorcio. La caída subraya la ansiedad de los inversores sobre la durabilidad de la relación comercial central de Circle con Coinbase.
Esta relación ha sido históricamente muy lucrativa pero cada vez más compleja. En 2024, Circle pagó a Coinbase 908 millones de dólares bajo su acuerdo de reparto de ingresos, reflejando el papel de la bolsa como uno de los canales de distribución y liquidez más importantes de USDC.
Las revelaciones financieras públicas muestran que Coinbase capturó una mayor parte del pool de ingresos de USDC de lo que muchos inversores esperaban, destacando la prima colocada en la distribución frente a la emisión pura.
Para todo el año 2025, los ingresos de Coinbase vinculados a monedas estables sumaron aproximadamente 1.350 millones de dólares, representando cerca del 19% de sus ingresos anuales totales.
Por lo tanto, el giro de Coinbase hacia un rol fundador en OUSD le brinda un activo alternativo poderoso justo cuando su contrato actual con Circle se acerca a un hito crítico. El acuerdo de distribución entre ambas firmas funciona en un ciclo de tres años, con la próxima fecha de expiración fijada para agosto de 2026.
Tiger Research afirmó que presentarse a la mesa de negociaciones como arquitecto central de una moneda estable competidora, centrada en la distribución, otorga a Coinbase un fuerte poder comercial.
El CEO de Coinbase, Brian Armstrong, mantuvo sus comentarios públicos breves, señalando solo que la firma está «entusiasmada por impulsar la adopción de monedas estables» y actualizar el sistema financiero global.
Sin embargo, la mecánica subyacente sugiere una toma de conciencia más amplia en la industria: las entidades que controlan la red de distribución ya no están dispuestas a dejar la mayor parte de los ingresos por intereses de las reservas sobre la mesa.
Circle defiende el modelo actual
Circle está contrarrestando la narrativa de que la distribución puede replicar fácilmente la infraestructura de red integrada.
En una publicación en X, el CEO de Circle, Jeremy Allaire, realizó una defensa detallada de la red de USDC, argumentando que las monedas estables funcionan como negocios de plataforma y efecto de red que tienden a estructuras de «ganador se lleva todo» a largo plazo.
Allaire, citando datos de Artemis, afirmó que USDC manejó casi 30 billones de dólares en volumen de transacciones en cadena durante el primer trimestre de 2026, representando el 80% de todas las transacciones en monedas estables denominadas en dólares en las principales blockchains.
Suministro de monedas estables por emisor en los últimos 2 años (Fuente: Artemis)
Él señaló:
Hoy, USDC está entre los 3 activos digitales más líquidos del mundo, y su liquidez disminuye drásticamente después de eso. BTC, USDT y USDC tienen una liquidez extraordinaria. Las otras monedas estables en dólares más cercanas son unas 10 veces más pequeñas, y esa liquidez tiende a concentrarse en libros promocionales en una sola bolsa, mientras que la liquidez de USDC está dispersa ampliamente en decenas y decenas de plataformas. Construir esta liquidez ha sido una tarea de casi una década que seguimos.
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Jeremy Allaire CEO • Circle
Allaire sostuvo que estas métricas reflejan casi una década de integración profunda que no puede sustituirse instantáneamente por una coalición corporativa. Subrayó que la presencia de USDC en los principales centros de mercados financieros, protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi) y proveedores globales de servicios de pago crea una ventaja operativa.
Al abordar la estructura de tarifas de OUSD, Allaire señaló que aunque los modelos sin tarifas suenan atractivos en materiales de marketing, la realidad del mercado a menudo requiere enfoques comerciales más estructurados.
Indicó que Circle ya mitiga la fricción en las transacciones mediante acuerdos contractuales personalizados con sus socios empresariales de pagos en lugar de depender de exenciones generales de tarifas.
Además, Allaire cuestionó la viabilidad operativa de grandes alianzas corporativas en el dinámico espacio de activos digitales, calificando el desempeño histórico de los consorcios financieros como «previsiblemente lento».
Remarcó:
«Los grandes grupos de grandes compañías se coordinan mal, tienen incentivos desalineados, ralentizan las cosas y rara vez crean el espacio para una innovación y competitividad realmente duraderas».
Reveló que Circle experimentó con una estructura de consorcio restringido durante los primeros años de USDC, pero descubrió que colaboraciones estratégicas más pequeñas y autónomas superaban consistentemente a las redes impulsadas por comités.
Desde un punto de vista operativo, Allaire advirtió que ceder todos los ingresos de reserva deja a una red de monedas estables sin el capital retenido necesario para financiar licencias globales, cumplimiento normativo y una infraestructura de gestión de tesorería disponible las 24 horas.
OUSD enfrenta obstáculos para escalar
Los analistas de mercado también expresan cautela sobre cuán eficazmente OUSD puede traducir su impresionante lista de logotipos corporativos en liquidez activa en cadena.
Lorenzo Valente, director de investigación de activos digitales en ARK Invest, señaló que cualquier nueva moneda estable enfrenta un severo dilema de «arranque en frío». Los mercados de capitales y las bolsas de criptomonedas están altamente optimizados en torno a pares de trading consolidados denominados en USDT y USDC.
Él escribió:
«Un consorcio de 500 rivales no tiene precedentes de trabajo. Circle y Tether envían lo que quieran, cuando quieran, sin ningún compromiso con nadie. El ritmo de toma de decisiones entre competidores va a ser glacial».
Valente también planteó preocupaciones sobre la supervisión regulatoria y antimonopolio. Mientras Circle y Tether han pasado años acumulando múltiples licencias y relaciones regulatorias en todo el mundo para resistir la presión regulatoria global, un vehículo unificado de emisión respaldado simultáneamente por las mayores redes de tarjetas de crédito, gestoras de activos y bancos minoristas representa un objetivo de alto perfil para los reguladores antimonopolio.
Mientras tanto, la alineación a largo plazo de los miembros fundadores de OUSD sigue siendo una variable.
Stripe recientemente adquirió la empresa de infraestructura de monedas estables Bridge y continúa desarrollando su suite fintech independiente. Grandes socios bancarios están probando sistemas propios de depósitos tokenizados, mientras que firmas como Ripple están lanzando sus propias monedas estables especializadas.
Dado que estas enormes redes de distribución están cubriendo activamente sus estrategias en múltiples productos de activos digitales concurrentes, la falta de compromisos exclusivos de distribución podría diluir la velocidad de la red de OUSD.
En vista de esto, Kayla Phillips, la VC de blockchain en Hivemind, dijo:
«¿Cómo se coordinarán y gobernarán todas estas partes? Parece poco probable que las 140 tengan un asiento igual en la mesa si quieren que esto sea efectivo. Si no están en la junta directiva, ¿seguirán incentivados para participar en el consorcio?»
La fragmentación de la liquidación en cadena
La aparición de OUSD resalta una tendencia más amplia hacia la fragmentación y posible abstracción de la capa de monedas estables.
En lugar de operar como un producto independiente orientado al consumidor, la tecnología es vista cada vez más por grandes corporaciones como un mecanismo de liquidación de fondo commoditizado.
Para Circle, mantener su cuota de mercado requerirá acelerar el despliegue de sus stacks de desarrollo de valor agregado, como su Protocolo de Transferencia Cruzada (CCTP) y carteras institucionales integradas, asegurando que su capa de software ofrezca utilidad más allá de la simple distribución de márgenes de interés.
En última instancia, la competencia por la supremacía de las monedas estables ha pasado de la implementación técnica a una negociación directa sobre la economía de la red.
A medida que las plataformas de distribución se organizan para retener más del rendimiento generado por sus propias bases de usuarios, el modelo liderado por emisores enfrenta su mayor desafío hasta ahora desde el lado de la distribución.
La publicación Coinbase ayudó a construir USDC — ¿Por qué ahora apoya la moneda estable que intenta reemplazar, Open USD? apareció primero en CryptoSlate.