El Banco de Inglaterra ha retirado la parte de su plan para las monedas estables que más odiaba la industria: el límite propuesto de 20.000 libras esterlinas sobre la cantidad de moneda estable en libras que podía tener una sola persona, junto con el techo de 10 millones de libras para las empresas. En su lugar, la declaración de política del 22 de junio del banco central establece un límite único de 40.000 millones de libras sobre cuánto de cada moneda estable en libras sistémica puede existir en el Reino Unido, y relajó las normas de reservas para que los emisores puedan finalmente obtener un rendimiento decente sobre el dinero que respalda sus monedas.
Los hogares y las empresas ahora pueden mantener tanta moneda estable en libras regulada como deseen, y cualquiera de esas monedas puede crecer hasta 40.000 millones de libras antes de tener que detenerse.
Esto coloca al Reino Unido en una posición bastante inusual entre las grandes economías. Estados Unidos y la UE regulan fuertemente las monedas estables, pero ninguna de ellas pone un techo rígido a cuán grande puede llegar un token denominado en su propia moneda. El Reino Unido fue el primero en hacerlo, llamando al límite «temporal» y prometiendo revisarlo.
Los tokens en libras representan aproximadamente el 0,5% de un mercado global de monedas estables valorado en alrededor de 315.000 millones de dólares, lo que sitúa la verdadera prueba del nuevo régimen mucho más allá de la legalidad y hacia si una moneda en libras puede llegar a ser lo suficientemente grande como para rivalizar con los tokens en dólares que ya manejan la liquidez criptográfica global.
Un marco más amigable con el techo de crecimiento mantenido
La reversión sobre los límites de tenencia se produjo tras meses de presión. Un comité multipartidista de la Cámara de los Lores le dijo al Banco a principios de junio que los límites a nivel de billetera divergían de las normas globales y habían alarmado a los fundadores, y que los emisores habían pasado el período de consulta argumentando que los límites a saldos individuales son casi imposibles de hacer cumplir en todas las billeteras e intercambios.
Su eliminación elimina una de las mayores fuentes de fricción para quienes quieren usar una moneda estable en libras para algo más que pagos de bolsillo, ya que la liquidación transfronteriza y la colocación de garantías quedaban efectivamente descartadas bajo los límites por usuario.
El cambio que más beneficia la economía de los emisores proviene de las normas de reservas, que son fáciles de pasar por alto. Los emisores de monedas estables ganan la mayor parte de su dinero con los ingresos de reservas, el rendimiento que obtienen sobre los activos que respaldan cada moneda, por lo que la división entre deuda gubernamental remunerada y depósitos no remunerados en el banco central determina si el negocio funciona o no.
El borrador de noviembre de 2025 del Banco habría exigido a los emisores sistémicos depositar el 40% de su respaldo como depósitos no remunerados en el Banco de Inglaterra, con el 60% restante en bonos del Tesoro a corto plazo. El nuevo marco reduce el requisito de depósito al 30% y permite a los emisores mantener hasta el 70% en deuda pública británica a corto plazo, con un escalón que permite a las monedas consideradas sistémicas en su lanzamiento comenzar con un 95% en bonos del Tesoro y reducirse conforme crecen.
Más de la circulación ahora genera un retorno, lo que marca la diferencia entre una moneda estable en libras viable y una que pierde dinero frente a rivales en dólares que tienen bonos del Tesoro.
El techo de 40.000 millones de libras suena generoso, y para un instrumento de pago puramente doméstico, lo es. Pero las redes de monedas estables viven de la escala: más usuarios atraen a más comerciantes, mayor liquidez, más creadores de mercado y más integraciones, y cada uno de esos factores hace que la moneda sea más útil para el siguiente usuario que aparezca. Un techo que actúe antes de que estos efectos de red maduren puede dejar una moneda segura y supervisada, pero demasiado pequeña para liquidar flujos transfronterizos o mayoristas que justifiquen construirla en primer lugar.
El responsable de políticas europeas de Coinbase y el director ejecutivo de ClearBank hicieron ambos puntos similares esta semana, advirtiendo que una moneda en libras con techo y restricciones de reservas podría ser menos atractiva comercialmente que sus primas en dólares y euros.
La verdadera preocupación del Banco es la fuga de depósitos, la posibilidad de que hogares y empresas transfieran grandes saldos fuera de las cuentas bancarias hacia monedas estables, dejando a los bancos con menos financiación barata y una capacidad más limitada para prestar, presión que se intensifica rápidamente durante periodos de estrés.
Por lo tanto, el Reino Unido está supervisando las monedas estables en libras como potenciales competidoras del dinero bancario comercial, y el techo de 40.000 millones de libras está ahí para contener esa competencia antes de que se vuelva sistémica. El Banco ha sido explícito en que levantará el límite una vez que esté seguro de que los riesgos para la provisión de crédito están controlados, lo que significa que el techo es un freno temporal que el Banco tiene plena intención de liberar.
¿Alguien construirá una moneda estable en libras a gran escala en el Reino Unido?
El mayor problema que enfrenta el régimen es la demanda. Los consumidores del Reino Unido ya mueven dinero dentro del país en segundos mediante Faster Payments, por lo que una moneda estable en libras tiene que superar una opción que ya es instantánea y gratuita antes de que alguien se moleste en cambiar. Los comerciantes no la tocarán sin una reducción real en las tarifas.
Las empresas globales siguen enviando tokens en dólares a sus cadenas de liquidación porque la liquidez en USD sigue siendo más profunda y se escala sin techo, y una moneda en libras les ofrece un pool más superficial con un techo rígido encima. Por su parte, a los emisores se les pide aceptar márgenes más estrechos y un mercado objetivo más pequeño por el privilegio de operar dentro de uno de los regímenes más conservadores que existen.
Cada una de estas condiciones debe cumplirse correctamente antes de que 40.000 millones de libras en moneda estable en libras empiecen a comportarse como algo parecido a un mercado real.
El dominio contra el que se enfrentan es severo y autoalimentado. Alrededor del 98% de las monedas estables en circulación están denominadas en dólares, ya que la mayoría de los mercados cripto, los intercambios offshore, los pools de liquidez DeFi y los flujos de liquidación institucionales ya cotizan y liquidan en dólares.
Estados Unidos consagró esa ventaja en la ley con la Ley GENIUS, que incorporó directamente las monedas estables en dólares al sistema del dólar, y Europa está tratando de construir una respuesta en euros porque vio abrirse la misma brecha, con los europeos realizando el 38% de las transacciones globales de monedas estables mientras los tokens en euros representan aproximadamente el 0,3% de la oferta. Una moneda en libras entra en esa competencia desde una base aún más pequeña, y lo hace con un techo que sus competidores en dólares pueden saltarse.
Existe una probabilidad distinta de cero de que el BoE tenga razón. Un marco conservador y totalmente supervisado es, sin duda, la forma en que las monedas estables ganan la confianza de bancos, fintech y compañías de pagos que evitarían un token estilo offshore, y ha señalado que la cifra de 40.000 millones de libras podría aumentar a medida que se sienta más cómodo. Entonces, el Reino Unido estaría cambiando velocidad inicial por legitimidad duradera, una apuesta defendible si realmente aparece una demanda regulada.
No obstante, la percepción dominante parece ser que Gran Bretaña suavizó la imagen externa mientras dejaba sin resolver el problema de competitividad. Eliminar el límite por usuario quitó el irritante más visible, pero un techo por emisor y una reserva no remunerada del 30% todavía hacen que las monedas estables en libras sean más difíciles de escalar que las alternativas en dólares que ya poseen la liquidez, un resultado que la implementación de la Ley GENIUS está ocupándose de consolidar en EE.UU.
El BoE ha levantado el límite sobre cuánto dinero puede tener una persona mientras mantiene un límite sobre cuán grande puede crecer el mercado, y esos son dos problemas distintos. El Reino Unido ha dejado de debatir si las monedas estables en libras deberían existir, y lo que está probando ahora es cuán grande puede llegar a ser una antes de empezar a parecerse lo suficiente a dinero como para volver a poner nervioso al banco central.
La publicación El Reino Unido suavizó las reglas de las monedas estables, pero aún podría estar poniendo un techo a su propio mercado apareció primero en CryptoSlate.