Circle ha pedido a la Comisión Europea que reforme las normas de reservas de stablecoins de la UE, proponiendo sustituir las asignaciones obligatorias a depósitos bancarios por un estándar basado en liquidez. La solicitud, presentada el 1 de octubre en un resumen de la respuesta de Circle a la consulta de la Comisión Europea sobre MiCA, sitúa al emisor de USDC y EURC junto a los bancos centrales europeos al pedir cambios en la forma en que los emisores de stablecoins deben respaldar sus tokens.
Puntos clave
- Circle quiere que los mínimos de depósitos bancarios bajo MiCA se sustituyan por una prueba de reservas basada en liquidez.
- MiCA establece actualmente suelos de depósitos del 30% para tokens estándar y del 60% para los significativos.
- El Sistema Europeo de Bancos Centrales prefiere ventanas de vencimiento de reservas de entre uno y cinco días hábiles en lugar de cuotas fijas de depósitos.
- Circle también quiere que se eliminen el límite del 35% a la exposición soberana y el tope del 1,5% a los depósitos en un solo banco establecidos por la EBA.
- La consulta de la Comisión sobre MiCA se cerró el 30 de septiembre y podría desembocar en una futura propuesta legislativa.
El argumento de Circle para reescribir los requisitos de reservas de stablecoins
El argumento central de Circle es que los mínimos fijos de depósitos bancarios hacen más daño que bien. Según un informe de The Defiant, la empresa dijo a la Comisión Europea que los suelos de depósitos incorporados en MiCA empujan a los emisores más profundamente hacia el riesgo de crédito y de contraparte de los bancos. Circle está presionando para lo que denomina un «requisito de liquidez mínima de activos menos rígido» en lugar del mandato actual basado en porcentajes.
En el marco actual, los emisores deben mantener al menos un 30% de las reservas que respaldan los tokens ordinarios de dinero electrónico en cuentas bancarias separadas, con ese suelo aumentando al 60% una vez que un token se clasifica como significativo. El resto debe mantenerse en activos seguros, de bajo riesgo, altamente líquidos y denominados en la misma moneda que el token. Los white papers de USDC y EURC de Circle describen ambos tokens como no significativos en las fechas de su respectiva publicación, lo que significa que el suelo del 30% se aplica actualmente a las reservas de Circle.
Además, Circle quiere que la Unión Europea elimine dos umbrales de concentración que figuran en las normas técnicas de la Autoridad Bancaria Europea, a saber, un límite del 35% a la exposición a un único soberano y una restricción que limita los depósitos mantenidos en cualquier banco individual al 1,5% del total de activos de ese banco. Circle sostiene que estos límites restringen las tenencias soberanas denominadas en dólares y obligan a los emisores más grandes a dispersar depósitos entre decenas de bancos solo para mantenerse en cumplimiento.
Dónde coinciden los bancos centrales europeos — y dónde no
Las autoridades monetarias europeas comparten el escepticismo de Circle sobre los mínimos fijos de depósitos, pero proponen una solución diferente. El Sistema Europeo de Bancos Centrales, en una respuesta de septiembre, también pidió eliminar los suelos rígidos de depósitos. Su alternativa exigiría en cambio que una parte mínima de las reservas venza en un plazo de entre uno y cinco días hábiles, una prueba basada en vencimientos en lugar de una basada en ratios de depósitos.
Sin embargo, el razonamiento de los bancos centrales diverge claramente del de Circle en materia de diversificación. Su respuesta advierte de que una corrida repentina sobre una stablecoin podría obligar a un emisor a retirar sus depósitos de sus bancos colaboradores de forma simultánea, transmitiendo el estrés financiero directamente al sistema bancario. En lugar de relajar los límites de concentración como quiere Circle, los bancos centrales recomiendan endurecer los límites de contraparte para las stablecoins significativas y estudiar un tope a nivel de sistema sobre cuánto financiamiento vía depósitos pueden recibir los bancos de los emisores de stablecoins en conjunto. También señalan que las normas de reservas pertinentes de la EBA siguen pendientes de la aprobación de la Comisión.
La emisión transfronteriza afronta su propia batalla legal
Más allá de la composición de las reservas, Circle quiere que Bruselas proteja formalmente la emisión múltiple: un esquema en el que una entidad autorizada en la UE y una contraparte regulada en el extranjero emiten la misma stablecoin de circulación global, con salvaguardias que incluyen el reequilibrio entre las reservas globales y las específicas de la UE. Esa estructura ya sustenta el funcionamiento de USDC en Europa: la entidad francesa de Circle se convirtió en un segundo emisor de USDC en julio de 2024, y los tokens emitidos en Francia son totalmente intercambiables con los USDC emitidos por la entidad estadounidense de Circle. EURC funciona de forma diferente, con la entidad francesa como su único emisor desde julio de 2024.
Los tenedores del EEE tienen un derecho de reembolso frente a la entidad francesa de Circle, aunque ese derecho está sujeto a controles contra el blanqueo de capitales. Los bancos centrales europeos no están convencidos de que la base jurídica actual respalde en absoluto este esquema transfronterizo. Su respuesta sostiene que MiCA necesitaría una modificación legislativa para permitir adecuadamente la coemisión, advirtiendo de que las reservas de la UE podrían enfrentarse a demandas de reembolso vinculadas a tokens emitidos en el extranjero, mientras que las transferencias de reservas extranjeras de vuelta al bloque podrían verse restringidas precisamente cuando los mercados estén bajo tensión.
A más largo plazo, Circle ha planteado un régimen separado de equivalencia y reconocimiento: la Comisión evaluaría las normas de una jurisdicción extranjera, la EBA reconocería a los emisores individuales bajo ese régimen y una institución de la UE con licencia local se encargaría de la distribución, mientras que los emisores seguirían estando supervisados principalmente en su mercado de origen. Circle afirma que los acuerdos recíprocos bajo este modelo también podrían ayudar a que las stablecoins emitidas en la UE, como EURC, circulen internacionalmente.
Qué ocurre ahora con las normas de reservas de stablecoins de la UE
La consulta de la Comisión Europea sobre MiCA se cerró el 30 de septiembre. Las respuestas recopiladas, incluida la de Circle, se incorporarán a un informe de la Comisión sobre cómo está funcionando MiCA en la práctica, un informe que, según ha indicado la propia Comisión, podría ir acompañado de una propuesta legislativa si se considera justificado.
Artículo elaborado con la ayuda de inteligencia artificial y revisado por el equipo editorial.