সায়লরের STRC বিটকয়েন মেশিন শেয়ারহোল্ডারদের তার ক্যাশ ব্যাকস্টপে পরিণত করছে – এটি দুর্বলতার বিনিময় ঘটাচ্ছে

Strategy (পূর্বে মাইক্রোস্ট্র্যাটেজি নামে পরিচিত) আবিষ্কার করছে যে তার ক্রমবর্ধমান জটিল ব্যালেন্স শীটের একটি অংশ শক্তিশালী করা অন্যত্র দুর্বলতা প্রকাশ করতে পারে।

Bitcoin ট্রেজারি কোম্পানি মে মাসে $1.5 বিলিয়ন খরচ করে রূপান্তরযোগ্য নোট পুনর্ক্রয় করে, তার debt হ্রাস করে কিন্তু বিনিয়োগকারীরা যে নগদ অর্থ তার পছন্দসই স্টকের ডিভিডেন্ডের জন্য ব্যাকস্টপ হিসাবে দেখেছিল সেটাও শুষে নিয়েছে। কয়েক সপ্তাহ পরে, তার Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, যা STRC নামে পরিচিত, $82.50 এ রেকর্ড নিম্নতম পর্যায়ে নেমে গেছে, যা তার $100 বিবৃত মূল্যের চেয়ে 17.5% কম।

এরপর থেকে Strategy সাধারণ শেয়ার বিক্রি করে রিজার্ভ পুনর্নির্মাণ শুরু করেছে। তবে এই প্রতিক্রিয়া STRC সমর্থন করার জন্য ধরে রাখা অর্থ একই সময়ে Bitcoin কিনতে ব্যয় করা যাবে না, এবং MSTR বিক্রির মাধ্যমে এই নগদ অর্থ উত্থাপন বিদ্যমান সাধারণ শেয়ারহোল্ডারদের পাতলা করে দেয়।

CryptoQuant বলেছে যে চাপ এতটাই তীব্র হয়ে গেছে যে Saylor নেতৃত্বাধীন ফার্মটি Bitcoin ক্রয় বন্ধ করে দেওয়া উচিত যতক্ষণ না তারা নগদ রিজার্ভ এবং ডিভিডেন্ড কভারেজ পুনরুদ্ধার করে। বেঞ্চমার্ক ইক্যুইটি রিসার্চ অন্যদিকে, STRC এর পতনকে বিনিয়োগকারীদের চাহিদা অনুযায়ী রিপ্রাইসিং হিসাবে দেখে যা কাঠামো ব্যর্থ হচ্ছে তার প্রমাণ নয়।

ই মতভেদ সায়লরের Strategy কে একটি সফটওয়্যার কোম্পানি থেকে Bitcoin সমর্থিত “ডিজিটাল ক্রেডিট” প্রদানকারী কোম্পানিতে রূপান্তর করার প্রচেষ্টায় সবচেয়ে স্পষ্ট চাপ তৈরি করেছে।

ডিভিডেন্ড খরচ নগদ রিজার্ভকে ছাড়িয়ে যাচ্ছে

STRC 2025 সালের জুলাই মাসে $100 এর কাছাকাছি ট্রেড করার জন্য ডিজাইন করা একটি চিরন্তন পছন্দসই নিরাপত্তা হিসাবে চালু হয়েছিল। Strategy প্রতি মাসে তার ডিভিডেন্ড হার সমন্বয় করতে পারে যাতে শেয়ারগুলো এই স্তরের নিচে নেমে গেলে আরও আকর্ষণীয় হয়ে উঠে।

এই নিরাপত্তা এরপর থেকে Strategy এর Bitcoin ক্রয়ের জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ অর্থায়নের উৎস হয়ে উঠেছে। তবে এই প্রসারণ দ্রুত বৃদ্ধি পাওয়া একটি পুনরাবৃত্ত দায়বদ্ধতা তৈরি করেছে।

CryptoQuant অনুমান করেছে যে Strategy এর বার্ষিকীকৃত পছন্দসই ডিভিডেন্ড দায়বদ্ধতা 2026 এর শুরুতে প্রায় $300 মিলিয়ন থেকে প্রায় $1.2 বিলিয়নে প্রায় চারগুণ বেড়ে গেছে।

একই সময়ে, কোম্পানির নগদ রিজার্ভ বছরের শুরু থেকে 38% কমে গেছে, মে মাসে 2029 এ মেয়াদ শেষ হওয়া তার 0% রূপান্তরযোগ্য নোট পুনর্ক্রয়ের পর সবচেয়ে তীব্র কমানো হয়েছে।

নোট পরিশোধ করার সময় ব্যালেন্স শীট থেকে ভবিষ্যতের দাবি অপসারণ করা হয়েছে, কিন্তু এটি ডিভিডেন্ড কভার করার জন্য উপলব্ধ তরল অর্থের পুলও কমিয়ে দিয়েছে যখন Bitcoin এর দাম এবং Strategy এর নিরাপত্তা চাপে ছিল।

CryptoQuant বলেছে যে কোম্পানি 2026 সালে সাত বছরের বেশি ডিভিডেন্ড কভার করার জন্য যথেষ্ট নগদ অর্থ নিয়ে এসেছে। ফার্মটি অনুমান করেছে যে কভারেজ প্রায় 14 মাসে নেমে গেছে যখন Strategy তার নগদ অবস্থান $1.4 বিলিয়নে পুনর্নির্মাণ করেছে।

Strategy Cash Reserve and Dividend Coverage (Source: CryptoQuant)

বিশ্লেষণ কোম্পানি অনুমান করেছে যে Strategy এর 24 মাসের রিজার্ভ পুনরুদ্ধার করতে প্রায় $2.8 বিলিয়ন প্রয়োজন হবে।

STRC Strategy কে তার ডিভিডেন্ড স্থগিত করতে দেয়, কিন্তু পেমেন্টগুলো ক্রমাগত হয়, অর্থাৎ এড়িয়ে যাওয়া বিতরণ পরিশোধযোগ্য থাকে। একটি স্থগিত করা সাময়িকভাবে নগদ সংরক্ষণ করতে পারে কিন্তু বিনিয়োগকারীদের আস্থা ক্ষুণ্ন করে এবং ভবিষ্যতে পছন্দসই স্টক ইস্যু আরও ব্যয়বহুল করে তোলে।

সুতরাং, Strategy এর কোনো বেদনাহীন বিকল্প নেই। STRC এর ডিভিডেন্ড বাড়ানো চাহিদা সমর্থন করতে পারে কিন্তু এটি তার নগদ বোঝা বাড়াবে। আরও মূলধন ধরে রাখা Bitcoin ক্রয় ধীর করে দেবে, যখন MSTR বিক্রি আরও common shareholders এর কাছে পাতলা করে ব্যয় বহন করবে।

এদিকে, Strategy এর Bitcoin ট্রেজারি তরলতার আরেকটি সম্ভাব্য উৎস দেয়, কিন্তু এটি ব্যবহার করা এখন একটি ব্যয় হবে।

CryptoQuant অনুমান করেছে যে হোল্ডিংস বর্তমান দামে প্রায় $10.6 বিলিয়ন অবিদ্যমান ক্ষতি বহন করছে। মন্দার সময়ে বিক্রি করা এই ক্ষতিগুলোর কিছু ঘটিয়ে দেবে এবং কোম্পানির দীর্ঘদিনের সঞ্চয় কাহিনীকে চ্যালেঞ্জ করবে।

CryptoQuant চিফ এক্সিকিউটিভ কি ইয়ং জু বলেছেন Strategy এর সাম্প্রতিক Bitcoin ক্রয় মূলধন শোষণ করছে বলে মনে হচ্ছে ক্রিপ্টোকারেন্সির দামে টেকসই বৃদ্ধি না দেওয়া অবধি।

তিনি ক্রয়কে একটি “তরলতার গর্ত” হিসাবে বর্ণনা করেছেন এবং বলেছেন যে কোম্পানিটি আরও ক্রয় করার আগে নগদ কভারেজকে অগ্রাধিকার দেওয়া উচিত।

জু উল্লেখ করেছেন যে Bitcoin এর বাস্তবিক মূলধন গত দুই বছরে $467 বিলিয়ন বেড়েছে, এমনকি যখন তার দাম প্রায় 1% কমেছে। তিনি যুক্তি দিয়েছেন যে বিচ্ছিন্নতা দেখায় যে নতুন মূলধন মূলত কয়েকটি মুদ্রার হাত বদল করার অনুমতি দিচ্ছে না বরং বাজারের ব্যাপক পুনর্মূল্যায়ন চালাচ্ছে।

Bitcoin Growth Rate (Source: CryptoQuant)

সীমিত বিক্রির অবস্থায়, বড় প্রাতিষ্ঠানিক ক্রয় দাম তীব্রভাবে নাড়াচাড়া করতে পারে, জু বলেছেন। যখন বিক্রির চাপ বেড়ে যায়, একই চাহিদা বিদ্যমান ট্রেডিং রেঞ্জকে সমর্থন করার চেয়ে বেশি কিছু করতে পারে না।

তিনি Strategy কে মূলধন উপলব্ধ হওয়ার সাথে সাথে ক্রয় করার অভ্যাস পরিবর্তন করে একটি মডেল-চালিত অধিগ্রহণ ফ্রেমওয়ার্ক ব্যবহার করার আহ্বান জানিয়েছেন। তিনি এমন নিয়ম চাইলেন যা কোম্পানিকে ভবিষ্যতের বাজার চূড়ায় তার হোল্ডিংসের কিছু অংশ বিক্রি করার অনুমতি দেয়, যুক্তি দিয়েছেন যে সীমিত বিক্রি লিভারেজ কমাতে পারে, শেয়ারহোল্ডারদের জন্য মূল্য বাস্তবায়ন করতে পারে এবং পরের মন্দার সময়ে ক্রয়ের জন্য মূলধন মুক্ত করতে পারে।

এই পদ্ধতি সায়লরের স্থায়ী Bitcoin সঞ্চয়ের জন্য প্রকাশিত প্রতিশ্রুতি থেকে তীব্র বিচ্ছিন্নতা প্রদর্শন করবে।

Common shareholders ব্যাকস্টপ হয়ে ওঠে

এদিকে, Strategy এর সর্বশেষ অর্থায়ন দেখায় কোন বিকল্প ব্যবস্থাপনা বর্তমানে ব্যবহার করার জন্য প্রস্তুত।

কোম্পানিটি গত সপ্তাহে প্রায় 2.7 মিলিয়ন MSTR শেয়ার বিক্রি করে $335.5 মিলিয়ন উত্থাপন করেছে। এটি $300 মিলিয়ন, বা আয়ের প্রায় 90%, তার নগদ রিজার্ভে পাঠিয়েছে এবং বাকি $35 মিলিয়ন ব্যবহার করে 520 Bitcoin কিনেছে গড় দাম $67,068 এ।

এই বরাদ্দ দেখায় যে তরলতা পুনর্নির্মাণ করা সাময়িকভাবে Bitcoin ক্রয় সর্বোচ্চ করার চেয়ে অগ্রাধিকার পেয়েছে। Strategy এখনও তার হোল্ডিংস 847,363 Bitcoin পর্যন্ত বাড়িয়েছে, যা গড় দাম $75,651 এ প্রায় $64.01 বিলিয়নে কিনেছে।

নগদ অনুদানটি আরও বড় শেয়ার সংখ্যার সাথে এসেছে। Strategy এর পাতলা শেয়ার এক সপ্তাহ আগের 386.1 মিলিয়ন থেকে প্রায় 388.6 মিলিয়নে বেড়েছে। বছরের শুরু থেকে BTC Yield, একটি কোম্পানির মেট্রিক যা Bitcoin হোল্ডিংসের পরিবর্তন অনুমানিত পাতলা শেয়ারের সাথে তুলনা করে, চার সপ্তাহ আগের 13% থেকে 11.8% এ নেমে গেছে।

এই পতন মানে নয় যে Strategy কম Bitcoin মালিকানা করে। এটি দেখায় যে অনুমানিত পাতলা শেয়ার প্রতি Bitcoin হোল্ডিংস কোম্পানি আরও ধীরে ধীরে বাড়ছে যখন কোম্পানি আরও ইক্যুইটি ইস্যু করছে।

এই গতিশীলতা আরও স্পষ্ট হতে পারে যদি STRC $100 এর নিচে বেশি থাকে। অনুকূল দামে আরও পছন্দসই শেয়ার ইস্যু করা আরও কঠিন হয়ে যাবে বা আরও বেশি পেমেন্ট প্রয়োজন হবে, যা Common Equity কে Strategy এর সবচেয়ে সহজলভ্য মূলধনের উৎস হিসাবে রেখে দেবে।

MSTR শেয়ারহোল্ডাররা তখন কোম্পানির Bitcoin ক্রয় এবং ব্যালেন্স শীটে সিনিয়র দাবিসহ নিরাপত্তা সমর্থন করার জন্য নগদ রিজার্ভ উভয়ই অর্থায়ন করবে।

Strategy এর মডেলের সমর্থকরা এই সিদ্ধান্তে বিতর্ক করে যে তার সাধারণ শেয়ার বিক্রি বিনিয়োগকারীদের অর্থনৈতিক অবস্থানকে দুর্বল করেছে।

Adam Livingston, একজন pro-Strategy বিশ্লেষক, বলেছেন যে কোম্পানিটি বছরে প্রায় 24,029 সাতোশি Common Equity Bitcoin Exposure প্রতি বেসিক শেয়ার যোগ করেছে যদিও তারা আরও শেয়ার ইস্যু করেছে।

Common Equity Bitcoin Exposure, বা CEBE, ঋণ, পছন্দসই শেয়ার এবং অন্যান্য সিনিয়র দায়বদ্ধতা বাদ দেওয়ার পরে সাধারণ শেয়ারহোল্ডারদের জন্য বিটকয়েন গণনা করার চেষ্টা করে। Livingston যুক্তি দিয়েছেন যে Strategy নতুন শেয়ার থেকে প্রাপ্ত অর্থ প্রতি বেসিক শেয়ার সমর্থন করার জন্য পর্যাপ্ত বিটকয়েন অর্জন করেছে।

এটি মানে নয় যে ইস্যুটি পাতলা ছিল না। বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডাররা নতুন শেয়ার বিক্রি হওয়ার পরেও কোম্পানির কম শেয়ার মালিকানা করে। Livingston এর যুক্তি হল প্রতি শেয়ারের জন্য অনুমানিত সম্পদ শেয়ার সংখ্যা বৃদ্ধির সাথে সাথে পর্যাপ্ত পরিমাণে বৃদ্ধি পেয়েছে।

Livingston এর সিদ্ধান্ত এবং Strategy এর প্রতিবেদিত BTC Yield এর পতনের মধ্যে পার্থক্য রয়েছে কারণ দুটি পরিমাপ ভিন্ন পদ্ধতি ব্যবহার করে। Strategy এর মেট্রিক অনুমানিত পাতলা শেয়ারের উপর নির্ভর করে, যখন Livingston এর হিসাব বেসিক শেয়ার ব্যবহার করে এবং সিনিয়র দাবিসহ Bitcoin হোল্ডিংস সমন্বয় করে।

CEBE Tracker এর তথ্য দেখায় Strategy এর CEBE মাল্টিপ্লায়ার নেট অ্যাসেট ভ্যালুতে প্রায় 1.15 গুণ, যার অর্থ MSTR সাধারণ হোল্ডারদের জন্য অনুমানিত নেট Bitcoin এক্সপোজারের চেয়ে প্রিমিয়ামে ট্রেড করে চলেছে।

Strategy's CEBE Metrics (Source: CEBEtracker.io)

এই প্রিমিয়াম Strategy এর মডেলের কেন্দ্রীয় অংশ হয়ে থাকে। যতক্ষণ কোম্পানিটি Bitcoin প্রতি সাধারণ শেয়ারের মূল্যের উপরে শেয়ার ইস্যু করতে পারে এবং প্রাপ্ত অর্থ অ্যাক্রেটিভ ব্যবহার করতে পারে, সমর্থকরা যুক্তি দেয় যে নতুন ইস্যু প্রতি শেয়ারের এক্সপোজার বাড়াতে পারে না ধ্বংস করে।

আসলে ঝুঁকি হল যে প্রিমিয়াম সংকুচিত হয় যখন নগদ প্রয়োজন এবং পছন্দসই দায়বদ্ধতা বাড়তে থাকে। এই অবস্থায়, Strategy এখনও মূলধন উত্থাপন করতে পারে, কিন্তু প্রতিটি লেনদেন বিদ্যমান সাধারণ শেয়ারহোল্ডারদের জন্য কম অতিরিক্ত মূল্য তৈরি করবে।

এদিকে, এই বাজারের চাপ MSTR এর দামের কর্মক্ষমতাকে প্রভাবিত করেছে। Yahoo Finance এর তথ্য দেখায় MSTR $100 এর নিচে নেমে গেছে, যা মার্চ 2024 এর পরে সবচেয়ে কম দামের স্তর।

বিনিয়োগকারীরা মডেল ভাঙছে কিনা সম্পর্কে মতভেদ করছে

CryptoQuant STRC এর ছাড় কে Strategy এর তরল সম্পদ তার দায়বদ্ধতার সাথে সামঞ্জস্য রাখতে ব্যর্থ হয়েছে বলে প্রমাণ করে বলে মনে করে। Benchmark বিশ্লেষক Mark Palmer একই পতনকে বিনিয়োগকারীদের চাহিদার প্রচলিত সমন্বয় হিসাবে দেখে।

Palmer TerraUSD এর মতো ব্যর্থ স্টেবলকয়েনের সাথে STRC এর তুলনা প্রত্যাখ্যান করেছেন, উল্লেখ করেছেন যে STRC একটি চিরন্তন পছন্দসই স্টক যা অ্যালগরিদম পেগ দ্বারা সমর্থিত সম্পদ নয়। Strategy বলেছে যে তারা STRC কে $100 এর কাছাকাছি পরিচালনা করার ইচ্ছা রাখে কিন্তু এই দাম নিশ্চিত করেনি।

প্রায় $87 এ, $100 বিবৃত মূল্যের প্রায় 11.5% ডিভিডেন্ড ক্রেতাদের বাজার দামে 13% এর বেশি দেয়। এটি বোঝায় যে বিনিয়োগকারীরা Strategy এর Bitcoin এক্সপোজার, নগদ প্রয়োজন এবং ক্রমবর্ধমান জটিল মূলধন গঠনের জন্য আরও বেশি ক্ষতিপূরণ চাচ্ছে।

Benchmark MSTR এর জন্য কেনার রেটিং এবং $570 এর লক্ষ্যমাত্রা বজায় রেখেছে, যুক্তি দিয়েছে যে উচ্চ STRC ট্রেডিং ভলিউম সক্রিয় পুনর্মূল্যায়ন দেখায় না কিন্তু কাঠামোগত অবনতি। ফার্মটি Strategy এর Bitcoin ট্রেজারির দিকেও ইঙ্গিত করেছে, যা তার বিশ্লেষণে ব্যবহৃত দামে প্রায় $55 বিলিয়ন মূল্যের এবং কোম্পানির ডিভিডেন্ড সমন্বয় এবং মূলধন উত্থাপন করার অব্যাহত ক্ষমতা।

Capriole Investments এর প্রতিষ্ঠাতা Charles Edwards আরও কঠোর মূল্যায়ন দিয়েছেন। তিনি বলেছেন যে ডিভিডেন্ড এবং উপার্জন পণ্য সমর্থন করার জন্য Bitcoin এর ক্রমাগত মূল্যবৃদ্ধির উপর নির্ভরশীল ব্যবসায়িক মডেল শেষ পর্যন্ত অস্থিতিশীল হয়ে যাবে।

তিনি উল্লেখ করেছেন:

“যতক্ষণ তার ব্যবসায়িক মডেল Bitcoin ‘সংখ্যা বাড়া’ বেঁচে থাকার এবং উপার্জন বা ডিভিডেন্ড দেওয়ার জন্য প্রয়োজন, এটি একটি টিকিং টাইম বোমা। হয়তো এই চক্রে নয়, কিন্তু সঙ্গীত থামবে।”

Edwards যুক্তি দিয়েছেন যে Strategy তার দায়বদ্ধতা কমাতে, তার উপার্জন পণ্য বাতিল করতে এবং কম বাধাযুক্ত Bitcoin অবস্থান ধরে রাখতে ফিরে আসতে পারে। তিনি ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারি কোম্পানিগুলো কেনার প্রস্তাব দিয়েছেন যা তাদের নেট অ্যাসেট ভ্যালুর বড় ছাড়ে ট্রেড করে এবং শেষ পর্যন্ত Bitcoin ঋণ, ধার এবং নিষ্পত্তির চারপাশে কার্যকরী ব্যবসা গড়ে তুলতে পারে।

এই প্রস্তাবগুলো বড় বাধা সৃষ্টি করবে। Strategy এর দায়বদ্ধতা পরিশোধ করা বিটকয়েন বিক্রি, আরও ইক্যুইটি ইস্যু করা বা উভয় প্রয়োজন হতে পারে। ঋণ দেওয়ার পদক্ষেপ ব্যালেন্স শীটে Bitcoin ধারণ করা ট্রেজারি কোম্পানির চেয়ে নিয়ন্ত্রণ, ক্রেডিট এবং পার্টি ঝুঁকি বাড়াবে।

তবুও, Edwards এর সমালোচনা কোম্পানির দীর্ঘমেয়াদী প্রশ্নকে ধরে রেখেছে: Strategy কি উচ্চ Bitcoin দাম এবং ইক্যুইটি বাজারে অব্যাহত অ্যাক্সেসের উপর নির্ভর না করে তার মূলধন গঠন বাড়াতে পারে।

প্রতিদ্বন্দ্বী মূল্যায়নগুলো সম্পূর্ণ অসামঞ্জস্যপূর্ণ নয়। Strategy দীর্ঘমেয়াদে তার দায়বদ্ধতা পূরণ করার জন্য যথেষ্ট সম্পদ ধরে রাখতে পারে, এমনকি যখন তার কাছে সস্তা, তরল মূলধনের সংকট কাছাকাছি থাকে।

তার সর্বশেষ অর্থায়নের সিদ্ধান্ত এই পার্থক্যকে প্রতিফলিত করে। Strategy এখনও সাধারণ শেয়ার বাজারে প্রবেশ করতে পারে, কিন্তু তাকে আয়ের বেশিরভাগ অংশ নগদ পুনর্নির্মাণে পরিচালনা করতে হয়েছে বিটকয়েন ক্রয় ত্বরান্বিত না করে।

এই বিনিময় সম্ভবত Saylor এর পরীক্ষার পরবর্তী পর্যায়কে নির্ধারণ করবে। STRC এর ডিভিডেন্ড বাড়ানো খরচ বাড়াবে। আরও MSTR বিক্রি করা শেয়ারহোল্ডারদের পাতলা করবে। Bitcoin বিক্রি করা ক্ষতি আটকাতে পারে। পেমেন্ট স্থগিত করা Strategy এর পছন্দসই স্টক ফ্র্যাঞ্চাইজির আস্থা ক্ষুণ্ন করতে পারে।

আপাতত, কোম্পানিটি নগদ এবং পাতলা করার পছন্দ করছে এবং সাধারণ শেয়ারহোল্ডারদের কাছে তার Bitcoin অর্থায়ন মেশিন অক্ষত রাখার খরচ বহন করার জন্য অনুরোধ করছে।

পোস্টটি Saylor’s STRC Bitcoin machine is turning shareholders into its cash backstop – causing a dilution trade-off প্রথমে CryptoSlate-এ প্রকাশিত হয়েছিল।