যুক্তরাষ্ট্রের ঋণ যন্ত্রটি স্থিতিশীল করা আরও কঠিন হয়ে উঠছে – তাহলে বিটকয়েন এখানে কোথায় ফিট করে?

মার্কিন ট্রেজারি বাজার বৈশ্বিক আর্থিক ব্যবস্থার ভিত্তি। এটি গৃহ ঋণের হার, সরকারি ঋণের খরচ, কর্পোরেট ঋণ এবং সারা বিশ্বে অর্থের দাম নির্ধারণ করে। দশকের পর দশক ধরে, বিনিয়োগকারীরা এটিকে পৃথিবীর সবচেয়ে নিরাপদ এবং স্থিতিশীল বাজার হিসেবে বিবেচনা করেছেন।

কিন্তু বছরের পর বছর সরকারি ঋণ বৃদ্ধি, বারবার তরলতার আতঙ্ক এবং ক্রমবর্ধমান আক্রমণাত্মক ফেডারেল রিজার্ভের হস্তক্ষেপের পর, ওয়াল স্ট্রিট একটি অস্বস্তিকর সম্ভাবনার মুখোমুখি হতে শুরু করেছে: ট্রেজারি বাজার হয়তো খুবই বড়, খুবই লিভারেজযুক্ত এবং সিস্টেমিকভাবে এত গুরুত্বপূর্ণ যে এটি নিয়মিত সমর্থন ছাড়া কাজ করতে পারে না।

এখন, ঋণ ইস্যু ত্বরান্বিত হওয়া এবং বন্ডের উপার্জন বৃদ্ধি পাওয়ায়, আর্থিক বাজারের ভিতরে একটি ভিন্ন আতঙ্ক দাঁড়িয়েছে: বিশ্বের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বাজার কি এখনও আমেরিকার ঋণের চাহিদা শোষণ করতে পারে কোনো কিছু ভাঙ্গা ছাড়াই।

মোট বাজারযোগ্য ট্রেজারি ঋণ 2018 সাল থেকে দ্বিগুণের বেশি হয়েছে, 2025 অর্থবছরের শেষে $30.2 ট্রিলিয়ন ছাড়িয়ে গেছে, যে বছরে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রও $1.8 ট্রিলিয়ন ঘাটতি চালায় এবং প্রথমবারের মতো সরকারি ঋণের উপর $1 ট্রিলিয়নের বেশি সুদ পরিশোধ করে, একটি বাজেট চক্রে প্রতিরক্ষা ব্যয় এবং মেডিকেয়ারকে ছাড়িয়ে যায়।

ফেরত দেওয়ার ক্যালেন্ডার আরও চাপ বাড়ায়: 2025 সালে শুধুমাত্র $3 ট্রিলিয়নের বেশি ঋণ পরিশোধ হয়েছে, যার সবই নতুন ক্রেতাদের প্রয়োজন এবং যে ক্রেতাদের দল এই বোঝা সামলাতো তা ক্রমাগত পাতলা হয়ে যাচ্ছে।

বিদেশি কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলো ট্রেজারি হোল্ডিংয়ের অংশ কমিয়ে দিয়েছে এবং ফেডারেল রিজার্ভ, 2022 সালে পরপর পরিমাণগত সহজীকরণের মাধ্যমে ব্যালেন্স শীট 8.5 ট্রিলিয়ন ডলারে বাড়ানোর পর, তারপর থেকে এটিকে ছোট করার চেষ্টা করেছে।

এটি বেসরকারি বাজারকে রেখে দেয়, যার মধ্যে হেজ ফান্ড, অ্যাসেট ম্যানেজার, ব্যক্তিগত বিনিয়োগকারী এবং ক্রমবর্ধমান স্টেবিলকয়েন ইস্যুকারীরা সার্বভৌম এবং কেন্দ্রীয় ব্যাংকের চাহিদা একসময় যা সামলাতো তা শোষণ করে।

যখন ঋণ বাজার সমর্থনের প্রয়োজন হতে শুরু করে

সতর্কতার লক্ষণগুলো বছরের পর বছর ধরে জমা হয়েছিল। সেপ্টেম্বর 2019 সালের রেপো বাজার জমাট বাঁধা ছিল প্রথম বাস্তব সংকেত যে পৃষ্ঠের নিচে কিছু পরিবর্তন হয়েছে: স্বল্পমেয়াদী অর্থায়ন বাজার সতর্কতা ছাড়াই জমাট বাঁধে এবং ফেড কয়েক দিনের মধ্যে জরুরি তরলতা ঢালতে বাধ্য হয়।

দ্বিতীয় এবং অনেক বেশি আশঙ্কাজনক ঘটনা এসেছিল 2020 সালের মার্চে, যখন COVID-19 এর আবির্ভাব ট্রেজারি সিকিউরিটিজের গণ লিকুইডেশন ঘটায়, প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা যেকোনো দামে নগদ পেতে ব্যস্ত হয়ে পড়ায় 'বিশ্বের সবচেয়ে নিরাপদ সম্পদ' বিক্রি করে।

ব্রুকিংস ইনস্টিটিউশনের গবেষকরা পরে বর্ণনা করেছিলেন যে বন্ড বাজারের তরলতা বাষ্পীভূত হওয়া ফেডকে বাজারের কার্যকারিতা পুনরুদ্ধার করতে বিশাল, অভূতপূর্ব জরুরি ক্রয়ে বাধ্য করে, যে হস্তক্ষেপ কাজ করেছিল কিন্তু একটি প্রস্তাব তৈরি করেছিল যা পিছু হটানো কঠিন প্রমাণিত হয়েছে।

এই তীব্র চাপের ঘটনার নিচে আধুনিক ট্রেজারি বাণিজ্যের একটি কাঠামোগত বৈশিষ্ট্য রয়েছে যা নিয়ন্ত্রকরা ক্রমাগত উদ্বিগ্ন হয়ে উঠেছে। হেজ ফান্ডগুলো ক্যাশ-ফিউচার্স বেসিস ট্রেড নামে পরিচিত একটি কেন্দ্রীয় খেলোয়াড় হয়ে উঠেছে, একটি লিভারেজযুক্ত আরবিট্রেজ কৌশল যা ট্রেজারি সিকিউরিটিজ এবং ট্রেজারি ফিউচার্স কন্ট্রাক্টের মধ্যে সামান্য দামের পার্থক্য কাজে লাগায় যা প্রায় সম্পূর্ণভাবে রাতারাতি রেপো ঋণের মাধ্যমে অর্থায়ন করা বন্ড অবস্থান ধরে রাখে।

মার্চ 2025 পর্যন্ত, লিভারেজযুক্ত ফান্ডের নোমিনাল শর্ট ট্রেজারি ফিউচার্স অবস্থান $1 ট্রিলিয়ন ছাড়িয়ে গেছে, মহামারীর আগের স্তরের চেয়ে অনেক বেশি, এবং সবচেয়ে বড় ফান্ডগুলো ফেড কর্মকর্তাদের মতে 18:1 এর বেশি লিভারেজ অনুপাত বহন করছে।

নভেম্বর 2025 সালে, ফেড গভর্নর লিসা কুক আনুষ্ঠানিকভাবে এই ব্যবস্থাকে সিস্টেমিক দুর্বলতা হিসেবে চিহ্নিত করেছেন, সতর্ক করেছেন যে এই পরিমাণের অবস্থান ট্রেজারি বাজারকে চাপের প্রতি অনেক বেশি সংবেদনশীল করে তোলে।

এপ্রিল 2025 সালের ট্যারিফ ঘোষণা প্রায় তৎক্ষণাত সেই মূল্যায়ন পরীক্ষা করেছিল: তরলতা কয়েক দিনের মধ্যে তীব্রভাবে খারাপ হয়ে গেছে, ফেডের হস্তক্ষেপ সম্পর্কে জল্পনা শুরু করেছিল শেষে অবস্থা স্থিতিশীল হওয়ার আগে।

রেপো সুবিধা, স্থায়ী তরলতা প্রোগ্রাম এবং লক্ষ্যবস্তু ক্রয় যেগুলো এই ঘটনাগুলো স্থিতিশীল করতে ব্যবহার করা হয়েছিল সেগুলো জরুরি সরঞ্জাম হিসেবে ডিজাইন করা হয়েছিল, কিন্তু তারপর থেকে এগুলো ব্যবস্থার পুনরাবৃত্তি বৈশিষ্ট্য হয়ে উঠেছে।

ট্রেজারি বাজারের চাপ সবার জন্য কী অর্থ বহন করে

গৃহ ঋণের হার হল এই ধরনের কাঠামোগত চাপ গড় মানুষের জন্য স্পষ্ট হয়ে ওঠে। 30 বছরের ফিক্সড গৃহ ঋণের হার 10 বছরের ট্রেজারি উপার্জনের সাথে ঘনিষ্ঠভাবে ট্র্যাক করে, যে কারণে 10 বছরের হার 2025 এর বেশি অংশে 4.3% এর নিচে নামতে অস্বীকার করেছিল এবং 2026 সালে পর্যন্ত ফেড তার বেঞ্চমার্ক হার টানা তিনবার কমানোর পরও গৃহ ঋণের হার 6% এর উপরে আটকে রেখেছিল।

কেন্দ্রীয় ব্যাংকের স্বল্পমেয়াদী নীতি হার এবং দীর্ঘমেয়াদী বন্ড এখন মূলত বিচ্ছিন্ন হয়ে গেছে, দেখাচ্ছে বন্ড বাজারের ক্রমবর্ধমান চাহিদা ঋণের সরবরাহের উপর ফেডের স্বল্পমেয়াদী মুদ্রাস্ফীতি সংকেতের চেয়ে বেশি।

সরকার পর্যায়ে, সংখ্যাগুলো আত্ম-পুনর্বাধিত হয়েছে যেভাবে কংগ্রেসিয়াল বাজেট অফিস নির্দিষ্ট ডলারে রেখেছে: সুদের পরিশোধ 2026 সালে বার্ষিক $1 ট্রিলিয়ন থেকে 2036 সালে $2.1 ট্রিলিয়ন পর্যন্ত বৃদ্ধি পাবে, একটি বিকল্প দৃশ্যে যেখানে ক্রমাগত উচ্চ উপার্জন এই সংখ্যাকে $2.2 ট্রিলিয়ন পর্যন্ত বাড়িয়ে দেয়।

ঋণ পরিশোধে ব্যয় করা প্রতিটি ডলার অন্য কিছুর জন্য অনুপলব্ধ ডলার এবং ঋণ প্রতিবছর উচ্চ হারে রোলওভার হচ্ছে। 2026 সালের প্রথম দিকে দুর্বল ট্রেজারি নিলামের একটি সিরিজ এটিকে স্পষ্টভাবে ফোকাসে আনে: মার্চের শেষে দুই বছরের নোট বিক্রির সময়, প্রাথমিক ডিলাররা তাদের স্বাভাবিক অংশের প্রায় দ্বিগুণ শোষণ করেছিল, যা স্পষ্ট লক্ষণ যে প্রান্তিক ক্রেতার ভিত্তি অনেক পাতলা হয়ে গেছে।

ট্রেজারি উপার্জনের সাথে সম্পর্ক হয়ে উঠেছে Bitcoin-এর 2026 সালের সংজ্ঞায়িত ম্যাক্রো বৈশিষ্ট্যগুলোর একটি। CryptoSlate নথিভুক্ত করেছে যে Bitcoin-এর সামনের দিনের মূল্য সীমা বারবার উপার্জনের গতিবিধিদ্বারা নির্ধারিত হয়েছে।

10 বছরের হার 4.5% এর উপরে পার হওয়া এবং 30 বছরের হার 5.1% এর দিকে উঠে যাওয়া, যা 2007 সালের পর সর্বোচ্চ স্তর, গত সপ্তাহে Bitcoin-কে $80,000 এর নিচে ফেরায় এমনকি কংগ্রেস শিল্পের সবচেয়ে পর্যবেক্ষণযোগ্য নিয়ন্ত্রণ মাইলফলক অগ্রসর করার পরও।

ফেডের হার কাটা যা ক্রিপ্টো বাজারগুলো একটি নির্ভরযোগ্য ম্যাক্রো প্রতিকূল বাতাস হিসেবে বিবেচনা করেছিল তা সামনের দিনের চিত্র থেকে সম্পূর্ণভাবে বাদ দেওয়া হয়েছে, বার্কলেস তার প্রথম প্রত্যাশিত কাটা মার্চ 2027 পর্যন্ত সরিয়ে দিয়েছে এবং ফিউচার্স বাজার এখন বছরের শেষের আগে একটি বৃদ্ধির জন্য গুরুত্বপূর্ণ সম্ভাবনা দিচ্ছে।

ক্রিপ্টো-নেটিভ একটি বিশেষ মাত্রা রয়েছে কিভাবে ক্রেতার গঠন পরিবর্তিত হয়েছে। বিদেশি কেন্দ্রীয় ব্যাংক এবং ফেড ট্রেজারি বাজার থেকে সরে যাওয়ার সাথে, Tether অংশ পূরণ করেছে, যার ট্রেজারি এক্সপোজার 2025 সালে $141 বিলিয়ন পর্যন্ত পৌঁছেছে এবং এটিকে মার্কিন সরকারি ঋণের সবচেয়ে বড় অসার্বভৌম হোল্ডার করে তুলেছে।

এই চাহিদা বাজারের স্বল্পমেয়াদী অংশকে সমর্থন করে এবং এর অর্থ হল ক্রিপ্টো-নেটিভ 资本 এখন আমেরিকার ঋণ অবকাঠামোতে এমনভাবে সংযুক্ত যা এক দশক আগে অসম্ভব মনে হতো। এটি একই সাথে বোঝায় যে স্টেবিলকয়েন বাজারে কোনো চাপ এখন সরাসরি ট্রেজারিগুলোর মধ্যে ছড়িয়ে পড়তে পারে। বছরের পর বছর ধরে, মুদ্রাস্ফীতি ছাপ ছিল বাজার সরানোর প্রাথমিক ইনপুট।

আজ, ট্রেজারি নিলামের ফলাফল, রিফাইন্যান্সিং ক্যালেন্ডার এবং নতুন সরবরাহ শোষণ করা ক্রেতারা সাপ্তাহিক এজেন্ডায় আসে। আর্থিক ব্যবস্থার মধ্যে বাড়ছে উদ্বেগ এখন আমেরিকার ঋণের পরিমাণের চেয়ে গভীর।

এটি কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ব্যাকস্টপ, লিভারেজযুক্ত বেসরকারি মূলধন এবং ক্রমবর্ধমান প্রান্তিক ক্রেতাদের সমন্বয় এটিকে শোষণ করতে যথেষ্ট স্থিতিশীল কিনা সেদিকে পৌঁছে যায়।

পোস্টটি The US debt machine is getting harder to stabilize – So where does Bitcoin fit in? প্রথমে CryptoSlate-এ প্রকাশিত হয়েছিল।