আধুনিক মার্কিন অর্থনীতির কেন্দ্রে একটি বিশাল বিরোধ রয়েছে। একই শিল্প নিয়ন্ত্রকরা যে মূল আর্থিক ব্যবস্থা থেকে আলাদা করার চেষ্টা করেছিল, সেটি পৃথিবীর বৃহত্তম মার্কিন ট্রেজারি ক্রেতাদের একজন হয়ে উঠেছে।
Tether, বিশ্বের বৃহত্তম স্থিতিশীল কয়েন USDT-এর পিছনে থাকা কোম্পানি, 2025 সালে মোট প্রত্যক্ষ ও পরোক্ষ মার্কিন ট্রেজারি এক্সপোজার সম্পূর্ণ করে $141 বিলিয়ন ছাড়িয়ে গেছে, যা বিশ্বজুড়ে মার্কিন সরকারের ঋণের বৃহত্তম ধারকদের মধ্যে একটি। কোম্পানিটি নিজেই বলেছে যে এটি সর্বমোট 17তম বৃহত্তম এবং মার্কিন ঋণের সবচেয়ে বড় অসার্বভৌম ধারক, একটি র্যাঙ্কিং যা কিছু নীতিনির্ধারককে উদ্বিগ্ন করে এবং অন্যদের আসলে স্বস্তিতে ফেলে।
মার্কিন সরকার বছরের পর বছর ধরে স্থিতিশীল কয়েনের মতো ডিজিটাল সম্পদগুলিকে নিষিদ্ধ করা, তাদের সীমাবদ্ধ করা বা একটি প্রান্তিক কৌতুহল হিসেবে বিবেচনা করার বিষয়ে আলোচনা করেছে।
তারপর, অবশেষে, এক দশকেরও বেশি আইনি অচলাবস্থার পর, এটি স্থিতিশীল কয়েনকে মার্কিন আর্থিক ব্যবস্থার অংশ করার জন্য ডিজাইন করা আইন স্বাক্ষর করেছে।
GENIUS আইন, প্রেসিডেন্ট ট্রাম্প 18 জুলাই, 2025-এ সিনেটে 68-30 এবং হাউসে 308-122 ভোটে পাস হওয়ার পর আইনে পরিণত হয়েছে, মার্কিন ইতিহাসে স্থিতিশীল কয়েনের জন্য প্রথম ফেডারেল নিয়ন্ত্রণ কাঠামো প্রতিষ্ঠা করেছে। এর মূল প্রয়োজনীয়তা হল স্থিতিশীল কয়েন ইস্যুকারীদের মার্কিন ডলার বা স্বল্পমেয়াদী ট্রেজারির মতো তরল সম্পদের সাথে 100% রিজার্ভ সমর্থন রাখতে হবে, প্রতি মাসে রিজার্ভের গঠন সম্পর্কে পাবলিক প্রকাশ করতে হবে।
ট্রেজারি সচিব স্কট বেসেন্ট সিনেটে ভোট দেওয়ার দিনে এই বিধানকে 'ঋণ সহায়তার ইঞ্জিন' বলেছিলেন, বলেছিলেন যে স্থিতিশীল কয়েনের রিজার্ভ অনেকটাই স্বল্পমেয়াদী ট্রেজারিতে রাখা হবে, যা সিকিউরিটিজের চাহিদা বাড়াবে এবং সরকারের উপর অর্থায়নের চাপ হ্রাস করবে। যদি স্থিতিশীল কয়েন বাজার 2030 সালের জন্য বিশ্লেষকরা এখন ব্যবহার করছেন এমন $1.9 ট্রিলিয়ন বেসলাইন প্রক্ষেপণের দিকে বিস্তৃত হয়, তাহলে এই রিজার্ভ বাধ্যতামূলকভাবে মার্কিন সার্বভৌম ঋণ বাজারে একটি বিশাল এবং চিরকালীন বৃদ্ধিশীল চাহিদার উৎস স্থাপন করে।
Tether কীভাবে ট্রেজারি ক্রেতা হয়ে উঠল
Tether কীভাবে এত সিস্টেমিকভাবে প্রাসঙ্গিক বন্ড ক্রেতা হয়ে উঠল তা বোঝা গুরুত্বপূর্ণ।
কোম্পানি যে প্রতিটি USDT ইস্যু করে তা একটি ব্যবহারকারীর কাছ থেকে নেওয়া একটি ডলার প্রতিনিধিত্ব করে, এবং সেই ডলার কোথাও থাকতে হবে। 2022 FTX বিপর্যয়ের পর রিজার্ভের গুণমান নিয়ে বছরের পর বছর বিতর্ক এবং ব্যাপক পর্যালোচনার পর, Tether এমন একটি সম্পদের দিকে ঘুরে দেখেছে যা অনেকে সবচেয়ে নিরাপদ এবং তরল সম্পদ হিসেবে দেখে।
মার্চ 2025 পর্যন্ত, Tether-এর মোট $149.3 বিলিয়ন রিজার্ভের 81.5% নগদ, নগদ সমতুল্য এবং স্বল্পমেয়াদী জমায়েতে রাখা হয়েছিল, মূলত মার্কিন সরকারের ঋণে, যার বেশিরভাগ অংশ $98.5 বিলিয়ন সরাসরি ট্রেজারি বিল এবং $15.1 বিলিয়ন রাতারাতি রিপো চুক্তিতে গঠিত ছিল।
এই কাঠামো এমনভাবে স্ব-প্রবর্তিত যে ট্রেডফি আগে কখনও দেখেনি: যখন বিশ্বজুড়ে আরও লোক ডিজিটাল ডলারে প্রবেশ করতে চায়, Tether আরও USDT ইস্যু করে, আরও নগদ সংগ্রহ করে এবং সেগুলো সরাসরি মার্কিন সার্বভৌম ঋণে ফেরত দেয়।
IMF-এর জুলাই 2025 এক্সটার্নাল সেক্টর রিপোর্ট উল্লেখ করেছে যে Tether এবং Circle মিলে সৌদি আরবের চেয়ে বেশি মার্কিন ট্রেজারি ধারণ করে এবং দাবি করেছে যে ডলার সমর্থিত স্থিতিশীল কয়েনের আন্তর্জাতিক গ্রহণ বৃদ্ধি মার্কিন ট্রেজারির চাহিদা বাড়াতে পারে, যা দেশের অবস্থানকে বিশ্বের ব্যাংকার হিসেবে শক্তিশালী করে এবং তার অর্থনৈতিক স্থিতিশীলতা এবং বাহ্যিক ঘাটতি স্থিতিশীল করতে সহায়তা করে।
এটি প্রায় সব মাপকাঠিতেই বেশ অস্বাভাবিক ব্যবস্থা: একটি বেসরকারি কোম্পানি যা এল সালভাদোরে নিবন্ধিত, একটি পণ্য পরিচালনা করে যা নিয়ন্ত্রকরা একসময় সম্ভাব্য টোকেনের সাথে শ্রেণীবদ্ধ করেছিল, এটি বাজারে চাহিদার একটি কাঠামোগত উৎস হয়ে উঠেছে যা ওয়াশিংটন নিজেকে অর্থায়ন করতে ব্যবহার করে।
CryptoSlate যেমন রিপোর্ট করেছে, GENIUS আইন ইস্যুকারীদের তাদের টোকেনগুলিকে 'উচ্চ মানের' তরল সম্পদের সাথে সম্পূর্ণ সমর্থন করতে বাধ্য করবে, যার মধ্যে স্বল্পমেয়াদী ট্রেজারি অন্তর্ভুক্ত থাকবে। এটি সমগ্র স্থিতিশীল কয়েন খাতে ট্রেজারি বিনিয়োগের প্রয়োজনীয়তাকে প্রাতিষ্ঠানিক করবে এবং ডিজিটাল ডলারকে মার্কিন আর্থিক অবকাঠামোর মধ্যে আরও গভীরভাবে আটকে রাখবে যা বন্ড বাজারের বাইরে বেশিরভাগ লোক রেজিস্টার করেনি।
CLARITY আইন, যা GENIUS আইনের সাথে হাউসে 294-134 ভোটে পাস হয়েছে এবং এখন সিনেটের অপেক্ষায় রয়েছে, এটিকে বাজারের কাঠামোতে আরও বাড়িয়ে দেয়। এই দুটি বিল একসাথে স্বীকার করে যে স্থিতিশীল কয়েন অবকাঠামো এত বড় হয়ে গেছে যে এটি বাদ দেওয়ার পরিকল্পনা করা আরও বাস্তবসম্মত উদ্দেশ্য নয় বরং এটি সাথে করার পরিকল্পনা করা হয়েছে।
ব্যাংকিং সিস্টেমের অস্বস্তিকর হিসাব
এই সমন্বয় থেকে উদ্ভূত পরিণতিগুলি জটিল এবং একই সময়ে একাধিক দিকে টানে।
বচেয়ে রাজনৈতিকভাবে আলোচিত একটি হল ঐতিহ্যবাহী আমানত ব্যাংকিংয়ের জন্য হুমকি। এপ্রিল 2025 মার্কিন ট্রেজারি রিপোর্ট অনুমান করেছে যে স্থিতিশীল কয়েন ব্যাংকিং সিস্টেম থেকে $6.6 ট্রিলিয়ন পর্যন্ত আমানত শোষণ করতে পারে। সিটিগ্রুপের একজন কর্মকর্তা এই পরিমাণ প্রকাশ্যে পুনরাবৃত্তি করেছেন, এবং সাম্প্রতিক Citi ইনস্টিটিউট রিপোর্ট প্রস্তাব করেছে যে স্থিতিশীল কয়েনের বৃদ্ধি 2030 সালের মধ্যে দেশীয় ব্যাংক আমানতের প্রায় $1 ট্রিলিয়ন পর্যন্ত বের করতে পারে।
ফেডারেল রিজার্ভের নিজস্ব গবেষণা আরও সতর্ক ছিল কিন্তু এখনও পরিষ্কার ছিল। এটি বলেছিল যে বড় প্রতিষ্ঠানগুলি যাদের স্কেল, প্রযুক্তিগত ক্ষমতা এবং নিয়ন্ত্রণ বিশেষজ্ঞতা স্থিতিশীল কয়েন ইকোসিস্টেমে অংশ নেওয়ার জন্য রয়েছে, তারা 'টোকেনাইজড আমানত ইস্যু করে এবং কাস্টোডিয়াল সেবা প্রদান করে সম্ভাব্য ডিসইন্টারমেডিয়েশনকে পূরণ করতে পারে,' যখন ছোট এবং কম ডিজিটাল উন্নত প্রতিষ্ঠানগুলি আরও গুরুতর বাধা পায়, তাদের আমানত ভিত্তি ক্ষয় হয় এবং অর্থায়নের খরচ বাড়ে যেভাবে তাদের ঋণ মডেল শোষণ করার জন্য তৈরি করা হয়নি।
ব্যাংকিং লবিতে উদ্বেগ সমগ্র GENIUS আইনের নির্মাণের মধ্যে কঠিন নীতিগত চাপে রূপান্তরিত হয়েছে। আইনটি স্থিতিশীল কয়েন ইস্যুকারীদের হোল্ডারদের কাছে সরাসরি রিটার্ন প্রদান করতে নিষেধ করে, একটি বিধান যা ঐতিহ্যবাহী ব্যাংকগুলিকে স্বীকৃতি হিসেবে পড়া হয়, যারা দাবি করেছিল যে রিটার্ন প্রদানকারী স্থিতিশীল কয়েন তাদের ব্যবসায়িক মডেল সহ্য করতে না পারার কারণে আমানতের হারে প্রতিযোগিতামূলক পুনর্মূল্যায়ন বাধ্য করবে।
Standard Chartered অনুমান করেছে স্থিতিশীল কয়েন সম্ভবত 2028 সালের শেষের মধ্যে মার্কিন ব্যাংক থেকে প্রায় $500 বিলিয়ন আমানত বের করতে পারে, এমনকি বর্তমান নিষেধাজ্ঞার মধ্যেও। GENIUS আইনের নিয়ম প্রণয়নের মধ্যে বাস্তব বিতর্ক হল যে তৃতীয় পক্ষের প্ল্যাটফর্ম এবং ওয়ালেট হোল্ডারদের রিটার্ন প্রদান করতে পারে যা সেই রিজার্ভ থেকে উৎপন্ন রিটার্ন দ্বারা অর্থায়ন করা হয়, একটি প্রশ্ন যা স্থিতিশীল কয়েনগুলি সত্যিকারের প্রতিযোগিতামূলক আর্থিক সরঞ্জাম হিসেবে কাজ করে কিনা বা নিয়ন্ত্রণ নকশার কারণে কাঠামোগতভাবে সীমাবদ্ধ থাকে।
CryptoSlate-এর নিয়ম প্রণয়নের লড়াইয়ের কভারেজে উল্লেখ করা হয়েছে, ট্রেজারির প্রস্তাবিত বাস্তবায়ন নিয়মগুলি ইতিমধ্যে দেখাচ্ছে যে ওয়াশিংটন কীভাবে আইনের মাধ্যমে খোলা দরজাকে সীমাবদ্ধ করতে চায়।
কী হয় যখন কাঠামো স্ট্রেস টেস্ট করা হয়
স্থিতিশীল কয়েন এবং মূল আর্থিক ব্যবস্থায় এর সমন্বয়ের আশেপাশের সিস্টেমিক ঝুঁকি অস্বীকার করা কঠিন। GENIUS এবং CLARITY আইন দুটিতেই খুব স্পষ্ট ভাষার পরও, নিয়ন্ত্রকরা এখনও উদ্বিগ্ন।
IMF সতর্ক করেছে যে $305 বিলিয়ন স্থিতিশীল কয়েন বাজার ঐতিহ্যবাহী ঋণ দেওয়া, মুদ্রানীতি বাধাগ্রস্ত করতে এবং বিশ্বের সবচেয়ে নিরাপদ সম্পদগুলির একটি রান শুরু করতে পারে। স্ট্রেস সিনারিও এইভাবে চলে: যদি একটি বড় স্থিতিশীল কয়েনের আস্থা ভেঙে যায় এবং বড় রিডেম্পশন একসাথে বাড়ে, ইস্যুকারীদের ট্রেজারি অবস্থানগুলিকে এমন একটি বাজারে তরল করতে হবে যা ইতিমধ্যে চাপে থাকতে পারে।
IMF স্থিতিশীল কয়েনগুলিকে আসল টাকার চেয়ে মানি মার্কেট ফান্ডের মতো বর্ণনা করেছে, সতর্ক করেছে যে তারা আস্থার উপর ভিত্তি করে রান হতে পারে যখন টোকেনাইজড ফাইন্যান্স স্কেল করে, তরলতার সঙ্কট সম্ভবত তৎক্ষণাত সিস্টেমে প্রকাশ পায় যা ক্রমাগত, স্বয়ংক্রিয় সমাধানের জন্য তৈরি করা হয়েছে না বরং ব্যাচ প্রক্রিয়াকরণের জন্য যা ঐতিহ্যবাহী নিয়ন্ত্রকদের হস্তক্ষেপ করার সময় দেয়।
এটি সমাধান করা সত্যিই কঠিন করে তোলে যে স্থিতিশীল কয়েন সম্পর্কে সবচেয়ে আকর্ষণীয় দুটি যুক্তি উভয়ই বাস্তব প্রমাণের উপর ভিত্তি করে এবং বিপরীত দিকে শক্তভাবে টানছে।
Bessent-এর অনুমান 2030 সালে $3.7 ট্রিলিয়ন স্থিতিশীল কয়েন বাজার বৃদ্ধি হওয়া সম্ভব হয়েছে GENIUS আইনের সাথে, এটি মার্কিন ঋণের জন্য একটি কাঠামোগত চাহিদার উৎস যা ট্রেজারি উচ্চ ঘাটতি অর্থায়নের চাপের একটি মুহূর্তে আকর্ষণীয় বলে মনে করে।
IMF-এর সতর্কতা যে একই সিস্টেম সীমান্ত জুড়ে মেশিনের গতিতে আঘাত প্রেরণ করতে পারে তা একই রকম বাস্তব ঝুঁকি যা আইন সমাধান করেনি।
স্থিতিশীল কয়েন ক্রিপ্টো ট্রেডারদের জন্য অবকাঠামো হিসেবে শুরু হয়েছিল এবং এখন ডলার আধিপত্য, ব্যাংক সলভেন্সি, সার্বভৌম ঋণের চাহিদা এবং সিস্টেমিক তরলতার ঝুঁকি সম্পর্কে যুক্তিগুলির ভার বহন করছে। এটি একটি সমন্বয় যা ওয়াশিংটন স্পষ্টভাবে অনুমান করেনি যখন তারা প্রাথমিকভাবে একটি প্রান্তিক সম্পদ শ্রেণীর জন্য নিয়ম তৈরি করতে শুরু করেছিল।
অদূর ভবিষ্যতে কোনো এক সময়ে, স্থিতিশীল কয়েনের জন্য সরকারের সহ্যক্ষমতার প্রশ্ন সম্ভবত আরও কঠিন একটি প্রশ্নে স্থান দেবে: কীভাবে একটি বৈশ্বিক আর্থিক ব্যবস্থাকে পরিচালনা করা যায় যা ইতিমধ্যে তাদের চারপাশে পুনর্গঠিত হয়েছে।
পোস্টটি Tether-এর $141 বিলিয়ন ট্রেজারি পাইল স্থিতিশীল কয়েনের ঝুঁকি প্রকাশ করে যা এখন মার্কিন ঋণে অন্তর্ভুক্ত প্রথমে CryptoSlate-এ প্রকাশিত হয়েছিল।