Strategy, বিটকয়েন ট্রেজারি এবং এন্টারপ্রাইজ সফটওয়্যার কোম্পানি, যা আগে MicroStrategy নামে পরিচিত ছিল, বছরের পর বছর ধরে পাবলিক মার্কেটকে বিটকয়েন কেনার জন্য একটি ফান্ডিং ইঞ্জিনে পরিণত করেছে। এই মডেল কোম্পানিকে বিশ্বের সবচেয়ে বড় ডিজিটাল অ্যাসেট হোল্ডার করে তুলতে সহায়তা করেছে।
এখন, সেই স্ট্র্যাটেজি চালাতে ব্যবহৃত সিকিউরিটিগুলো চাপ দেখাচ্ছে।
চাপটি STRC, Strategy’s Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, কেন্দ্রীভূত হয়েছে, যা একটি প্রধান ফান্ডিং সরঞ্জাম যা $100 এর ঘোষিত পরিমাণের কাছাকাছি ট্রেড করার জন্য ডিজাইন করা হয়েছে।
অথচ, STRC শুক্রবার $71-এর কাছাকাছি রেকর্ড নিম্নতম পর্যায়ে নেমে যাওয়ার পর পুনরুদ্ধার করে প্রায় $75-এ পৌঁছেছে, যা এটিকে প্যার থেকে প্রায় 25% নিচে রেখেছে এবং কোম্পানিটি কি অনুকূল শর্তে পুঁজি সংগ্রহ অব্যাহত রাখতে পারে সে বিষয়ে প্রশ্ন তৈরি করেছে।
সেলঅফটি এসেছে যখন Strategy ভবিষ্যতের দুই বছরে কিছু বাজার অংশগ্রহণকারী যেটাকে 8 বিলিয়ন ডলারের নগদ প্রাচীর বলে বর্ণনা করেছে, যার মধ্যে প্রাথমিক ডিভিডেন্ড দায়িত্ব এবং রূপান্তরযোগ্য ঋণ রয়েছে যা ধারকরা শেষ মেয়াদের আগে কোম্পানিকে নগদে ফেরত দিতে পারে।
চাপটি বিনিয়োগকারীদের মনোযোগ স্ট্র্যাটেজির বিটকয়েন হোল্ডিংয়ের আকার থেকে সরিয়ে দিয়েছে এবং তাদের চারপাশে গড়ে তোলা ব্যালেন্স শীটের দিকে মনোযোগ দিয়েছে।
স্ট্র্যাটেজি তার বিটকয়েন প্রিমিয়াম হারাচ্ছে
শুক্রবার সেই পরিবর্তনটি স্পষ্ট হয়ে গেছে যখন স্ট্র্যাটেজির এন্টারপ্রাইজ মার্কেট-টু-নেট অ্যাসেট ভ্যালু 1-এর নিচে নেমে যায়, সাময়িকভাবে সেই প্রিমিয়াম মুছে ফেলে যা দীর্ঘদিন ধরে কোম্পানিকে অন্যান্য কর্পোরেট বিটকয়েন হোল্ডারদের থেকে আলাদা করে রেখেছিল।
Strategy Key Metrics (Source: Strategy)
এই মেট্রিকটি গুরুত্বপূর্ণ কারণ এটি স্ট্র্যাটেজির বিটকয়েনের স্পট ভ্যালুর বাইরে দেখে। এটি কোম্পানির ঋণ, নগদ এবং প্রিফার্ড ইক্যুইটি অন্তর্ভুক্ত করে, পুরো কাঠামোটি কীভাবে সাইলর অ্যাসেটের চারপাশে গড়ে তুলেছেন তার একটি সম্পূর্ণ চিত্র দেয়।
সুতরাং, যখন এটি প্যারিটির নিচে থাকে, এটি বোঝায় যে বিনিয়োগকারীরা আর স্ট্র্যাটেজির পাবলিক মার্কেট ফাইন্যান্সিং দ্বারা বিটকয়েন জমা করার ক্ষমতার জন্য অতিরিক্ত অর্থ প্রদান করছে না। বরং, তারা কোম্পানির ট্রেজারিতে থাকা দাবিগুলোর জটিলতা এবং খরচ ছাড় দিচ্ছে।
এটি স্ট্র্যাটেজির উত্থানকে সংজ্ঞায়িত করতে সহায়তা করা ব্যবসার বিপরীত দিকে চিহ্নিত করে। বছরের পর বছর ধরে, কোম্পানিটি শেয়ার বা অন্যান্য সিকিউরিটিগুলো উচ্চ মূল্যায়নে বিক্রি করতে পারত এবং আয় ব্যবহার করে আরও বিটকয়েন কিনতে পারত।
প্রিমিয়ামটি একটি শক্তিশালী লুপ তৈরি করেছিল যেখানে উচ্চ বাজার মূল্য আরও কেনাকাটার জন্য অর্থ সরবরাহ করেছিল এবং আরও কেনাকাটা কোম্পানিকে প্রধান তালিকাভুক্ত বিটকয়েন প্রক্সি হিসেবে শক্তিশালী করেছিল।
কিন্তু একই লুপ সাধারণ শেয়ার এবং প্রিফার্ড শেয়ার একসাথে নিচে নেমে গেলে বজায় রাখা কঠিন হয়ে যায়।
আসলে, স্ট্র্যাটেজির সাধারণ শেয়ার শুক্রবার $82-এ দুই বছরের নিম্নতম পর্যায়ে নেমে গেছে। বিটকয়েন, অন্যদিকে, $60,000 মার্কের নিচে লড়াই করছিল।
শেয়ারহোল্ডারদের জন্য, উদ্বেগটি আর শুধুমাত্র বিটকয়েনের দিকে নয়। এটি স্ট্র্যাটেজি কি নিম্ন গুণমানের শর্তে পুঁজি বাজার ব্যবহার করতে পারে এবং তার হোল্ডিংয়ের উপর চাপ বাড়াতে পারে কিনা সেটাই।
স্ট্র্যাটেজি 8 বিলিয়ন ডলারের নগদ পরীক্ষার মুখোমুখি
এদিকে, স্ট্র্যাটেজি নিয়ে আলোচনা ক্রমশ বিটকয়েন থেকে দূরে সরে যাচ্ছে এবং একটি সহজ প্রশ্নের দিকে মনোযোগ দিচ্ছে: বাজার শত্রুতাপূর্ণ থাকলে কোম্পানিটির কত নগদ প্রয়োজন হতে পারে।
ওরাম্প বিটকয়েনের ইনস্টিটিউশনাল গ্লেন ক্যামেরন অনুমান করেন যে স্ট্র্যাটেজি আগামী দুই বছরে প্রায় 8 বিলিয়ন ডলারের সম্ভাব্য নগদ চাহিদার মুখোমুখি হতে পারে।
তার মতে, চাপটি দুই জায়গা থেকে আসে: বিটকয়েন কেনার জন্য ব্যবহৃত প্রিফার্ড শেয়ারের স্ট্যাক এবং রূপান্তরযোগ্য ঋণ যা সাধারণ শেয়ার নিম্ন থাকলে নগদে ফেরত দিতে হতে পারে।
Strategy's Cash problem (Source: Glenn Cameron)
প্রিফার্ড শেয়ারগুলো ইতিমধ্যেই একটি ভারী রান-রেট তৈরি করছে। ক্যামেরন স্ট্র্যাটেজির বার্ষিক প্রিফার্ড ডিভিডেন্ড বোঝার প্রায় $1.7 বিলিয়ন রাখে, শুধুমাত্র STRC প্রায় $1.2 বিলিয়ন ব্যয় করে। এই অনুমানটি 104.9 মিলিয়ন STRC শেয়ার এবং প্রিফার্ড শেয়ারের $100 ঘোষিত পরিমাণে 11.5% বার্ষিক হারের উপর ভিত্তি করে।
চাপটি বাড়ে যখন STRC প্যার থেকে আরও নিচে ট্রেড করে। প্রিফার্ডটি একটি পরিবর্তনশীল ডিভিডেন্ড হার দিয়ে গড়ে তোলা হয়েছিল যা সিকিউরিটিকে $100 ঘোষিত মূল্যের দিকে টানতে সাহায্য করে।
তবে, উচ্চ হার বিনিয়োগকারীদের জন্য সরঞ্জামটিকে আকর্ষণীয় রাখার খরচও বাড়ায়, বিশেষ করে যখন বাজার জুনিয়র স্ট্র্যাটেজি এক্সপোজার ধরে রাখার জন্য বেশি রিটার্ন চাইছে।
প্রায় $75-এ, STRC-এর কার্যকরী রিটার্ন প্রায় 15% পর্যন্ত বাড়ে, যা বোঝায় যে বিনিয়োগকারীরা ঘোষিত ডিভিডেন্ড হারের চেয়ে অনেক বেশি ক্ষতিপূরণ চাইছে।
যদিও এটি মানে না যে স্ট্র্যাটেজি তৎক্ষণাত তরলতার ঘটনার মুখোমুখি হচ্ছে, এটি দেখায় যে প্রিফার্ডটি সস্তা ফাইন্যান্সিং সরঞ্জাম থেকে পুঁজি কাঠামোর আরও ব্যয়বহুল অংশে চলে গেছে।
দ্বিতীয় চাপের বিন্দু হল রূপান্তরযোগ্য ঋণ। ক্যামেরন প্রায় $4.5 বিলিয়নের নোট চিহ্নিত করেছেন যা ধারকরা সেপ্টেম্বর 2027 থেকে জুন 2028 এর মধ্যে স্ট্র্যাটেজিকে নগদে ফেরত দিতে পারে।
সম্ভাব্য পরিশোধের তারিখগুলোর মধ্যে রয়েছে প্রায় $1.01 বিলিয়ন 15 সেপ্টেম্বর 2027, $2 বিলিয়ন 1 মার্চ 2028 এবং প্রায় $1.5 বিলিয়ন 1 জুন 2028।
সেই নোটগুলো আরও গুরুত্বপূর্ণ হয়ে ওঠে যখন স্ট্র্যাটেজির সাধারণ শেয়ার রূপান্তর মূল্যের অনেক নিচে ট্রেড করে। যদি শেয়ারগুলো গভীরভাবে অর্থহীন থাকে, ধারকদের ইক্যুইটিতে রূপান্তর করার কোনো কারণ থাকে না এবং শর্ত অনুযায়ী নগদ পরিশোধ করার আরও কারণ থাকে।
এটাই হল নগদ প্রাচীর $8 বিলিয়ন অঙ্কের কাছাকাছি আসে: প্রিফার্ড ডিভিডেন্ড ব্যাকগ্রাউন্ডে চলছে, রূপান্তরযোগ্য নোটগুলোর সাথে যা একটি সংকীর্ণ উইন্ডোর মধ্যে নগদ প্রয়োজন করতে পারে।
স্ট্র্যাটেজির প্রায় $1.4 বিলিয়ন নগদ রিজার্ভ রয়েছে সেই সম্ভাব্য চাহিদার বিপরীতে। কোম্পানিটি আগে এটি কমিয়ে দেওয়ার পর এই বাফারের একটি অংশ পুনর্নির্মাণ করেছে, কিন্তু এটি করেছে দুর্বল বাজারে সিকিউরিটিগুলো বিক্রি করে। এটি তরলতা সংরক্ষণ করতে সাহায্য করেছে, একই সময়ে আরও নিম্ন গুণমানের ঝুঁকি বাড়িয়েছে।
সুতরাং, কোম্পানির পছন্দগুলো আরও সীমিত হয়ে যাচ্ছে। এটি আরও সাধারণ শেয়ার বিক্রি করতে পারে, আরও প্রিফার্ড শেয়ার জারি করতে পারে, ঋণ পুনর্নির্মাণ করতে পারে, বিটকয়েন কেনাকাটা ধীর করতে পারে বা তার বিটকয়েন হোল্ডিংয়ের কিছু বিক্রি করতে পারে।
তবে, এই বিকল্পগুলোর কোনোটিই বিনামূল্যে নয়।
সাধারণ শেয়ার জারি করলে বিদ্যমান ধারকদের গুণমান কমে যায়। আরও প্রিফার্ড শেয়ার ডিভিডেন্ড বোঝার বোঝাকে বাড়ায়। পুনর্নির্মাণ করা বিনিয়োগকারীদের আগ্রহের উপর নির্ভর করে যখন স্ট্র্যাটেজি সংযুক্ত সিকিউরিটিগুলো চাপের মধ্যে থাকে।
একই সময়ে, বিটকয়েন কেনাকাটা ধীর হলে সংগ্রহের গল্পটি দুর্বল হয়ে যাবে যা কোম্পানিকে সংজ্ঞায়িত করেছে। বিটকয়েন বিক্রি করা হবে অনির্দিষ্ট সংগ্রহের চারপাশে গড়ে তোলা স্ট্র্যাটেজি থেকে সবচেয়ে তীক্ষ্ণ বিচ্ছেদ।
STRC জাঙ্ক ক্রেডিটের মতো ট্রেড করছে যখন বিয়ার কর্মীরা $60 লক্ষ্য করছে
STRC-এর পতন অতীতের ক্রিপ্টো ব্যর্থতার সাথে তুলনা করেছে, কিন্তু স্ট্র্যাটেজির প্রিফার্ড শেয়ারের চাপ আলাদা প্রক্রিয়ার মধ্য দিয়ে যাচ্ছে।
ব্লকচেইন ইন্টেলিজেন্স ফার্ম আর্কহ্যাম ইন্টেলিজেন্সি পিছিয়ে গেছে STRC এবং টেরার LUNA-এর মধ্যে তুলনার বিরুদ্ধে, যুক্তি দিয়েছে যে স্ট্র্যাটেজির প্রিফার্ড শেয়ার অ্যালগরিদমিক স্টেবলকয়েনের মতো কাজ করে না। কোনো স্বয়ংক্রিয় পেগ-প্রতিরক্ষা পদ্ধতি নেই, এবং $100 ঘোষিত পরিমাণের নিচে নেমে যাওয়া নিজে থেকেই কোনো লিকুইডেশন ইভেন্ট ট্রিগার করে না।
এই পার্থক্য গুরুত্বপূর্ণ কারণ STRC একটি চিরন্তন প্রিফার্ড সিকিউরিটি, না যে কোনো রিডিমেবল টোকেন। এটি ক্যাপিটাল স্ট্যাকে স্ট্র্যাটেজির ঋণের নিচে অবস্থান করে, কোনো নির্দিষ্ট মেয়াদ নেই এবং কোম্পানিকে নির্দিষ্ট সময়ে প্যার দামে ফেরত দিতে হয় না। এর ডিভিডেন্ড সংচিত হয়, কিন্তু নগদ পরিশোধ এখনও বোর্ডের অনুমোদন এবং কোম্পানির অর্থ সরবরাহের উপর নির্ভর করে।
এই বৈশিষ্ট্যগুলো স্ট্র্যাটেজির আরও নমনীয়তা দেয় ক্রিপ্টো কাঠামোগুলোর তুলনায় যা জোরপূর্বক রিডিমেশন বা কল্যাণ লিকুইডেশনের চারপাশে গড়ে তোলা হয়েছে। এগুলো ব্যাখ্যা করে যে কেন STRC প্যার থেকে অনেক নিচে ট্রেড করতে পারে তারপরও তৎক্ষণাত যান্ত্রিক বিপর্যয় ঘটে না।
বাজার আরেকটি সতর্কবার্তা পাঠাচ্ছে। STRC আর একটি সিকিউরিটি হিসেবে মূল্যায়ন করা হচ্ছে না যা স্বাভাবিকভাবে $100 ঘোষিত পরিমাণে ফিরে আসবে। বিনিয়োগকারীরা এটিকে স্ট্র্যাটেজির ডিভিডেন্ড পরিশোধ করা, নগদ সংরক্ষণ করা এবং বিটকয়েন চাপের মধ্যে থাকার সময় পুঁজি সংগ্রহ করার ক্ষমতার উপর রিটার্ন প্রদানকারী দাবি হিসেবে ব্যবহার করছে।
এটি STRC-কে ক্রিপ্টো-নেটিভ লিভারেজের চেয়ে চাপানো কর্পোরেট ক্রেডিটের ভাষার কাছাকাছি নিয়ে এসেছে। প্যার থেকে প্রায় 25% নিচে, প্রিফার্ড শেয়ার বিনিয়োগকারীদের জন্য উচ্চ প্রয়োজনীয় রিটার্ন প্রতিফলিত করে যারা কোম্পানির জুনিয়র দায়িত্বে এক্সপোজার নিচ্ছে।
উল্লেখযোগ্যভাবে, এই চাপ এখন অপশন মার্কেটে দেখা যাচ্ছে। ট্রেডাররা STRC-এর চারপাশে বিয়ারিশ পজিশন তৈরি করেছে, বিশেষ করে 17 জুলাইয়ের কন্ট্রাক্টে $60 স্ট্রাইকে উচ্চ ওপেন ইন্টারেস্ট রয়েছে।
Strategy STRC Options Positioning (Optionchart)
পজিশনিং বোঝায় যে কিছু বিনিয়োগকারী আরও গভীর নিচের দিকে প্রস্তুত হচ্ছে যদি প্রিফার্ড শেয়ারের আস্থা ক্ষয় হতে থাকে।
স্ট্র্যাটেজির বিটকয়েন মডেল আক্রমণের মুখোমুখি
স্ট্র্যাটেজির সিকিউরিটিগুলোর চাপ ডিজিটাল অ্যাসেট ইন্ডাস্ট্রিতে কোম্পানিকে আরও তীব্র সমালোচনার মুখোমুখি করেছে।
Ripple চিফ এক্সিকিউটিভ অফিসার ব্র্যাড গারলিংহাউস শুক্রবার CNBC ইন্টারভিউ ব্যবহার করে সাইলরের ফাইন্যান্সিং স্ট্র্যাটেজি নিয়ে আলোচনা করেছেন, যুক্তি দিয়েছেন যে কোম্পানির প্রিফার্ড ইক্যুইটি এবং অন্যান্য ক্যাপিটাল মার্কেট সরঞ্জামের উপর নির্ভরতা ডিজিটাল অ্যাসেটের মূল্য দেয়ার কাজ থেকে মনোযোগ সরিয়ে দিয়েছে।
তার মতে:
“আর্থিক ইঞ্জিনিয়ারিং দীর্ঘমেয়াদী মূল্য চালায় না। যেকোনো ডিজিটাল অ্যাসেটের দীর্ঘমেয়াদী মূল্য উপকারিতার দ্বারা চালিত হবে।”
গারলিংহাউস বলেছেন যে তিনি বিটকয়েনের প্রতি আশাবাদী থাকলেও STRC-এর পতনকে প্রমাণ হিসেবে দেখেছেন যে স্ট্র্যাটেজির মডেল চাপের মুখোমুখি হয়েছে। তিনি যোগ করেছেন:
“টিম মাইকেল সাইলর সঠিক জিনিসের দিকে মনোযোগ দেয়নি এবং এটি সামগ্রিক বাজারকে ক্ষতি করেছে।”
এই মন্তব্যগুলো ক্রিপ্টোতে দার্শনিক বিভাজন বাড়াচ্ছে। সাইলরের পদ্ধতি গড়ে তোলা হয়েছে বিটকয়েনের স্বল্পতা, পাবলিক মার্কেট অ্যাক্সেস, এবং বারবার সংগ্রহ। গারলিংহাউসের সমালোচনা ডিজিটাল অ্যাসেটের উপকারিতার প্রথম দৃষ্টিভঙ্গি প্রতিফলিত করে, যা পেমেন্ট, সেটেলমেন্ট এবং টোকেনাইজড আর্থিক অবকাঠামোর উপর বেশি কেন্দ্রিত।
এই মতভেদ বছরের পর বছর ধরে বিদ্যমান ছিল। তবে, যা পরিবর্তিত হয়েছে তা হল বাজার এখন সমালোচকদের নতুন প্রমাণ দিচ্ছে।
যতক্ষণ বিটকয়েন বৃদ্ধি পেয়েছে এবং স্ট্র্যাটেজির সিকিউরিটিগুলো প্রিমিয়ামে ট্রেড করেছে, কোম্পানির মডেল স্ব-প্রবর্তিত হয়েছে। এটি সিকিউরিটিগুলো বিক্রি করতে পারে, আরও বিটকয়েন কিনতে পারে এবং বিনিয়োগকারীদের উৎসাহ ব্যবহার করে পরবর্তী সংগ্রহের জন্য অর্থ সরবরাহ করতে পারে। পতনশীল STRC, দুর্বল MSTR এবং ক্রমহ্রাসমান এন্টারপ্রাইজ mNAV একই কাঠামোকে আরও দুর্বল দেখিয়েছে।
তবে, মাইকেল সাইলর এই উদ্বেগগুলো প্রত্যাখ্যান করেছেন, বলেছেন:
“অস্থিরতা প্রতিটি ক্যাপিটাল স্ট্রাকচারকে পরীক্ষা করে। স্ট্র্যাটেজি বিটকয়েন, সংযত ক্যাপিটাল অ্যালোকেশন, ক্রেডিট গুণমান এবং দীর্ঘমেয়াদী মূল্য সৃষ্টির দিকে মনোযোগ দেয়।”
পরবর্তী পরীক্ষা হবে যে স্ট্র্যাটেজি কীভাবে আস্থা সংশোধন করতে পারে স্ট্র্যাটেজি যে পাবলিক মার্কেটে সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বিটকয়েন প্রক্সি করে তুলেছে সেই স্ট্র্যাটেজিকে দুর্বল না করে।
পোস্টটি মাইকেল সাইলরের বিটকয়েন মেশিন 8 বিলিয়ন ডলারের নগদ প্রাচীরে পৌঁছেছে যখন STRC 25% প্যার থেকে নিচে নেমে গেছে প্রথমে CryptoSlate-এ প্রকাশিত হয়েছিল।